中國(guó)CPI與PPI走勢(shì)及展望分析

整體來看，在促消費(fèi)政策支持以及房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)的背景下，居民消費(fèi)有望 持續(xù)回升，預(yù)計(jì) 2025 年 CPI 將延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。

1. 2025 年 CPI 走勢(shì)預(yù)測(cè)

2024 年中國(guó) CPI 整體呈現(xiàn)溫和回升的態(tài)勢(shì)。年初受春節(jié)錯(cuò)位的影響(2023 年春 節(jié) 1 月 22 日，2024 年春節(jié) 2 月 10 日)，2024 年 1 月 CPI 同比錄得-0.8%，隨后在 2 月轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)。3 月之后，隨著食品價(jià)格，特別是蔬菜、肉類價(jià)格的回升，CPI 同比增速逐步上升，三季度平均同比增速達(dá)到 0.5%。四季度后兩個(gè)月，隨著居民消 費(fèi)需求的恢復(fù)，疊加去年低基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì) CPI 上升幅度將有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全 年 CPI 同比中樞大致維持在 0.4%左右。

1.1.生豬存欄率降幅收窄，豬肉價(jià)格溫和回升

生豬存欄率同比降幅持續(xù)收窄，預(yù)示明年上半年豬肉價(jià)格仍將保持上漲趨勢(shì)， 但是漲幅將有所收窄。生豬正常的養(yǎng)殖周期一般為 150—180 天1，存欄的生豬數(shù)量， 決定了未來一段時(shí)間內(nèi)的生豬出欄量，從而在供給端影響豬肉價(jià)格走勢(shì)，因此生豬存 欄率領(lǐng)先豬價(jià)大概 6 個(gè)月。 2024Q1 生豬存欄量同比下降 5.2%，達(dá)到階段性底部，之后降幅逐步收窄， 2024Q3 同比降幅已經(jīng)收窄至-3.5%。以此推算，隨著生豬供給量的上升，預(yù)計(jì)明年上 半年豬肉價(jià)格的上漲速度將有所放緩。 綜合來看，我們認(rèn)為明年豬價(jià)仍將呈現(xiàn)出溫和上漲行情，價(jià)格中樞小幅回升至 26 元/公斤左右。

1.2.促消費(fèi)政策持續(xù)加碼，拉動(dòng)價(jià)格回升

2024 年下半年以來，中央陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施，加大了對(duì)消費(fèi)的支持力度，通過 消費(fèi)補(bǔ)貼等措施拉動(dòng)消費(fèi)。 7 月 24 日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新 和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，加力支持消費(fèi)品以舊換新。11 月 1 日，商務(wù)部副部 長(zhǎng)盛秋平在新聞發(fā)布會(huì)表示1，消費(fèi)品以舊換新工作，已有 3000 多萬人參與，帶動(dòng)銷 售超過 4000 億元。 9 月 26 日，中共中央政治局召開會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來促 進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。 10 月 14 日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，工信部副部長(zhǎng)王江平表示2，四季度，工 信部將會(huì)同相關(guān)部門，再推出一批促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需舉措。 地區(qū)促消費(fèi)政策也在同步加碼，上海、湖北和河南等地區(qū)先后投放多批消費(fèi)券， 重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持居民餐飲、文旅等領(lǐng)域的消費(fèi)。 各項(xiàng)促消費(fèi)政策極大地激發(fā)了居民的消費(fèi)熱情，有助于弱化消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格水 平的敏感性，將推動(dòng)居民的消費(fèi)傾向逐步改善，在需求端拉動(dòng)相關(guān)商品和服務(wù)消費(fèi) 價(jià)格回升。前三季度，全國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出 9694 元，同比增長(zhǎng) 7.6%，快于 居民人均消費(fèi)支出增速 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。居民服務(wù)性消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出比重為 47.0%，比上年同期上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。

1.3.房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)鏈條回升

自 9 月底以來，中央部委密集出臺(tái)一攬子政策組合拳，全面支持房地產(chǎn)行業(yè)健康 發(fā)展。這些政策。包括降低首付比例和房貸利率，優(yōu)化存量貸款政策，并推出針對(duì)性 稅費(fèi)減免措施等。同時(shí)，各地方政府也因城施策，不斷優(yōu)化房地產(chǎn)政策。 11 月 15 日，住建部、財(cái)政部近日聯(lián)合印發(fā)通知，明確城中村改造政策支持范圍 由最初的 35 個(gè)超大特大城市進(jìn)一步擴(kuò)大到近 300 個(gè)地級(jí)及以上城市。 10 月房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)“階段性回穩(wěn)”。新房方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10 月商 品房銷售面積和銷售額同比降幅較 9 月分別大幅收窄 9.19 和 14.66 個(gè)百分點(diǎn)，降至1.63%和-1.43%。二手房方面，克而瑞數(shù)據(jù)顯示，二手房成交活躍，成交面積環(huán)比 9 月上升 25%，同比增長(zhǎng) 18%，前月累計(jì)同比已經(jīng)與去年基本持平。

