如何看待華豐科技增長空間？

華為長期戰(zhàn)略合作方，AI 及汽車帶來新增長。

1. 受益華為市場份額提升及 AI 算力需求，公司通信業(yè)務(wù)營收增長

通信業(yè)務(wù)市場，公司以高速背板產(chǎn)品為拳頭，主打 56Gbps 產(chǎn)品，拓展 112Gbps 產(chǎn)品，開發(fā) 224Gbps 產(chǎn)品，覆蓋頭部客戶的現(xiàn)在及未來 ICT 規(guī)劃，打 造激光器、器件、模塊及整體光鏈路解決方案，完整搭建覆蓋信號傳輸交換、計(jì) 算、存儲等應(yīng)用場景的系統(tǒng)解決方案。公司產(chǎn)品在通信領(lǐng)域主要應(yīng)用于：基站、服 務(wù)器、交換機(jī)等。 過渡版本進(jìn)入建設(shè)周期，通信基礎(chǔ)建設(shè)需求趨穩(wěn)：基站方面，國內(nèi) 5G 商用 牌照于 2019 年發(fā)放。經(jīng)過四年左右的密集建設(shè)周期，截至 2023 年底，全國移動(dòng) 通信基站總數(shù)達(dá)1162萬個(gè)，其中5G基站為337.7萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的29.1%。 2024 年 6 月 30 日，我國實(shí)際建成 5G 基站 391.7 萬個(gè)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部于今年 7 月 24 日表示，行政村 5G 通達(dá)率為已經(jīng)超過 90%。實(shí)際上已經(jīng)超額完成十四五規(guī)劃。 同時(shí)，三大運(yùn)營商資本開支表現(xiàn)出縮減趨勢。后續(xù) 5G 覆蓋類型基站建設(shè)需求量 邊際或?qū)⒒芈洹５牵琑18 版本已經(jīng)凍結(jié)，5G-A 正式進(jìn)入可商用化階段。中國移 動(dòng)宣布于 2024 年內(nèi)開啟 5G-A 建設(shè)計(jì)劃。年內(nèi)計(jì)劃覆蓋范圍超過 300 個(gè)城市。政府提及加碼通訊行業(yè)，推動(dòng) 5G-A 布局：兩會(huì)期間，工業(yè)和信息化部表示：適度 超前建設(shè) 5G、算力等信息基礎(chǔ)設(shè)施。要繼續(xù)推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模化應(yīng)用，促進(jìn) 5G 賦能“千行百業(yè)”。同時(shí)要強(qiáng)化 5G 演進(jìn)，支持 5G-A 發(fā)展，加大 6G 技術(shù)研發(fā)力 度。但是，中國電信披露，5G-A 不會(huì)帶來較大的資本開支變化。我們判斷 5G 建 設(shè)的邊際縮減和 5G-A 建設(shè)會(huì)形成對沖，通信基礎(chǔ)建設(shè)需求整體趨穩(wěn)。

服務(wù)器領(lǐng)域：隨著大模型持續(xù)迭代，全球范圍內(nèi)，對于高質(zhì)量算力的需求將 長期處于增長階段，具體表現(xiàn)為算力規(guī)模的逐步提升以及硬件的迭代。公司已經(jīng) 完成正交架構(gòu)的 112G 高速背板產(chǎn)品開發(fā)及小批量生產(chǎn)。224G 產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)處于 開發(fā)并持續(xù)優(yōu)化的階段。公司通過高速線模組、高速背板、cpu socket 等核心產(chǎn) 品的推廣及項(xiàng)目獲取，積極進(jìn)行高端產(chǎn)品的客戶占位。公司向華為、浪潮、超聚 變、曙光、華勤、中興、新華三等設(shè)備制造商以及阿里、騰訊、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用 客戶進(jìn)行重點(diǎn)拓展；并相繼開發(fā)了 112G OD Prevail 產(chǎn)品，以及多款應(yīng)用在計(jì)算、 超算領(lǐng)域的線模組產(chǎn)品。

算力規(guī)模及算力質(zhì)量“雙擊”，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展：2021 年我國總算 力規(guī)模達(dá)到了 140 EFLOPs；2022 年我國總算力規(guī)模達(dá)到了 180 EFLOPs，同比 增長 28.57%；2023 年我國總算力規(guī)模達(dá)到 230 EFLOPs，同比增長 27.78%。 2024 年 9 月，根據(jù)工信部披露數(shù)據(jù)，我國總算力規(guī)模達(dá)到 246 EFLOPs。算力規(guī) 模維持高速增長。硬件迭代方面，全球算力龍頭公司英偉達(dá)維持新產(chǎn)品迭代，產(chǎn) 品制程由 12nm 提升至 4nm。最新發(fā)布的算力卡晶體管數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 2080 億根。 國內(nèi)華為 910B（對標(biāo) A100）已經(jīng)發(fā)布，910C（對標(biāo) H100）離上市不遠(yuǎn)。此外， 華為全連接大會(huì)上，基于昇騰系列芯片的新一代 AI 算力集群 Atlas 900 A3 SuperCluster 發(fā)布。伴隨著海外高端算力對國內(nèi)禁售，國產(chǎn)算力替代或?qū)⒂瓉硎?場空間。我國算力規(guī)模持續(xù)提升，同時(shí)算力卡產(chǎn)品持續(xù)迭代，將對服務(wù)器板件傳 輸速率提出新要求。公司占華為高速背板連接器 20-30%的市場份額，我們判斷， 公司將是國產(chǎn)算力替代的核心受益標(biāo)的之一。

