特銳德發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)布局及業(yè)績分析

變配電“智能制造+系統(tǒng)集成”根基穩(wěn)固，充電網(wǎng) 業(yè)務(wù)貢獻第二成長曲線。

1.變配電設(shè)備為基，充電網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻新成長

公司以箱變電力設(shè)備起家，充電網(wǎng)業(yè)務(wù)開啟新征程。公司發(fā)展歷程可分為三大 階段： （1）2004-2013年，專注箱式變配電領(lǐng)域，積累技術(shù)基礎(chǔ)。公司成立于2004年， 主營箱式變配電業(yè)務(wù)并在箱式電力設(shè)備領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)基礎(chǔ)；2007年中標(biāo)我 國第一條高速鐵路項目京津客運專線箱變設(shè)備，進軍高鐵市場；2009年公司作為“創(chuàng) 業(yè)板第一股”成功上市；2011年與德國西門子簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議拓展國際市場。 （2）2014-2018年，拓展汽車充電業(yè)務(wù)，大力布局汽車充電網(wǎng)。2014年公司進 軍新能源汽車充電領(lǐng)域，成立子公司特來電打造公司第二成長曲線；2016年發(fā)布“大 數(shù)據(jù)云生態(tài)平臺”；2017年成功研發(fā)“汽車充電網(wǎng)”與“新能源微網(wǎng)”雙向融合系 統(tǒng)；2018年與寶馬、蔚來等新能源汽車品牌達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為國內(nèi)首家充電 量突破10億度的充電運營商，充電網(wǎng)絡(luò)布局初見成效。

（3）2019年-至今，增資擴股打造中國最大充電網(wǎng)平臺，雙業(yè)務(wù)協(xié)同增長可期。 為擴大特來電充電網(wǎng)市占率，公司于2019、2021年兩次通過增資擴股方式引進包括 普洛斯、國家電投、三峽集團等國內(nèi)外知名戰(zhàn)略投資者，并于2020年底啟動子公司 特來電分拆上市籌備工作，進一步提升特來電影響力。早期受充電網(wǎng)布局快速及充 電利用率較低等因素影響，子公司特來電歸母凈利潤持續(xù)虧損，2023年首次實現(xiàn)扭 虧為盈，特來電發(fā)展步入新階段。作為充電樁運營龍頭，近年來特來電積極探索新 能源發(fā)電和新能源汽車的深度融合，前瞻性布局微電網(wǎng)、虛擬電廠等新興領(lǐng)域，有 望率先受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)與電力市場化改革帶來的電力用戶側(cè)紅利市場。

充電樁運營領(lǐng)跑者，兩大板塊齊發(fā)力優(yōu)化業(yè)務(wù)格局。目前公司形成以智能箱式 電力設(shè)備為主的“智能制造+集成服務(wù)”業(yè)務(wù)與電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)兩大板塊，其中： 智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)（2024H1收入占比58.02%）：包括系統(tǒng)集成、成套開 關(guān)與箱式設(shè)備業(yè)務(wù)，24H1收入占比分別為18.74%/13.57%/25.71%。公司智能制造 業(yè)務(wù)主要包括10-35kV箱式變電站與成套開關(guān)設(shè)備，廣泛應(yīng)用于新能源發(fā)電、城市配 電、軌道交通、工礦企業(yè)等領(lǐng)域。公司集成服務(wù)業(yè)務(wù)以高壓預(yù)制艙式模塊化變電站 產(chǎn)品為核心，為客戶提供從整站設(shè)計到設(shè)備集成、安裝、調(diào)試送電、智能運維的一站 式EPCO服務(wù)。根據(jù)公司24年半年報，公司中高端箱變產(chǎn)品已取得中國鐵路市場占 有率第一、局部電力市場第一的行業(yè)地位；預(yù)制艙式模塊化變電站產(chǎn)品在新能源發(fā) 電領(lǐng)域的中標(biāo)份額位居行業(yè)第一，并憑借智能預(yù)制艙式模塊化變電站產(chǎn)品獲得工信 部制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。

電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)（2024H1收入占比41.98%）：公司電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)板 塊主要包括充電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及電動汽車充電網(wǎng)的建設(shè)與運營，收入 主要分三部分：（1）設(shè)備銷售收入：為客戶提供充電設(shè)備與一體化的充電解決方案， 包括智能群充產(chǎn)品、新能源微電網(wǎng)產(chǎn)品等；（2）充電運營收入：基于管理運營的充 電場站為電動汽車用戶提供充電服務(wù)，按照充電量獲取度電服務(wù)收入；（3）增值服 務(wù)收入：包括SaaS服務(wù)、能源增值服務(wù)、生態(tài)增值服務(wù)等。根據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公 司近年來在公共充電領(lǐng)域充電樁運營規(guī)模持續(xù)保持第一，截至2024年特來電平臺共 有70.9萬臺公共充電樁，市占率19.8%。展望后續(xù)，公司致力于打造充電網(wǎng)、微電網(wǎng)、 儲能網(wǎng)一體化模式，形成鏈接、聚合、平衡新能源發(fā)電與電動汽車的虛擬電廠體系 并參與電網(wǎng)互動，獲取超越充電服務(wù)費的更大價值空間。目前公司已建成虛擬電廠 平臺、聚合充電站和新能源微網(wǎng)場站參與電力調(diào)峰輔助服務(wù)及需求側(cè)響應(yīng)，實現(xiàn)能 源增值。