自 2022 年以來，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，居民在房地產(chǎn)相關(guān)鏈條上的消 費(fèi)受到抑制。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際企穩(wěn)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)家具、家電和建筑裝潢等相關(guān) 消費(fèi)品類將逐步回升。

1.4.2025 年 CPI 走勢(shì)展望

整體來看，在促消費(fèi)政策支持以及房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)的背景下，居民消費(fèi)有望 持續(xù)回升，預(yù)計(jì) 2025 年 CPI 將延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。受春節(jié)錯(cuò)位影響(2025 年春節(jié)為 1 月 29 日，2024 年春節(jié)為 2 月 10 日)，CPI 預(yù)計(jì)在 1 月達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后在 2 月 有所回落，上半年整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。之后，隨著暑期消費(fèi)旺季的到來，CPI 在 7 月 和 8 月可能再度回升，然后于四季度趨于穩(wěn)定，全年 CPI 中樞預(yù)計(jì)在 1.1%左右。

2.2025 年 PPI 走勢(shì)預(yù)測(cè)

2024 年中國(guó) PPI 整體處于低位震蕩、緩慢尋底的過程之中。年初延續(xù)了 2023 年 的低迷走勢(shì)，一季度 PPI 累計(jì)同比下降 2.7%。5 至 7 月，受采掘行業(yè)供需關(guān)系改善的 推動(dòng)，PPI 降幅有所收窄，但仍未回正。之后，在整體需求偏弱的背景下，自 8 月起 PPI 降幅再次擴(kuò)大，10 月 PPI 同比下降 2.9%。但是，自 9 月底以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持 續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)提速，消費(fèi)市場(chǎng)逐步回暖，新房銷售也出現(xiàn)階段性企穩(wěn)趨勢(shì)。 高頻數(shù)據(jù)顯示，10 月份以來，鋼鐵、煤炭、有色金屬等大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)環(huán)比回 升。預(yù)計(jì) 2024 年 11 月和 12 月 PPI 降幅將繼續(xù)收窄，全年 PPI 同比中樞有望維持在 -2.2%左右。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的說明，PPI 調(diào)查目錄覆蓋 41 個(gè)工業(yè)行業(yè)大類、207 個(gè)中類、 666 個(gè)小類，以及 1638 個(gè)基本分類和超過 2 萬種代表產(chǎn)品。盡管 PPI 涵蓋的項(xiàng)目類 別較為復(fù)雜，但其主要驅(qū)動(dòng)因素集中在少數(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域。石油、煤炭、黑色金屬、有 色金屬開采與加工，以及化學(xué)原料制造等五大行業(yè)的價(jià)格波動(dòng)對(duì) PPI 的走勢(shì)起著核 心作用。一方面，上述五個(gè)工業(yè)大類價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，直接主導(dǎo) PPI 走勢(shì)；另一 方面，這五個(gè)工業(yè)大類均為工業(yè)上游部門，通過影響工業(yè)產(chǎn)品下游價(jià)格間接對(duì) PPI 產(chǎn) 生影響。

2.1.需求轉(zhuǎn)弱疊加供給回升，原油價(jià)格或震蕩下行

從需求端來看，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足，石油需求疲軟。11 月 14 日，國(guó)際能源署 (IEA)報(bào)告將 2025 年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)至 99 萬桶/日(此前預(yù)期為 100 萬桶/日) 增速依然較為緩慢。石油需求放緩主要受兩方面影響：一是疫情后全球經(jīng)濟(jì)增速低于 平均水平，疫情后被壓抑的需求已經(jīng)被基本釋放完；二是清潔能源技術(shù)進(jìn)步和推廣使 化石能源占比持續(xù)下降1。 從供給側(cè)來看，特朗普當(dāng)選后，美國(guó)原油產(chǎn)量有望持續(xù)攀升，如果 OPEC+繼續(xù)執(zhí) 行其增產(chǎn)計(jì)劃，全球石油供應(yīng)過剩的局面可能進(jìn)一步加劇。根據(jù) IEA 的估算，美國(guó)將在 2024 年和 2025 年引領(lǐng)非 OPEC+的供應(yīng)增長(zhǎng)，增幅預(yù)計(jì)為每日 150 萬桶。到 2025 年，全球石油市場(chǎng)預(yù)計(jì)每日將面臨超過 100 萬桶的供應(yīng)過剩。 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求轉(zhuǎn)弱，疊加原油供給回升，在這種供需雙向壓力下，我們預(yù) 期原油價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。