華為市占率逆勢增長，公司乘風(fēng)實(shí)現(xiàn)營收擴(kuò)張：截至 2024 年 6 月 30 日，華 為持股比例為 2.95%。華為是公司第一大客戶。2020-2022 年，華為占公司通訊 類業(yè)務(wù)比重超過 70%。公司也是華為的核心供應(yīng)商之一，和慶虹電子分別占據(jù)華 為高速背板連接器 20-30%的份額。2020-2022 年，華為直接貢獻(xiàn)公司營收分別為 34.35%、20.36%和 26.57%。今年，國內(nèi)三大運(yùn)營商的資本開支重心開始向云業(yè) 務(wù)、算力方向轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)放緩。但是，作為全球市占率第一的通 信設(shè)備商，華為的市占率呈現(xiàn)繼續(xù)上漲的趨勢。作為華為核心供應(yīng)商，公司通信 領(lǐng)域業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)增長。隨著 5G-A 開始進(jìn)入建設(shè)周期，我們相信公司通信領(lǐng)域 業(yè)務(wù)營收將穩(wěn)中有增。 超募資金投入產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張或預(yù)示訂單需求增長：2024 年 3 月份，公 司公告超募資金使用情況。其中有 67.70 百萬元將用于建設(shè)高速線模組生產(chǎn)線項(xiàng) 目。該項(xiàng)目總投資額將達(dá)到 147.2 百萬元，剩余資金以自有資金補(bǔ)足。項(xiàng)目擬建 設(shè) 4 條高速模組自動(dòng)生產(chǎn)線和 2 條通用模組自動(dòng)生產(chǎn)線。根據(jù)公司最新披露情 況，公司當(dāng)前已經(jīng)開始產(chǎn)能及良率爬坡，高速線模組產(chǎn)品良率已經(jīng)能達(dá)到 85%。 公司采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，產(chǎn)線擴(kuò)張或預(yù)示已經(jīng)存在相關(guān)訂單。

2. 新能源汽車需求持續(xù)提升，帶動(dòng)公司工業(yè)類產(chǎn)品營收增長

新能源汽車主導(dǎo)工業(yè)類產(chǎn)品營收：公司工業(yè)類產(chǎn)品主要在軌道交通和新能源 汽車兩大領(lǐng)域進(jìn)行布局開發(fā)。軌道交通類產(chǎn)品主要分為三大產(chǎn)線：軌道交通連接 器、電氣車鉤總成、線纜組件；電動(dòng)汽車類產(chǎn)品主要分為兩大產(chǎn)線：BDU/PDU 充 配電系統(tǒng)總成、高壓線束。其中，軌交類產(chǎn)品主要客戶為中國中車集團(tuán)旗下眾多 一級、二級子公司。新能源汽車產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是上汽通用五菱的主力供應(yīng)商之 一，研制的高壓連接器及高壓線束、充配電系統(tǒng)總成等覆蓋客戶所有電動(dòng)車型。 同時(shí)，公司是比亞迪高壓配電模塊的主要供應(yīng)商之一，為客戶的三合一電控系統(tǒng)提供高壓配電模塊解決方案和產(chǎn)品，覆蓋的車型從 A 級車到 B 級車。2020-2022 年，公司新能源汽車領(lǐng)域營收占工業(yè)類產(chǎn)品營收比例分別為 62.95%、64.40%、 79.70%，已經(jīng)成為工業(yè)類產(chǎn)品的主要構(gòu)成部分。 車載連接器是不可或缺的汽車關(guān)鍵零部件，廣泛應(yīng)用于動(dòng)力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、 信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、 FPC 連接器、I/O 連接器等。車載電子連接器種類近百種，未來單一車型所使用 的連接器將達(dá)到 600-1000 個(gè)。不同于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車電氣化程度更 高，單輛新能源汽車對連接器需求量要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油汽車，達(dá) 600-1000 個(gè)/車， 遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車平均水平，配套充電樁中同樣大量使用連接器產(chǎn)品，且價(jià)值較高。 從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)汽車連接器多為低壓連接器，而新能源汽車連接器多為高 壓連接器，工作電壓范圍從 14V 提升至 400-600V，電氣架構(gòu)需要全面改進(jìn)，對 連接器的高插拔次數(shù)、載流能力、耐熱性、密封防水和抗震動(dòng)性提出了更高要求， 推動(dòng)車用連接器價(jià)值的快速攀升。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車的車載線束單車價(jià)值量在 2500-4500 元 之間，新能源的車載線束單車價(jià)值量平均在 5000 元。2016 年，新能源車產(chǎn)量占 汽車總產(chǎn)量比例約為 1.61%。2023 年，該比例達(dá)到 31.36%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究 院數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)乘用車高、中、低檔單車平均線束價(jià)值量分別為 2500、3500、4500 元。根據(jù)全國懂車帝崔東樹賬號披露的乘用車價(jià)格段市場結(jié)構(gòu)，假設(shè)高、中、低檔 乘用車價(jià)格區(qū)間分別為>30 萬元、15-30 萬元、<15 萬元，估算出乘用車車載線束 市場規(guī)模。伴隨新能源汽車滲透率增長，車載線束市場規(guī)模從 2016 年的 1103 億 元增長至 1277 億元。期間 CAGR 約為 2.12%。截至 2024 年 8 月，新能源汽車 產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例達(dá)到 37.75%。隨著新能源汽車產(chǎn)量占比進(jìn)一步提升，車載 線束市場規(guī)模增長預(yù)期明顯。公司是比亞迪高壓配電模塊的主要供應(yīng)商之一。根 據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2024 年 8 月，比亞迪廣義乘用車年內(nèi)累計(jì)零售銷量為 208.0 萬輛，同比增長 27.8%；年內(nèi)累計(jì)批發(fā)銷量為 231.9 萬輛，同比增長 30%。公司 下游需求拉動(dòng)力持續(xù)增長。