杭氧股份發展歷程、股權結構及收入分析

中國工業氣體產業引領者。

1、專注空分領域七十余載，鑄就工業氣體龍頭

杭氧集團股份有限公司是國內第一臺空分設備的制造者，大型、特大型空分設備 銷量全球第一。杭氧股份建立于 1950 年，前身是浙江軍械修理廠。1956 年，杭 氧股份制造了我國首臺套商業制氧機，并成功實現了批量生產，標志著中國制空 氣分離與液化設備工業的誕生。自 2010 年在深圳證券交易所上市以來，公司以 “強鏈延鏈，精益管理”為工作主線，堅持“重兩頭、拓橫向、做精品”發展戰略， 積極進軍大宗氣體運營及特氣、氫能等新興領域。

公司發展前后歷經三個階段： （1）深耕空分設備行業多年。從制造首臺國產 30Nm3 /h制氧機并試車成功，到研 發出 3 萬、6 萬、10 萬Nm3 /h等級的空分設備，杭氧股份逐步成長為世界一流空分 設備供應商，大型、特大型空分設備產銷量均位居全球第一。 （2）加速產業鏈延伸，快速拓展氣體運營業務。公司在 2003 年成立第一家氣體 公司杭氧建德，拓展工業氣體業務，積極由設備制造向工業服務型企業轉型。時 至今日，杭氧股份已發展成為國內最主要的工業氣體供應商之一。 （3）進軍特種氣體、氫能等新興領域。杭氧股份生產的大型空分設備以及大宗工 業氣體主要應用于冶金、石化、煤化工等傳統工業領域。近年來隨著新興市場的 需求持續增長，杭氧開始不斷擴展工業氣體供應的下游領域，于 2015 年成立特種 氣體研究中心，已成功進軍半導體行業、氫產業，氫能業務涵蓋氫液化、液氫儲 運、氫氣分離、現場制氫及零售、加氫站建設等。

公司現已實現工業氣體“工程總包-設備制造-氣體運營”全產業鏈覆蓋。公司業務 經營模式主要分為設備與工程業務和氣體業務。（1）設備與工程業務主要是設計、 生產并銷售成套空分設備、石化設備或相關設備，并為相關的設備提供工程設計 和總包服務；（2）氣體業務主要是通過新建、收購或托管運營空分及相關設備為 客戶提供各類氣體產品，部分氣體轉化為液體產品銷往零售市場；提供工業氣體 島園區集中供氣一體化解決方案；提供能源氣體；為電子半導體、航空航天、高 端醫療、食品保鮮等領域提供特種氣體。

2、杭州國資委旗下優秀企業，激勵分紅兩手抓

公司實際控制人為杭州市國資委，通過在項目地建立氣體運營子公司開展氣投業 務。公司控股股東為杭州市國資委旗下的杭州杭氧控股有限公司，直接持股比例 達 53.31%。為配套氣體運營業務下游客戶，公司氣體運營業務主要通過在項目地 投資設立子公司開展，因此，公司旗下子公司數量較多。隨著氣投業務及零售渠 道的進一步鋪開，公司子公司數量或將持續增加。

實施限制性股票激勵計劃，綁定核心員工個人利益與公司利益。公司于 2021 年實 施了限制性股票激勵計劃，該計劃將凈資產收益率、凈利潤增長率及研發費用增 長率納入公司層面業績考核指標，并對激勵對象設置了嚴密的績效考核體系，旨 在實現激勵計劃的科學性和合理性，并通過實施股權激勵建立長效的激勵機制， 為公司持續高質量發展保駕護航。根據公司 2022、2023 兩年年報公布數據顯示， 公司目前已順利完成該計劃的前兩個解除限售期考核目標。

重視股東回報，積極提高分紅比率。為進一步健全和完善公司利潤分配政策，維 護投資者權益，提升公司利潤分配決策的透明度和可操作性，公司制定了《未來 三年股東回報規劃》，約定在盈利和現金流充足的前提下，未來三年每年現金分 紅應不低于當年實現的可供分配利潤的 10%，且三年內累計現金分紅不少于該三 年實現的年均可分配利潤的 30%。公司自 2016 年來連續提升分紅率，2023 年全 年分紅率達 80.94%。全年擬累計分紅 9.84 億元，創歷史新高。

3、收入穩健增長，利潤率受零售氣價波動影響較大

公司營業收入持續增長，歸母凈利潤維持高位。2023 年，公司共實現營業收入 133.09 億元，同比增長 3.95%，實現歸母凈利潤 12.16 億元，同比增長 0.48%。 2017-2023 年，公司營業收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 12.83%、22.45%，均呈 現持續增長趨勢。特別是 2023 年，面對氣體價格下降，鋼鐵行業投資降速等不利 的市場因素，公司營業收入、歸母凈利潤等經營指標仍創歷史新高，展現了公司 較強的發展韌性。

氣投項目推進帶動回報率上行，液態氣價格下降致利潤端短期承壓。2016 年來， 公司氣體運營項目逐步投產，帶動公司回報率同步上升。2023 年，公司毛利率回 落至 22.91%，同期公司設備制造業務的毛利率為 29.90%，同比增長 3.81pct，而 氣體業務毛利率為 18.75%，同比下降 6.54pct。因此，公司 2023 年毛利率波動原 因主要系稀有氣體價格同比大幅下滑及液體市場低迷等因素所致。受此影響，公 司 2023 年 ROE、ROA 也呈現出小幅下降態勢，分別為 13.67%、6.09%。

公司現金流情況持續優化，持續擴張下資產結構保持基本穩定。2011 年來，隨著 公司收入結構中氣體運營業務占比逐步提升，公司現金流情況呈現出顯著優化態 勢，經營性現金流凈額占收入的比重由 2011 年的-7.65%快速提升至 2019 年的 17.91%。在經歷了公共衛生事件帶來的短暫波動后，公司 2023 年經營性現金流凈 額占收入比重進一步提升，達到 18.51%。資產結構上看，即便在氣體投資項目快 速推進，資本開支體量明顯提升的背景下，公司仍將資產負債率保持在 55%左右， 始終維持著較為健康的杠桿率水平。