華豐科技發(fā)展歷史、股權結構、業(yè)務矩陣與財務分析

中國高速銅互聯(lián)領軍者，通訊、防務、工業(yè)三輪驅動。

1.概況：六十余年歷史積淀，創(chuàng)新突破成就高端連接器自主可控先鋒

國產(chǎn)高速銅互聯(lián)破局者——華豐科技。公司成立于 1958 年，是國內領先的光電連接器及互 連方案供應商，長期專注于通訊、防務、工業(yè)三大領域的高速連接器及系統(tǒng)互連解決方案 的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶覆蓋華為、中興、諾基亞、比亞迪、上汽通用五菱等國內外頭 部廠商。公司面向世界科技前沿、經(jīng)濟主戰(zhàn)場和國家重大需求，大力推動技術創(chuàng)新并開展 難點攻關，目前拳頭產(chǎn)品“高速背板連接器”已實現(xiàn) 56Gbps/112Gbps 單通道速率的批量 生產(chǎn)，224Gbps 產(chǎn)品的開發(fā)預研，在國內率先打破海外龍頭的壟斷地位。

縱觀公司歷史，我們可以將之分為三個階段： 1）1958 年-2003 年（引進標準，追隨蘇美步伐）：1958 年公司前身華豐無線電器材廠成立， 開始引進前蘇聯(lián)標準的連接器生產(chǎn)線和技術，主要生產(chǎn)大圓形電連接器、矩形連接器和開 關燈產(chǎn)品，開啟中國自主連接器制造的先河；1984 年起公司引進美國軍用標準連接器技術 和生產(chǎn)線，生產(chǎn)符合 MIL 標準的各形態(tài)連接器，推動產(chǎn)品與國際標準接軌；公司在上世紀 80 年代也主導制定了中國首個連接器國家標準，奠定了行業(yè)的話語權；2000 年開始公司初 步涉獵 1Gbps 以上的連接器產(chǎn)品； 2）2004 年-2018 年（自主創(chuàng)新，三輪驅動初顯）：這一階段，華豐有限成立，于 2007 年 加入長虹控股集團，優(yōu)化資源配置。公司逐步形成以防務市場、通訊市場和工業(yè)市場（以 軌道交通、新能源汽車為主）為核心的格局，重點研制開發(fā)滿足防務裝備需求的抗電磁干 擾連接器、防雷電連接器、三方連接器；滿足通訊設備需求的高速背板連接器、高速 I/O 連 接器、電源連接器等；滿足軌交、新能源汽車需求的電氣車鉤、高壓線束等，初步構建起 多元化業(yè)務版圖。在公司經(jīng)營管理層面上，華豐有限源自全民所有制企業(yè)國營華豐無線電 器材廠，承擔了較重的歷史包袱，如存在經(jīng)營虧損、資產(chǎn)負債率居高不下的問題； 3）2019 年-至今（突破封鎖，引領國產(chǎn)高端連接器市場）：2019 年華為被列入美國商務部 “實體清單”，對其上游供應鏈進行封鎖，公司作為華為長期合作伙伴與其共同迎接挑戰(zhàn)， 2019 年相繼開發(fā)出 30Gbps、56Gbps 高速背板連接器，填補國內 10Gbps 以上高速連接 器的長期空白，同時公司確立了以“高速”產(chǎn)品和“系統(tǒng)互連”方案為重點開發(fā)方向，核 心競爭力持續(xù)提升；這一階段，公司解決了歷史的遺留問題（如內部職工個人持股清退問 題），2021 年公司引入華為哈勃等戰(zhàn)略投資，并完成員工持股計劃；于 2023 年在科創(chuàng)板上 市，募投資金將用于開發(fā)建設 56Gbps 以上高速產(chǎn)品產(chǎn)線，我們預計 AI 服務器的持續(xù)上量 或將為公司高速連接器產(chǎn)品帶來可觀的增量空間。

2.股權：背靠綿陽國資委、華為哈勃入股

公司實控人為綿陽市國資委，下游核心客戶華為、中興均間接持有公司股份。截至 2025 年一季報，穿透來看，公司實控人為綿陽市國資委，間接總持股約為 34.07%（通過四川長 虹電子控股、四川長虹創(chuàng)新投資、四川電子軍工集團）。由于華豐原為全民所有制公司，存 在國有職工身份未轉換、內部職工股未完全清退等問題，2019 年 6 月，綿陽市國資委出具 《關于原則同意四川華豐集團有限公司遺留問題剝離處置有關事宜的批復》，2021 年 4 月， 綿陽市國資委出具《關于徹底解決華豐公司歷史遺留問題相關事項的回復》，明確虹尚置業(yè) 承擔包含原華豐電器股份未清退的職工股在內的相關歷史遺留問題涉及的全部費用，華豐 有限的歷史遺留問題得以解決。除控股股東外，華為哈勃于 2021 年戰(zhàn)略投資入股，持股比 例為 2.95%；此外中興通訊亦間接持股公司 0.67%；公司員工持股平臺（共青城華飛、華 知、華躍、華譽）共計持股 12.48%。子公司層面，公司控股華豐互連、華豐軌道、江蘇信 創(chuàng)連精密電子等公司。

