美國CPI與商品通脹情況如何？

 CPI 通脹同比略高于預期，短期通脹預期回落。

1.CPI 同比略高于預期而核心 CPI 環比略低于預期

美國 6 月 CPI 同比增長 2.7%，預期 2.6%，前值為 2.4%；6 月 CPI 環比增長 0.3%， 上月增長 0.1%。6 月核心 CPI 同比增長 2.9%，預期 2.9%，前值為 2.8%；核心 CPI 環 比增長 0.2%，預期 0.3%，上月 0.1%。 CPI 的同比回升，能源通脹同比負增長明顯縮窄可能是重要貢獻因素，食品通脹 同比也小幅上漲。核心 CPI 同比雖然略微回升，但是環比低于預期，核心通脹的走勢 或讓通脹的擔憂仍較溫和。

美聯儲 2025 年 6 月會議經濟預期概要里面預期的 2025 年底 PCE 通脹同比是 3.0%，核心 PCE 通脹是 3.1%。如果按照從 2021 年以來平均的 CPI 和核心 CPI 和 PCE 通脹的差距來看，按照美聯儲的預期，CPI 到 2025 年底或要上行到 3.7%，核心 CPI同比或要上行到 3.6%。6 月實際的 CPI 較此預期低了 1pct，而核心 CPI 數據較此預 期低了 0.7pct。

圣路易斯聯儲通脹壓力指數計算的是未來 1 年 PCE 通脹超過 2.5%的概率，6 月 份的概率上升到 18.7%，上月 1.1%。未來 1 年的通脹上行到超過 2.5%的風險較上月 明顯上行。

長期的通脹預期仍較為穩定，波動不大，短期通脹預期明顯回落。6 月 5 年期的 未來 5 年遠期通脹預期從 5 月的 2.24%微增到 2.27%；5 年期盈虧平衡通脹率從 2.38% 略微回落到 2.33%。密歇根大學調查為代表的短期通脹預期 6 月明顯回落，是 6 月通 脹數據中的積極變化，6 月的密歇根大學通脹預期為 5.0%，5 月為 6.6%。

2.商品通脹同比略微回升，服務通脹仍有韌性

結構上，核心商品通脹 6 月小幅上升，環比增速較上月上升，考慮到未來潛在關 稅的可能影響，商品通脹或繼續走高。6 月核心商品環比增長 0.2%，上月為增長 0%， 同比增長 0.7%，上月增長 0.3%。總體而言，核心服務通脹仍有韌性。核心服務通脹 中居所通脹環比同比增速都略微下行。但是 6 月醫療護理服務的通脹環比明顯回升， 同比也略微上行。運輸服務同比增長略微上升，環比增速轉正。

2.1 CPI 通脹和能源

從 CPI 拆分成食品、能源和核心 CPI 的三分角度來看，食品同比的增長略微上 升到 3.0%，上月 2.9%。能源通脹環比增長 0.9%，上月負增長 1.0%，同比負增長縮窄 到 0.8%，上月負增長 3.5%。能源通脹同比負增長明顯收窄或是本月 CPI 通脹同比回 升的重要因素。

CPI 能源分項的波動與布倫特油價密切相關，能源通脹同比保持負增長或與油價 略微回升同比繼續負增長略微收窄有關，6 月油價同比負增長 15.9%，上月同比負增長 22.9%，油價回升到接近 70 美元。如果油價繼續維持相對低位，那么能源通脹或 有利于幫助 CPI 通脹維持低位。

2.2 核心商品通脹和服務通脹

核心 CPI 如果拆解成 2 項，分別是核心商品和核心服務。可以看到核心 CPI 的 韌性一方面在服務上，另一方面商品通脹也開始回升。 核心服務通脹仍然有韌性，同比繼續持平，環比略微回升。核心服務通脹 6 月環 比為 0.3%，上月 0.2%，同比 3.6%，持平上月。從 CPI 的權重來看，核心商品占比僅 為核心服務一半左右，核心服務仍是核心 CPI 未來走勢的關鍵所在。 核心商品通脹 6 月小幅上升，環比增速較上月上升，考慮到未來潛在關稅的可能 影響，商品通脹或繼續走高。6 月核心商品環比增長 0.2%，上月為增長 0%，同比增 長 0.7%，上月增長 0.3%。

2.3 核心商品通脹和服務通脹再細分

核心商品中二手車的通脹同比增長略微擴大，但是環比增速繼續負增長，環比負 增長 0.7%，上月環比負增長 0.5%，同比增長 2.8%，上月 1.8%。新交通工具同比增長 0.2%，上月增長 0.4%，環比負增長 0.3%，上月也是負增長 0.3%。

二手車的通脹指數在 2022 年 2 月達到相對高位，高基數的影響基本退出。對比 Manheim 的二手車價格指數變化，Manheim 的同比最高點領先 CPI 二手車同比最高點 約 2 個月。Manheim 的二手車價格指數同比增長在 2024 年 11 月轉正，二手車 CPI 通 脹 2025 年 1 月轉正，滯后了約 2 個月。Manheim 的二手車價格指數 6 月同比增長 6.3%，上月增長 4%，環比增長 1.59%，上月負增長 1.42%。由于 Manheim 的二手車價 格指數領先 CPI，未來二手車 CPI 通脹可能仍面臨上漲的壓力。

從核心商品中其他分項來看，服裝環比增長 0.4%,上月負增長 0.4%，同比負增長 0.5%，上月負增長 0.9%；醫療護理商品的通脹同比增長 0.2%,上月增長 0.3%，環比 增長 0.1%，上月增長 0.6%。 總體而言，核心服務通脹仍有韌性。核心服務通脹中居所通脹環比同比增速都略 微下行。但是 6 月醫療護理服務的通脹環比明顯回升，同比也略微上行。運輸服務同 比增長略微上升，環比增速轉正。但其整體同比變動幅度較大，對通脹的趨勢性判斷 幫助較小，同時它的權重不高，只有 6%。 從核心服務中的主要分項看，居所環比略微回落，同比增速也小幅下降，6 月環 比增長 0.2%，上月 0.3%；同比增長 3.8%，上月 3.9% 1。醫療護理服務環比增長 0.6%， 上月增長 0.2%，同比增長 3.4%，上月 3.0%。運輸服務環比增長 0.2%，上月負增長 0.2%，同比增長 3.4%，上月 2.8%。

另外，CPI 剔除食品、居所、能源和二手車 6 月同比增長 2.1%，上月 1.8%。從 CPI 剔除食品、居所、能源和二手車等特殊分項的統計對比來看也可以比較清楚地看 到通脹剔除這些分項后的通脹仍較低。CPI 不含食品和居所的同比 6 月增長 1.8%， 上月增長 1.2%。