LNG進口及價格分析

LNG 進口中長協合同量逐年提升，現貨貿易與氣價強相關。

2024 年進口 LNG 價格大幅下跌后溫和回升。隨著國際天然氣供需矛盾緩和，2024 年進口 LNG 價格下降勢能逐步減弱，7 月以來同比轉升；其中 9/10/11 月國內進口 LNG 均價同比 為+2.7%/+3.6%/-6.7%、環比為-1.2%/+2.0%/-1.9%，LNG 均價維持 3.00~3.06 元/方。LNG 現貨受國際即時供需沖擊大，冬季風暴致美灣 LNG 出口受阻、亞洲競購潮使短期到岸 LNG 價飆升，二者價差或拉大。

2024 年進口 LNG 量保持快速增長。2006 年廣東大鵬 LNG 接收站投產、一期設計年接卸 能力 385 萬噸，拉開國內進口 LNG 資源的序幕；截至目前國內已建成 LNG 接收站 33 座， 年接卸能力合計 1.63 億噸；根據中國石油經濟技術研究院 2024 年 12 月 25 日發布的《2023 年國內外油氣行業發展報告》的預測，2025/2030 年在運數量分別有望達到 39/50 座，年 接卸能力有望達到 2.01/2.45 億噸。進口 LNG 基礎設施能力的提升和 LNG 價格自高點回落， 促進了 2024 年進口 LNG 量保持快速增長。其中 1-11 月進口 LNG 量合計 6,963 萬噸（按 1,380 方/噸換算，折合 961 億方）、同比+9.5%。

LNG 接收站持有者趨于多元化。國家管網+三桶油占據國內 LNG 接收站的主要份額，截至 2024 年末四家公司已投運產能合計市場份額達到 75%。而沿海能源地方國企和燃氣分銷龍 頭紛紛布局新的 LNG 接收站，在建產能市場份額合計為 69%。隨著在建 LNG 接收站投產， 我們預計未來 LNG 進口來源也有望更加多元化。

LNG 進口中長協合同量逐年提升，現貨貿易與氣價強相關。受國家對于清潔能源需求的政 策要求，中國天然氣產量及管道進口量不足以滿足國內天然氣需求，繼而推動 LNG 進口量 逐年攀升。2010-2023 年 LNG 進口量 CAGR 達 17%，其中中長協/現貨分別為 15%/26%。 中國 LNG 進口長期以來以中長協為主，根據國際液化天然氣進口國組織（GIIGNL）數據， 2023 年 LNG 中長協進口量為 4,882 萬噸（折合 674 億方），占已生效中長協合同量的 74%。 同時隨著 LNG 進口量的快速擴張，LNG 現貨貿易（含短協）快速發展，2021 年現貨進口 占比最高達到 47%；但 LNG 現貨也受到國際氣價的直接影響，2022 年國際氣價大幅上揚， 進口現貨的成本不及國內管道氣，導致現貨進口量和占比急劇下降。

LNG 中長協進口由三桶油主導，國內買家逐漸多元化。根據國際液化天然氣進口國組織 （GIIGNL）2018 年年度數據統計，國內主力 LNG 買方是中海油、中石油、中石化，2015 年開始油價處于低位，國有發電集團、區域性能源企業和城市燃氣企業陸續簽訂近 20 個中 長協和短協，豐富了買方的多元性。此外，賣方為了保證 LNG 供應的穩定性，逐漸推出資 源池供貨，例如 BP portfolio、Shell portfolio、Total portfolio 等等，買賣雙方還會在簽訂合 同的同時約定各種調節機制，這些措施在一定的基礎量上，為買賣雙方提供更大的靈活性。