公司董事承自長虹集團，核心技術人員專業(yè)能力突出。董事長楊艷輝曾任長虹電器股份有 限公司多媒體產(chǎn)業(yè)公司戰(zhàn)略合作總監(jiān)、新渠道業(yè)務總監(jiān)、四川長虹教育科技有限公司董事、 總經(jīng)理、長虹集團軍工總監(jiān)等；總經(jīng)理兼董事劉太國曾任四川長虹器件科技有限公司總經(jīng) 理。公司將高飛、劉敏、龐斌、何洪等 6 人列為核心技術人員，公司核心技術人員多為內 生培養(yǎng)，技術專業(yè)能力突出，其中高飛任副總經(jīng)理兼公司總工程師，曾任成都飛機設計研 究院機電部技術員、中國航空研究院技術三部能熱綜合技術研究室主任（研究院一級技術 專家）。

3.業(yè)務矩陣：連接器多面手，通訊為核，防務/工業(yè)作兩翼

公司深耕連接器產(chǎn)業(yè)，聚焦“一核”通訊連接器、“兩翼”防務連接器/工業(yè)連接器，實現(xiàn) 多速率覆蓋。 1）通訊連接器：主要根據(jù)產(chǎn)品功能特點和形態(tài)分為高速連接器（包括背板連接器和 I/O 連 接器）、印制板連接器、電源類連接器、射頻類連接器、光通訊連接器和線纜組件，其中高 速連接器已實現(xiàn) 10Gbps~112Gbps 高速信號差分傳輸能力，已形成具有較大影響力和競爭 力的包含多種速率的高速背板連接器系列拳頭產(chǎn)品，客戶覆蓋華為、中興、諾基亞、烽火 通信、新華三等國內外主流通訊設備制造商； 2）防務連接器：分為系統(tǒng)互連產(chǎn)品、防務連接器和組件三大類別，其中防務連接器是傳統(tǒng) 的單一連接器，組件由多個連接器和線纜構成，系統(tǒng)互連產(chǎn)品是全鏈路傳輸?shù)南到y(tǒng)級產(chǎn)品， 公司開發(fā)的 FMC 系列高速數(shù)據(jù)連接器、JVNX 系列高速總線連接器、JH 系列耐環(huán)境連接 器等產(chǎn)品技術指標均達到國際先進水平，F(xiàn)MC、JVNX 等系列連接器實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，客 戶覆蓋航天科工、中國電科、中國兵工等防務龍頭企業(yè)； 3）工業(yè)連接器：主要按新能源汽車和軌道交通兩大領域進行分類開發(fā)，新能源汽車類產(chǎn)品 分為 BDU/PDU 充配電系統(tǒng)總成、高壓線束兩類，軌道交通類產(chǎn)品可分為軌道交通連接器、 電氣車鉤總成、線纜組件三類；其中，汽車板塊客戶包括上汽通用五菱、比亞迪等，軌交 板塊客戶主要為中國中車集團旗下眾多的一二級子公司。

4.財務分析：1Q25 線模組產(chǎn)能釋放致盈利改善，通訊板塊漸成第一增長極

2024 年公司收入穩(wěn)健增長，研發(fā)資源投入前置/產(chǎn)能未充分釋放導致盈利承壓。2024 年公 司實現(xiàn)收入 10.92 億元，同比提升 20.83%，主要系 AI 服務器短距互聯(lián)需求增長下，通訊 服務器板塊收入增長顯著，且進入下半年后，公司防務板塊收入有所改善（23 年防務板塊 收入受到“十四五”中期調整影響，批產(chǎn)訂單下降），公司 2020-2024 年收入 CAGR 為 15.61%； 2024 年公司歸母凈利潤為-0.18 億元，系公司為抓住行業(yè)發(fā)展機遇，研發(fā)和人力資源投入 有所前置，但所投入的高速線模組項目尚處于建設期，產(chǎn)能尚未充分釋放，致使成本和費 用上漲，當期利潤有所承壓。 受益于高速線模組產(chǎn)能釋放，公司 1Q25 收入和利潤均迎來邊際改善。1Q25 公司實現(xiàn)收入 4.06 億元，同比提升 79.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3181 萬元，同比提升 207%，其中扣非歸 母凈利潤 2305 萬元，同比提升 2254%。我們認為，利潤端高速增長系高速線模組產(chǎn)能逐 步釋放致收入高增，整體費用率稀釋，同時高速線模組毛利率較高，產(chǎn)品結構變化下盈利 能力有所改善。

