杭氧股份基本面及業務成長驅動力分析

空分設備龍頭，邁向工業氣體龍頭。

1. 業務端：國內空分設備龍頭，邁向工業氣體龍頭 

公司于 1950 年建廠，2010 年在深交所上市，是世界一流的空分設備和低溫石化裝備 供應商，國內市占率 50%以上，大型、特大型空分設備產銷量全球第一。產業鏈延伸 發展氣體產業，成為國內最具影響力的工業氣體供應商。

包括氣體與服務和設備與工程業務，覆蓋大宗氣體、特種氣體和新能源氣體，具 備成套空分與低溫石化設備工程能力。

公司實控人杭州市國資委，間接控股比例 53.3%，股權結構穩定集中。公司下屬 106 家子公司，覆蓋氣體設備、氣體服務和工程板塊業務。公司高管有四位正高/高級工程師，董事長鄭偉為原杭州市國有資本投資運營有限公司 黨委委員，兩位院士為獨立董事。

經營情況：公司 2023 年營業收入 133 億元，歸母凈利潤 12 億元，2018-2023 年 CAGR 分別為 11%/10%；毛利率 23%、凈利率 9.6%。

盈利能力：截至 2023 年公司毛利率 22.9%、凈利率 9.6%，期間費用率不斷優化。 銷售費用：主要為薪酬及差旅費增加。 財務費用：主要為利息支出增加和匯兌凈收益減少。

訂單：2023 年空分和石化設備新訂合同額 65.7 億元，同比下降 0.6%。 分業務：2023 年氣體行業營收 82 億元，占總業務營收 62%，同比增長 2%；制造業營 收 47 億元，占總業務營收 35%，同比增長 6%。

2.受益經濟復蘇、份額提升、品類拓張、全球化

氣體業務成長驅動力一：受益宏觀經濟復蘇，零售氣彈性大

公司氣體業務主要由管道供氣+零售氣構成：其中零售氣體業務的銷售量和銷售價格 由市場供求關系決定、跟宏觀經濟情況直接相關，直接影響公司的經營業績。 據國家統計局：2024 年 11 月，全國 PPI 環比上漲 0.1％（10 月下降 0.1％）；PPI 同 比下降 2.5％（10 月下降 2.9%）。PPI 環比由降轉漲、同比降幅收窄，工業氣體價格與 PPI 相關性高，期待未來持續優化。

 氣體業務成長驅動力二：國內市場行業加速整合，龍頭市占率提升

公司氣體行業市占率穩步提升。2014 年公司市占率為 2.7%左右，23 年預計達到 3.8%，未來有望持續提升。同時公司控股股東杭州資本參與收購盈德氣體，目前 杭州盈德氣體公司注冊資本已增至 187.5 億，期待未來進展再推進。

行業下行期催化中小企業整合。22 年以來行業進入下行期，空分氣體綜合氣價低 位震蕩，中小企業倒閉帶來行業出清。杭氧作為行業龍頭，憑借全產業鏈經營優 勢，在激烈的市場競爭中頻頻勝出。

 氣體業務成長驅動力三：品類拓張，并購布局特氣迎新增長點

公司培育特種氣體、新能源氣體等為新業務增長點。特氣研發團隊，擁有博 士 3 人，正高/高級工程師 12 人。

公司破解特種氣體“卡脖子”難題，實現氖氦氪氙制取儲運應用一體化，建 立自主、可控、穩定的氦氣供應鏈，為國家半導體、核電、航空航天、醫療 等關鍵行業提供安全用氣解決方案。

設備業務成長驅動力四：國內大型空分設備龍頭、市占率提升

公司作為國內大型空分設備龍頭企業，憑借技術優勢與完整的產業鏈形成強大的競爭 力，與國際龍頭企業林德氣體與液化空氣(中國)抗衡，特大型空分裝備主要技術性能指標 達到世界領先水平。

公司研制的空分設備最大等級達 12 萬 m3/h，24 年總制氧能力超過 330 萬 m3/h。為國 內各行業提供 6 萬及以上等級特大型空分 88 套，國內市場占有率 50%以上，產量和銷量 全球第一。