國際 LNG 現貨價格于低位小幅回升，國內部分 LNG 長協價格或已出現向下拐點。東北亞 JKM 價格/歐洲 TTF 價格分別于 2022 年 10 月/ 2023 年 1 月至 2024 年 4 月同比下跌。全 球熱浪推升用電需求、俄氣供應歐洲繼續減少，2024 年 5-6 月 JKM 漲至 12.24 美元/百萬 英熱，TTF 漲至 34.47 歐元/兆瓦時。過往 6/9 個月移動均值（MA6/MA9）對于 LNG 長協 更有參考意義，JKM MA6/MA9 分別自 2023 年 3 月/5 月出現同比回落的趨勢，我們判斷國 內部分 LNG 長協價格仍處于向下階段。

亞太地區 LNG 貿易以長協為主，LNG 長協定價多數與 JCC 掛鉤。日本于 1969 年建立首 個 LNG 接收站，拉開亞洲地區 LNG 進出口序幕。因為缺乏天然氣現貨交易平臺，亞太地 區天然氣貿易大多以長協為主，日本 LNG 到岸價格多與日本進口原油加權平均價格（JCC） 掛鉤，少部分與印尼原油出口價格相聯系。由于進口氣量大、歷史時間長，日本 LNG 到岸 價格一定程度上體現了亞太地區 LNG 交易價格的總體水平，進而后期進入 LNG 貿易市場 的韓國、中國臺灣、印度和中國，進口 LNG 大部分也沿用與 JCC 掛鉤的定價機制。因為 JCC 價格在歷史上曾經歷過劇烈波動，亞太地區 LNG 長協定價公式隨之經歷了四輪演化。

中國僅 3 個中長協合同采用 S 曲線定價，其余合同采用直線定價，且大部分不含重談條款。 根據 GIIGNL 數據，截至 2023 年末，中國中長協生效合同中僅 3 個采用 S 曲線定價，其余 合同均采用直線定價。2023 年 LNG 中長協進口量為 4,882 萬噸（折合 674 億方），占已生 效中長協合同量的 74%，部分中長協合同 2023 年開始供氣，供氣量未達到合同標準水平。

澳大利亞與卡塔爾占據進口 LNG 前二，美國逐漸超越印尼躍居前五。澳大利亞和卡塔爾自 2006/2010 年陸續給中國出口 LNG 中長協，兩國始終保持進口量前二的地位；自 2021 年 以來，美國逐漸超越印尼成為中國 LNG進口量前五大國家。根據GIIGNL數據，2023年/2024 年前 10 月中國從澳大利亞、卡塔爾、俄羅斯、馬來西亞、美國和印尼六個國家進口的 LNG 占比達到 88%/88%；2023 年從上述六國進口 LNG 中長協占比達到 93%。

不同來源國的進口 LNG 定價參數存在顯著差異。我們根據中國海關及 GIIGNL 數據，拆分 出 2010-2023 年 LNG 中長協的進口量與進口金額，并將澳大利亞、卡塔爾、俄羅斯、馬來 西亞、印度尼西亞的 LNG 進口價格與 JCC 進行回歸，將美國的 LNG 進口價格與 HH（美 國亨利港天然氣價格指數）進行回歸，測算得 CR6 的直線型定價公式如下：1）澳大利亞 斜率 A 為 12.2%，截距 B 為 0.76；2）卡塔爾斜率 A 為 13.3%，截距 B 為 1.98；3）俄羅 斯協斜率 A 為 15.2%，截距 B 為-0.41；4）馬來西亞斜率 A 為 11.3%，截距 B 為 0.93；5） 美國斜率 A 為 1.21、掛鉤 HH 價格指數，截距 B 為 6.11；6）印度尼西亞 LNG 中長協斜率 A 為 11.9%，截距 B 為 1.40。

若油價變化 10%，我們測算進口 LNG 中長協同向變化 0.18~0.27 元/方。假設美元兌人民 幣中間價保持 2024 年 12 月均值，油價變化 10%時，進口 LNG 中長協價格變化（單位： 元/方）敏感度由高到低依次是俄羅斯（0.27）、卡塔爾（0.24）、澳大利亞（0.22）、馬來西 亞（0.20）、印度尼西亞（0.18）。若 HH 指數變化 10%，我們測算美國 LNG 中長協同向變 化 0.07 元/方。