公司主營業(yè)務可劃分為通訊、防務、工業(yè)三大板塊，其中通訊板塊營收占比有望持續(xù)提升。 公司按照連接器產(chǎn)品的應用領域，將業(yè)務分為通訊產(chǎn)品、防務產(chǎn)品、工業(yè)產(chǎn)品和其他四塊， 其中 2020-2022 年通訊產(chǎn)品和防務產(chǎn)品兩大板塊的合計營收占比均超過 78%，2020-2022 年通訊產(chǎn)品的營收占比分別為 51.8%/30.7%/37.0%（21 年通訊板塊占比下降系國際貿易爭 端加劇，我國 5G 網(wǎng)絡建設有所放緩，通訊連接器需求承壓，21 年下半年起通訊業(yè)務逐步 恢復），2020-2022 年防務產(chǎn)品的營收占比分別為 34.3%/48.9%/41.2%，我們預計隨著通信 板塊數(shù)通市場需求的進一步擴張，公司通訊產(chǎn)品板塊或仍將作為未來收入的第一增長極。 進入 2023 年后，公司開始以產(chǎn)品形態(tài)作為收入結構的劃分依據(jù)，2024 年連接器類/系統(tǒng)互 連產(chǎn)品/組件營收占比分別為 50.9%/33.7%/12.1%，其中組件產(chǎn)品收入占比同比提升 16pct， 未來隨著 AI 服務器的超節(jié)點化、復雜化，組件形態(tài)產(chǎn)品需求有望進一步提升。

近三年公司綜合毛利率逐年下降，防務板塊毛利貢獻突出但遠期毛利率或下行，通訊板塊 新品毛利率尚未觸達穩(wěn)態(tài)。整體上看，2020-2024年公司綜合毛利率分別為20.54%/31.25%/ 29.89%/27.44%/18.47%，整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢，我們認為近年來公司毛利率壓力較大 的原因在于低毛利率的通訊板塊業(yè)務占比逐漸增大，其低毛利率有兩層原因：1）該板塊傳 統(tǒng)類型產(chǎn)品（如印制板連接器、射頻連接器、電源類連接器）已經(jīng)過行業(yè)充分競爭，毛利 率顯著低于其他類型產(chǎn)品；2）新型產(chǎn)品如高速線模組、光連接器等產(chǎn)品仍處于產(chǎn)能擴張期， 初期產(chǎn)能利用率不足，且客戶集中度較高（導致客戶議價能力較強），毛利率尚未進入穩(wěn)態(tài)。

分業(yè)務來看，2022 年，公司防務板塊、通訊板塊、工業(yè)板塊毛利貢獻（即該業(yè)務毛利所占 比重）分別為 73.25%/15.91%/10.07%，防務板塊毛利貢獻突出，其中防務板塊 2020-2022 年毛利率分別為 50.51%/54.81%/53.10%，維持較高水平，后續(xù)或因軍品競爭加劇，板塊 穩(wěn)態(tài)毛利率或下探至 40%-50% ； 而 通 訊 板 塊 2020-2022 年 毛 利 率 分 別 為 0.46%/0.41%/12.85%，2022 年通訊板塊毛利率顯著提升系出貨結構由傳統(tǒng)類型連接器轉 向毛利率較高的高速數(shù)據(jù)傳輸連接器，我們認為未來通訊板塊毛利貢獻或逐步提升（主因 其收入占比或將大幅提升），板塊毛利率亦有望受益于產(chǎn)品結構高端化而上修（如高速線模 組產(chǎn)品毛利率有望達到 30%以上穩(wěn)態(tài)毛利率）。

2024 年整體費用率波動不大，2025 年費用率有望優(yōu)化，其中研發(fā)費用或將持續(xù)提升。2024 年 公 司 銷 售 / 管 理 / 研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 4.09%/13.01%/10.45% ， 同 比 分 別 +0.09pct/-0.05pct/+0.01pct，整體變動不大，系費用的絕對額增速與收入增速基本持平； 1Q25 公 司 銷 售 / 管 理 / 研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 3.40%/8.83%/6.55% ， 同 比 +0.60pct/-4.20pct/-2.81pct，一部分系季節(jié)性因素，一部分系公司收入增長顯著費用率有所 攤薄，我們看好 2025 年隨著高速線模組的銷售規(guī)模擴大，費用率整體或將延續(xù) 1Q25 的優(yōu) 化趨勢。研發(fā)費用方面， 2023/2024/1Q25 公 司 研 發(fā) 費 用 同 比 分 別 增 長 13.77%/20.99%/25.80%，系高速線模組產(chǎn)品配合大客戶研發(fā)設計，支出增加。