杭氧股份發展歷史及財務分析

空分設備起家，工業氣體逐步壯大。

1.公司概況：中國氣體產業開拓與引領者

多年積淀，成長為國內空分設備龍頭。杭氧集團的前身浙江鐵工廠于 1950 年建廠， 1956 年浙江鐵工廠成功研制我國第一臺制氧機，并于 1979 年開創中國機械工業向西方發 達國家出口設備和技術的先河。1995 年，杭州制氧機集團有限公司掛牌成立，完成公司 化改造。2003 年，公司旗下第一家氣體公司杭州杭氧建德氣體有限公司成立，氣體業務 從此開始蓬勃發展。2010 年，公司在深圳證券交易所上市交易。據公司官網，公司的大 型、特大型空分設備產量和銷量全球第一，神華寧煤十萬等級空分設備被譽為“大國重器”， 乙烯冷箱等低溫石化產品國內市場占有率第一，“復雜原料百萬噸級乙烯成套技術研發及 工業應用”項目獲得國家科技進步獎一等獎。

公司實現“設備制造-氣體運營-工程總包”全產業鏈經營。公司產品主要包括成套空氣 分離設備及部機、石化設備和各類氣體產品。設備方面，公司具備工業氣體島園區集中供 氣一體化解決方案開發能力，可按需定向開發特種氣體。氣體服務方面，以管道氣、現場 制氣、小儲寶及液體零售為主體，兼營稀有氣體、超高純氣體、電子大宗氣、高端醫療氣、 食品保鮮氣等。公司通過全產業鏈經營，在設計、制造、工程及運行管理等各個環節進行 優化，使產品和服務質量得到全面提升。

杭州國資委為公司實際控制人。截至 2022 年三季度末，杭州杭氧控股有限公司直接 持股 53.36%，為公司控股股東，上市公司實際控制人為杭州市國資委。公司旗下有眾多 負責設備和氣體的子公司，隨著氣體產業規模擴大，異地氣體子公司的數量持續增加。截 至 2021 年末，公司共有 65 家全資、控股子公司。

2.財務分析：氣體銷售持續成長，平抑設備周期波動

公司經營呈現一定周期性，近 5 年經營情況持續向上。2007 年至 2014 年，公司總營 收由 22.9 億元持續提升至 59.3 億元，2015 年公司營收與 2014 年幾乎持平，2016 年出 現較大下滑（同比-16.8%）至 49.4 億元，業績端更是出現上市以來唯一一次虧損（2016年歸母凈利潤為-2.8 億元，同比-296.1%）。其后，公司經營穩步向上，營業收入由 2017 年 64.5 億元增長至 2021 年 118.8 億元（2017-2021 年 CAGR+16.5%），扣非歸母凈利潤 由從 2017 年 3.0 億元增長至 2021 年 11.5 億元（2017-2021 年 CAGR+39.9%）。利潤端 2019 年出現回落，主要是當年零售氣體價格下滑。2022 年前三季度，公司實現營收、歸 母凈利潤分別為 97.7 億、12.7 億元，同比分別+9.0%、+20.9%，繼續維持穩健增長態勢， 增速同比有所放緩。

設備類呈現較強周期性，氣體銷售持續成長，隨著氣體業務不斷壯大，公司整體經營 周期性有望被充分平滑。2021 年，公司氣體銷售、空分設備業務分別實現收入 66.2 億、 43.2 億元，占營業收入比重為 55.7%、36.3%，構成公司營收核心組成部分。2022 年上 半年，公司氣體銷售、空分設備業務分別實現收入 37.3 億、19.6 億元，分別同比+21.2%、 -7.9%，占營業收入比重分別為 60.3%、31.7%，構成公司營收核心組成部分。空分設備： 21 世紀以來，國內冶金、石化、煤化工等行業快速發展，帶動空分設備需求持續增長，杭 氧空分設備業務收入從 2007 年的 20.4 億元增長至 2012 年的 36.9 億元，其后，由于國內 鋼鐵、冶金、玻璃等行業產能過剩，2013-2016 年，氣體分離行業規模連續四年持續下跌， 杭氧空分設備收入亦由 2013 年的 31.3 億元萎縮至 2016 年的僅 11.3 億元。進入“十三五” 后，行業過剩產能基本化解，產能利用率和盈利水平均得到修復，行業重回增長軌道，公 司的空分設備銷售額亦由 2017 年的 18.6 億元攀升至 2021 年的 43.1 億元；氣體銷售：2003 年，杭氧第一家氣體公司——杭州杭氧建德氣體有限公司成立，2007 年公司氣體銷售收 入尚不足 5000 萬元，其后隨著公司持續加大氣體領域投資，公司氣體業務蓬勃發展，到 2021 年氣體銷售收入已達到 66.2 億元，2007 年-2021 年氣體銷售 CAGR 達到 43.4%， 2012 年-2021 年十年間氣體銷售 CAGR 達到 21.3%。

公司毛利率、凈利率呈現周期性，低谷以來進入新一輪增長期。公司毛利率、凈利率 均在 2016 年達到最低，隨后開始快速反彈。2017 年，公司氣體銷售、空分設備分別實現 20.7%、26.0%的毛利率，綜合毛利率快速提升到 21.2%，同比+6.9pcts，凈利率實現 5.9%， 同比+11.6pcts，扭虧為盈。至 2021 年，公司銷售毛利率增長至 24.6%，凈利率達 10.7%， 實現十年來最好水平。2022 年前三季度，受益于特種氣體漲價等因素，公司盈利能力再 上新臺階，毛利率、凈利率分別達到 29.2%、13.6%。 公司各項費用率基本穩定。受益于公司強化費用管控，2017 年至 2021 年，各項費用 率基本穩定。其中，財務費用率和銷售費用率降低，管理費用率和研發費用率小幅增加， 主要是因為職工薪酬增長和研發投入增加。