董事長為實控人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司董事長于德翔為公司實際控制人，截至 2024 年三季度末，其直接持有公司 1.24%股份，通過青島德銳投資間接持有公司 19.57%股份，為公司第一大股東。公司各子公司發(fā)展定位明確，其中特來電涵蓋公 司電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)，其余子公司均從事電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)。

核心管理層具備電力電子背景，行業(yè)經(jīng)驗豐富。董事長于德翔畢業(yè)于華北電力 大學(xué)，為正高級工程師、中國上市公司協(xié)會副監(jiān)事長，曾任河北電力設(shè)備廠副廠長、 河北省電力公司技術(shù)發(fā)展公司總經(jīng)理；總裁王超畢業(yè)于山東大學(xué)電力電子與電力傳 動專業(yè)，曾任公司研發(fā)中心電氣工程師，技術(shù)基礎(chǔ)深厚；高管團隊成員曾于河北電 力設(shè)備廠、濟南鐵路局、邁馳國際等企業(yè)任職，行業(yè)經(jīng)驗豐富，有能力帶領(lǐng)公司緊跟 行業(yè)機遇，在傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)上高速發(fā)展。

多次推出股權(quán)激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。公司曾于2019年實施特來電股權(quán) 激勵計劃，以2019-2023年特來電云平臺充電量為考核條件，目標(biāo)為2019 -2023年特 來電云平臺累計充電量達到547.5億度，進一步激發(fā)企業(yè)活力，推動特來電加速發(fā)展。 2023年公司分別推出限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票數(shù)量為1520萬股， 約占激勵計劃公告時公司股本的1.46%，激勵對象為公司中層管理人員和核心骨干員工。在業(yè)績考核方面，2023年股權(quán)激勵考核期為2024-2026年度，以2022年為基 數(shù)，要求相應(yīng)年度營業(yè)收入或扣非歸母凈利潤（特來電及其下屬企業(yè)的相應(yīng)財務(wù)數(shù) 據(jù)不納入計算范圍）滿足目標(biāo)之一，營業(yè)收入上2024-2026年較2022年增長率不低 于 35%/60%/90% 、 扣 非歸 母 凈 利 潤 上 2024-2026 年 較 2022 年 增長 率 不低 于 40%/70%/100%，體現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。 2024年公司再度推出股票激勵計劃，擬授予限制性股票數(shù)量為140萬股，約占激 勵計劃公告時公司股本的0.13%。業(yè)績考核方面，2024年股權(quán)激勵考核期為2025- 2027年度，以2023年為基數(shù)，要求相應(yīng)年度營業(yè)收入或扣非歸母凈利潤（特來電及 其下屬企業(yè)的相應(yīng)財務(wù)數(shù)據(jù)不納入計算范圍）滿足目標(biāo)之一，營業(yè)收入上2025-2027 年較2023年增長率不低于32%/58%/90%、扣非歸母凈利潤上2025-2027年較2023 年增長率不低于35%/60%/100%。

特來電兩輪增資引入戰(zhàn)略投資者，2021年第二輪投后估值達136億元。2020年 3月，特來電首度進行13.5億元增資，引入鼎暉投資、國新資本、國調(diào)基金等戰(zhàn)略投 資者。2021年1月特來電第二輪增資3億元引進新加坡政府投資公司（GIC）、上海 久事集團、山東鐵路發(fā)展基金等三個國內(nèi)外知名戰(zhàn)略投資者，2021年6月再度增資3 億元引進普洛斯、國家電投、三峽集團、智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金等十個實力雄厚的戰(zhàn)略 投資者，投后估值136億元。兩輪增資通過引入戰(zhàn)略投資者與資金的方式強化特來電 的資本實力與業(yè)務(wù)開拓能力，進一步推進及完善公司在充電領(lǐng)域業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

特來電分拆上市進一步提高影響力。2022年3月公司發(fā)布公告，計劃將其子公司 特來電分拆上市。上市后，特來電仍將作為特銳德的控股子公司，納入特銳德的合 并財務(wù)報表。我們認為，此次分拆旨在進一步聚焦公司智能制造主業(yè)，同時賦能特 來電，使其成為以新能源汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)為核心的獨立上市平臺。通過分拆上市， 特銳德聚焦發(fā)展智能制造業(yè)務(wù)板塊，特來電則有望利用新融資平臺增強資本實力， 加快充電網(wǎng)業(yè)務(wù)的拓展和技術(shù)創(chuàng)新。

