火電與綠電運(yùn)營(yíng)商收益模式分析

電改理順綜合收益模式。

1.火電運(yùn)營(yíng)商：三部分收益模式逐步兌現(xiàn)

電改背景下火電更應(yīng)關(guān)注綜合收益價(jià)值。火電收益機(jī)制逐步理順，過去電能量?jī)r(jià) 格回收燃料成本和固定成本，現(xiàn)在電能量?jī)r(jià)格回收燃料成本和部分固定成本，容量電 價(jià)回收固定成本，輔助服務(wù)收入調(diào)節(jié)性資源價(jià)值。我們認(rèn)為火電運(yùn)營(yíng)商三部分收入模 式已經(jīng)完善，隨著電改政策持續(xù)推進(jìn)，電能量?jī)r(jià)格趨于穩(wěn)定，容量電價(jià)回收比例提升， 輔助服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)容，火電收益模式更具穩(wěn)定性。

2024Q2 煤價(jià)環(huán)比降低。依據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，我們選取 Q5500 大卡煤價(jià)（含稅）指標(biāo) 如秦皇島港、寧波港、廣州港（山西優(yōu)混）、廣州港（印尼煤）情況，截至 2024 年 6月 6 日，分別為 873/924/860/978 元/噸。我們按季度來看 2024 年 4 月 1 日至 6 月 6 日 ， 均 價(jià) 分 別 為 844/895/908/970 元 / 噸 ， 相 比 Q1 均 價(jià) 環(huán) 比 分 別 降 低 6.4%/6.0%/2.5%/3.7%，煤電 Q2 盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

年初至今港口庫(kù)存穩(wěn)定、重點(diǎn)電廠庫(kù)存相對(duì)歷史高位。截至 2024 年 5 月 30 日， 北方四港煤炭庫(kù)存合計(jì) 1392 萬(wàn)噸，同比降低 15.6%，主要系迎峰度夏電廠補(bǔ)庫(kù)存需 求增加。我們統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存數(shù)據(jù)，截至 2024 年 5 月 30 日，重點(diǎn)電廠煤炭 庫(kù)存為 11380 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.7%，當(dāng)前電廠庫(kù)存煤炭也處于歷史較高位置，我們 認(rèn)為經(jīng)過 5 月份迎峰度夏補(bǔ)庫(kù)后，電煤需求趨于穩(wěn)定，煤價(jià)有望保持穩(wěn)定。

過去：煤價(jià)下降提升火電 ROE。我們選取華電國(guó)際、皖能電力、浙能電力、粵電 力 A、寶新能源為例，計(jì)算這幾家火電公司 ROE 均值，2023 年為 7.6%，同比提升 10.2pct，主要系煤價(jià)降低影響。

現(xiàn)在：容量電價(jià)出臺(tái)，煤價(jià)有望企穩(wěn)，促火電 ROE 持續(xù)提升。煤電容量電價(jià)從 2024 年開始執(zhí)行，煤電可回收部分固定成本，2024Q1 秦皇島港 Q5500 煤價(jià)同比降低 20.1%，受益煤價(jià)下降和容量電價(jià)收益，典型火電公司 ROE 同比增長(zhǎng) 1.12pct。

2.綠電運(yùn)營(yíng)商：消納問題有望改善，邊際好轉(zhuǎn)或在即

拆分新能源運(yùn)營(yíng)商目前面臨問題分為可分為成本端和收入端兩方面。 成本端來看，一方面新能源（光伏、風(fēng)電）建設(shè)成本降低，項(xiàng)目收益率有望提升， 另一方面，大規(guī)模新能源并網(wǎng)后，電網(wǎng)對(duì)輔助服務(wù)的需求增加，新能源承擔(dān)的輔助服務(wù)費(fèi)用、和偏差考核費(fèi)用不斷提升。 收入端來看，一方面消納問題嚴(yán)峻，三北地區(qū)新能源利用率持續(xù)降低，另一方面 新能源進(jìn)入市場(chǎng)化交易后，為了出清電量，新能源報(bào)價(jià)較低。

消納問題導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)情況承壓。2024 年 M1-M4，風(fēng)電累計(jì)利用小時(shí)為 789 小 時(shí)，同比降低 77 小時(shí)，光伏累計(jì)利用小時(shí)數(shù)為 373 小時(shí)，同比降低 42 小時(shí)。當(dāng)前外 送通道缺乏，本地負(fù)荷較少，新能源電量消納問題嚴(yán)峻，新能源利用率目標(biāo)原則上放 寬至 90%，新能源項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)或有承壓。

新能源消納情況承壓，三北地區(qū)新能源消納問題嚴(yán)重。依據(jù)全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè) 預(yù)警中心數(shù)據(jù)，2024M1-M4 全國(guó)風(fēng)電利用率為 96.1%，全國(guó)光伏利用率為 97.1%。隨 著集中式項(xiàng)目規(guī)模增加，送出通道受限，三北地區(qū)消納情況承壓。以 2023 年數(shù)據(jù)來看，風(fēng)電方面消納情況較差省份主要系蒙西、河北、青海、新疆、甘肅，光伏方面消 納情況較差省份為西藏、青海、蒙西、新疆、遼寧。

綠電交易快速擴(kuò)容，環(huán)境價(jià)值有望兌現(xiàn)。以交易量角度來看，2023 年綠電交易 量為 685 億千瓦時(shí)，同比+278%。綠證方面，2023 年 1-7 月全國(guó)綠證交易量 2617 萬(wàn) 個(gè)，較 2022 年全年綠證交易量增長(zhǎng) 170%。依據(jù) 2023 年 8 月，發(fā)改委等聯(lián)合印發(fā)文 件《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》， 綠證核發(fā)規(guī)模擴(kuò)容，并且明確綠證是可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明，綠證權(quán)威 性提升。綠電運(yùn)營(yíng)商有望通過綠電交易、綠證交易兌現(xiàn)環(huán)境價(jià)值。