如何看待中美核心CPI共性與差異？

成熟的發達市場房租變動對 CPI影響更大。

1.中美共性：住房是核心通脹第一大分項

核心 CPI 是指“剔除了某些價格會異常或大幅波動的組成項目”的 CPI。具體需要剔除哪些項目，不同國 家略有差異，即各經濟體核心 CPI 的細節構成略有不同。 日本核心 CPI 是指“不含生鮮食品 CPI”，即剔除了生鮮食品。歐元區核心 HICP（核心 CPI）則是指“不 含能源、糧食、酒精和煙草的 HICP”，即剔除了能源、糧食、酒精、煙草。

中美核心 CPI構成更相似，即剔除能源和食品之后的核心 CPI中，住房科目權重高（分別為 27%和 45%）。 中國 CPI 籃子包括八大類商品和服務：食品煙酒、衣著、居住、生活用品與服務、交通通信、教育文化和 娛樂、醫療保健、其他用品和服務。盡管我國統計局并未公布核心 CPI 的權重及細分項目，但依據 CPI 編制方 法的底層邏輯，我們可以對核心 CPI 的分項構成和權重進行大致的估算。 依據統計局的解讀，“CPI 包含的 8 個大類、262 個基本分類是與居民消費支出的結構基本對應。CPI 的權 重，是依據居民消費支出的比重確定的。” 首先，參考 2022 年我國居民消費支出結構，估算 CPI 八大類的權重。估算結果如下，食品煙酒（30.5%）， 衣著（5.6%），居住（24%），生活用品和服務（5.8%），交通通信（13%），教育文化和娛樂（10.1%），醫 療保健（8.6%），其他用品和服務（2.4%）。同時，我們用住戶調查數據中消費八大類消費的比重為權重，乘 以各分項價格變化，加過跟統計局公布的 CPI 基本一致。 其次，剔除食品（“食品煙酒”的子科目“食品”）和能源（“居住”的子科目“水電燃料”、“交通通信” 的子科目“交通工具用燃料”），則可得到核心 CPI 占 CPI 的權重大致為 74%。 最后，測算核心 CPI 的分項的權重貢獻，可以得到，住房（自住和租賃）在核心 CPI 中權重最高，達到 27%。 美國 CPI 籃子可以按照四分法分類，分別是食品，能源，核心商品（不含食品和能源商品），核心服務（不 含能源服務）。其中，住房在核心 CPI的權重同樣最高，高達 45%。 中美核心 CPI中的住房消費結構也類似，其中自有住房消費成本占據了絕對主體（分別為 65%和 70%）。 國際通用規則，將居民住房成本（剔除水電燃料成本）大致分為兩類，自有住房消費成本和租賃租金。其 自有住房消費成本占更大比重。

中國自有住房的比重在 CPI 居住科目的子權重約占 65%，美國自有住房消費的比重占 CPI 居住類的子權重 超 70%。

2.中美差異：房租變動對核心 CPI 貢獻不同

成熟的發達市場房租變動對 CPI影響更大，主要體現在兩方面： 第一，成熟發達市場，衡量自有住房消費成本，主要采用等價租金法。 國際上衡量自有住房消費成本沒有通用規則。實踐中不同國家衡量自有住房的成本，方法不盡相同。 成熟的發達市場（例如美國），多采用等值租金法，即用市場上的租金作為自有住房消費成本的替代變量。 等價租金法會使自有住房的消費成本，也同樣跟隨市場進行波動。譬如，就業市場走熱，租金上行，自有 住房消費成本也會因為等價租金法而走高。又譬如，房地產市場走熱，房價走高，房租因此上行，自有住房消 費成本也會因為等價租金法而同步上調。 值得注意的是，等值租金法主要應用于發達經濟體，新興經濟體較少使用等值租金法。

第二，成熟發達市場，居住分項占核心 CPI的權重更高。 自有住房核算方式不同，一定程度上也決定了不同經濟體居住分項在核心 CPI 的權重不同。 中國國家統計局在 2021 年基期輪換中，提高居住類權重至 22.12%，較 2016 年上升 2.1pct，提升后的居住 類 CPI（剔除水電燃料）占核心 CPI 的的權重達到 30%，但仍低于美國的居住分項占核心 CPI 的權重（45% ）。 總言之，海外發達市場對居民自有住房成本核算更傾向于市場化定價，例如采用等值租金法。這種市場化 定價處理，一則導致核心 CPI中的居住分項更容易跟隨市場化進行波動；二則導致核心 CPI中的居住分項權重 更高。