2.2.地方化債與房地產(chǎn)企穩(wěn)，推動(dòng)黑色系價(jià)格回穩(wěn)

11 月 8 日，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限 額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。根據(jù)決議，批準(zhǔn)的 6 萬億元新增債務(wù)限額將分 三年實(shí)施。從 2024 年起的五年內(nèi)，每年安排 8000 億元新增地方政府專項(xiàng)債券，專門 用于化解隱性債務(wù)，總計(jì)為地方政府提供約 10 萬億元的債務(wù)化解資源支持。 通過化解隱性債務(wù)，將原本高利率的債務(wù)利息降低，從而減輕地方政府的財(cái)務(wù)壓 力。財(cái)政部估算，五年累計(jì)可節(jié)約 6000 億元左右1。地方化債后，地方政府原計(jì)劃用 于償債的資源可以被釋放出來，投入到保障民生、基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域。地方財(cái)政壓 力緩解，有助于推動(dòng)基建項(xiàng)目的投資效率提升，從而促進(jìn)實(shí)際工程量的增加，為經(jīng)濟(jì) 高質(zhì)量發(fā)展提供更有力的支撐。 9 月 26 日，中央政治局會(huì)議提出，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。隨著中央和地方 各項(xiàng)政策陸續(xù)落地實(shí)施，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)“階段性回穩(wěn)”跡象。需求端的筑底回穩(wěn)， 有望助力投資端的降幅逐步收窄，向止跌回穩(wěn)方向邁進(jìn)。 展望未來，隨著地方政府化債帶動(dòng)基建投資效率提升，以及政策利好推動(dòng)房地 產(chǎn)市場(chǎng)筑底回穩(wěn)，鋼材需求有望逐步回升，價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

2.3.有色金屬價(jià)格震蕩為主，化工產(chǎn)品價(jià)格中樞回落

受內(nèi)外部因素共同作用，有色金屬價(jià)格未來以震蕩為主。從國(guó)內(nèi)因素來看，設(shè) 備更新和技術(shù)改造有望提升生產(chǎn)效率，優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)，為有色金屬價(jià)格提供一定支撐。 然而，從外部環(huán)境因素來看，有色金屬形勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎。特朗普政府的上臺(tái)可能推動(dòng)更 強(qiáng)硬的貿(mào)易和關(guān)稅政策，這將加劇全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，從而對(duì)有色金屬價(jià)格上 行形成抑制。總體而言，有色金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將以震蕩行情為主，但價(jià)格中樞可能有 所下行。 原油是化工產(chǎn)品的主要原材料之一，化工產(chǎn)品價(jià)格與原油之間存在密切的關(guān)系。 雖然，部分化工產(chǎn)品的價(jià)格還會(huì)受到下游需求、供應(yīng)鏈瓶頸、環(huán)保政策、技術(shù)變革等 因素的影響，但是原油價(jià)格的變化將對(duì)化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)具有重要的影響。結(jié)合之前 對(duì)于 2025 年原油價(jià)格走勢(shì)的分析，我們預(yù)計(jì)隨著原油價(jià)格的震蕩下行，2025 年化學(xué) 原料制造品價(jià)格中樞也將有所回落。

2.4.2025 年 PPI 走勢(shì)展望

綜合對(duì) PPI 核心驅(qū)動(dòng)因素的分析和判斷，我們對(duì) 2025 年 PPI 同比走勢(shì)作出以下 預(yù)測(cè)：2025 年 PPI 整體將呈現(xiàn)逐步修復(fù)的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì) 2025 年上半年 PPI 仍將處于低 位運(yùn)行狀態(tài)，隨后在 2024 年低基數(shù)的影響下，PPI 同比增速有望在 7 月后開始回升， 在 10 月小幅轉(zhuǎn)正，年末可能小幅回落。全年 PPI 中樞預(yù)計(jì)在-1.0%左右。