杭氧股份發展歷程、主營業務與營收分析

國內氣體產業領軍者， “裝備+氣體” 雙輪驅動。

1. 發展歷程：起于制氧設備的氣體產業領軍者

杭氧集團的發展歷程折射出中國裝備制造業從技術追趕到產業引領的全過程。企 業起源可追溯至 1917 年浙江陸軍一師軍械修理工場，1950 年更名為浙江鐵工 廠，1956 年成功研制國產首臺 30Nm³/h 制氧機，奠定了我國空分裝備工業的起 點。改革開放后，公司以杭州制氧機集團為主體，持續推進設備大型化與關鍵部 件國產化。2000 年代，公司完成股份制改制，2007-2010 年，杭氧提出“重兩 頭、拓橫向、做精品”戰略，形成從工程成套、設備制造到工業氣體運營的完整 產業體系。2015 年成立特種氣體研究中心，標志著技術延展向高純、高端方向 升級；2022 年更名為“杭氧集團股份有限公司”，象征其從“制造杭氧”邁向“氣體 杭氧”的新階段，近年來加速布局電子氣體、氫能等新興板塊，持續以技術創新驅 動氣體產業與裝備制造雙輪協同發展。

杭氧集團目前的業務體系主要由設備工程和氣體服務兩大板塊構成，形成了從裝 備制造到氣體運營的全產業鏈布局： 1） 在設備工程方面，公司深耕空分及低溫領域多年，具備成套空氣分離設備及 核心部機的設計、制造與 EPC 總包能力，同時拓展低溫石化裝備業務，為下 游能源、化工等行業提供系統化工程解決方案。 2） 在氣體服務方面，公司依托自主設備技術優勢，建立起覆蓋全國的氣體生產 與供應網絡，產品線涵蓋氧、氮、氬、氖、氦、氪、氙、二氧化碳、氫氣、醫 療氣、電子大宗氣、電子特氣、高純氣及混合氣等。 3） 積極布局新能源，2024 年公司成立氫能 BU，開展氫氣制取、提純、儲運及 加注等全流程服務。 憑借技術積累與產業協同，杭氧的空分設備與氣體產品已廣泛應用于能源、冶金、 電子、化工、環保、航天航空、科研、醫療及食品等重點領域，成為國內工業氣體與裝備制造領域的重要支撐力量。

2. 全產業鏈布局，經營穩健現金流優異

全產業鏈發展，業績穩定性顯著提升。2007-2024 年，公司營收從 22.94 億元 增長至 137.16 億元，CAGR 為 11.09%，歸母凈利潤從 1.35 億元提升至 9.22 億元，CAGR 為 11.76%。期間僅 2016 年因下游鋼鐵、化工等行業結構調整影 響，其余年度收入均保持正增長。2015 年，公司氣體銷售業務占比首次突破 50%， 2017 年后，隨著氣體外包模式受到用戶認可、冶金化工等行業采購轉向專業供 應商，且工業水平提升推高氣體要求，業績穩定性顯著提升。

盈利中樞抬升，期間費用率波動下降。2015 年以來，公司毛利率與凈利率整體 呈“先下行探底、后修復企穩”態勢，2016 年因下游行業產業結構調整，公司毛利 率、凈利率處于歷史低點，各為 14.25%、-5.68%；2019-2022 年受益于氣體 行業外包比例逐年上升以及新興產業的發展，毛利率由 21.86%提升到 25.49%、 凈利率由 8.36%提升到 10.03%，盈利中樞抬升。此外，公司的期間費用率管控 良好，整體呈波動下降趨勢，近些年穩定在 10%左右。

下行周期中現金流依然表現穩定。2023-2024 年，盡管行業景氣度下行，但公 司經營性現金流凈額均超 20 億，與凈利潤的比值穩定在 2 左右，收現比和付現 比呈現下降趨勢，周期底部顯示了氣體業務良好的經營質量與經營韌性。

3.氣體銷售與空分設備雙輪驅動，海外業務蓄勢待發

杭氧股份構建了“裝備＋氣體”的全品類產品矩陣，具體包括：氣體銷售、空分設 備、乙烯冷箱產品、工程總包四大類，2024 年氣體銷售與空分設備收入占比最 高，占比分別為 59.06%、32.99%，毛利率分別為 16.17%、29.88%。 1) 氣體銷售：包括氧、氮、氬以及氖、氦、氪、氙等特種氣體，營業收入占比 從 2007 年的 1.87%增長到 2024 年 59.06%，發展迅速，毛利率穩定在 15%~25%左右。 2) 空分設備：廣泛應用于冶金、石化、化工、化肥、有色冶煉、航天航空等領 域；2007 年-2024 年平均毛利率在 24.54%，盈利水平相對較高。 3) 乙烯冷箱產品：聚焦石化領域，為烯烴分離提供低溫工藝解決方案，市場占 有率大于 80%，2007 年到 2012 年毛利率基本在 30%左右，2024 年下降 至近 10%，1H25 其盈利水平顯著好轉。 4) 工程總包：提供的一體化服務建設合格率 100%，累計完成空分設備套數 200 多件，2018 年后其毛利率基本穩定在 10-15%，1H25 上升至 19%。

國內收入占比 90%以上，海外業務蓄勢待發。公司國內收入占比長期穩定在 90% 以上，毛利率約在 20%左右，海外業務占比較低，且毛利率波動較大。近兩年， 公司國際化戰略加速推進，印尼、非洲、歐洲等地陸續取得突破性訂單，2024 年海外設備訂單金額占比已近 17%，主要分布在印度、墨西哥等國。2025 公司 又于東南亞布局新加坡、馬來西亞子公司，其中新加坡子公司為出海橋頭堡及服 務支持中心，輻射東南亞與印度，馬來西亞子公司聚焦周邊市場，初期以零售氣 及部分設備業務為主。