2.盈利能力持續(xù)向好，特來電扭虧為盈開啟新征程

收入穩(wěn)健增長，特來電扭虧為盈帶動業(yè)績持續(xù)向好。復(fù)盤公司發(fā)展歷程，2016 年公司加大充電站與光伏電站建設(shè)力度，收入業(yè)績明顯提升。2017-2018年新能源車 補貼退坡導(dǎo)致充電樁建設(shè)放緩，營收業(yè)績有所下滑。2021年“3060”碳中和目標(biāo)發(fā) 布及新能源汽車發(fā)展規(guī)劃落地，風(fēng)光裝機與新能源汽車需求迎來快速增長，公司電 氣設(shè)備及充電樁業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但考慮特來電處于擴張階段及當(dāng)期新能源汽車保有 量水平，公司整體盈利受特來電虧損影響承壓。2022-2023年公司積極調(diào)整戰(zhàn)略布局， 電力設(shè)備受益于新能源裝機規(guī)模快速提升、發(fā)力充電樁業(yè)務(wù)，特來電逐步減虧并于 2023年首次實現(xiàn)年度盈利，業(yè)績快速修復(fù)。2023年公司實現(xiàn)營收146.02億元，同比 增長25.56%，歸母凈利潤4.91億元，同比大幅增長80.44%，其中特來電實現(xiàn)歸母凈 利潤1.21億元，首次實現(xiàn)扭虧為盈。2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入104.90億元， 同比增長11.57%，歸母凈利4.47億元，同比增長101.23%，隨著新能源汽車滲透率提升帶動充電樁利用率提升，公司業(yè)績增速有望超越收入增速實現(xiàn)持續(xù)高增。公司 發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2024年歸母凈利潤8.35-9.33億元，同比增長70%-90%； 扣非歸母凈利潤6.95-7.93億元，同比+72%-97%，業(yè)績彈性持續(xù)釋放。

電氣設(shè)備板塊增長穩(wěn)健，充電網(wǎng)業(yè)務(wù)占比快速提升。公司業(yè)務(wù)聚焦智能制造+系 統(tǒng)集成與電動汽車充電網(wǎng)兩大板塊，2024H1兩大板塊收入分別為36.74/26.58億元， 同比+13.37%/+12.32%，其中智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中的系統(tǒng)集成/成套開關(guān)/箱式 設(shè)備業(yè)務(wù)收入分別為11.87/8.59/16.28億元，同比+1.12%/+15.34%/+23.13%。電動 汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)大幅增長貢獻新動能，業(yè)務(wù)占比從2020年的27.40%上升至2024H1 年的41.98%。毛利率方面，2024H1智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中系統(tǒng)集成與成套開關(guān) 毛利率有所修復(fù)，箱式設(shè)備毛利率下降，系統(tǒng)集成/成套開關(guān)/箱式設(shè)備毛利率分別為 23.48%/25.52%/18.24%，同比+0.76pct/+2.90pct /-3.29pct；電動汽車充電網(wǎng)及其他 業(yè)務(wù)毛利率18.63%，同比增長4.68pct。

費用管控向好，盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司近年來毛利率整體保持穩(wěn)定，充電網(wǎng) 業(yè)務(wù)毛利率提升帶動整體毛利率小幅增長，2024年前三季度毛利率20.52%，同比提高1.13pct。公司持續(xù)強化精細化運營實現(xiàn)降本增效，期間費用率自2019年以來持續(xù) 下降，2024年前三季度降至16.25%，相較2019年大幅下降7.85pct。費用率下降帶 動凈利率快速提升釋放利潤彈性，2024年前三季度凈利率4.26%，同比提高1.90pct， 公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。

特來電扭虧為盈拐點明確，減值損失有望逐步控制。受特來電快速擴張影響， 公司資產(chǎn)減值+信用減值自2020年以來持續(xù)提升，二者合計從2020年的1.79億元增 長至2023年6.60億元。2024年起充電樁利用率提升+追求高效場站建設(shè)，減值損失 有所下降，2024年前三季度公司資產(chǎn)減值損失+信用減值損失合計1.53億元，相較去 年同期減少0.34億元，預(yù)計后續(xù)減值損失有望逐步控制。子公司特來電憑借其領(lǐng)先 的運營規(guī)模、數(shù)據(jù)服務(wù)能力等優(yōu)勢，不斷提高運營效率，2023年特來電實現(xiàn)凈利潤 1.72億元，同比增長1.99億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈，2024H1凈利潤同比持續(xù)減虧， 盈利拐點明確。