多點(diǎn)數(shù)智經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)在哪？

零售垂類 SaaS 模式的規(guī)模化擴(kuò)張。

1.零售云解決方案服務(wù)商，SaaS 模式規(guī)模化擴(kuò)張成本低

零售云解決方案服務(wù)商，SaaS 模式規(guī)模化擴(kuò)張成本低。作為零售云解決方案服務(wù)商，多點(diǎn)數(shù)智通過(guò)提供零 售 SaaS、營(yíng)銷及廣告增值服務(wù)及即時(shí)電子商務(wù)服務(wù)，為本地零售行業(yè)客戶解決與客戶留存、運(yùn)營(yíng)效率、決策響 應(yīng)速度、廣告效率及數(shù)據(jù)孤島相關(guān)的痛點(diǎn)。從商業(yè)模式看，公司將軟件作為提供給客戶的服務(wù)，基于商品交易 總額等收取一定比例的傭金費(fèi)，或定期收取固定費(fèi)用，均具備較好的業(yè)務(wù)長(zhǎng)尾效應(yīng)；同時(shí)，一旦公司跨越產(chǎn)品 前期研發(fā)投入過(guò)程，進(jìn)入業(yè)務(wù)規(guī)模化擴(kuò)張階段，則邊際成本僅包括實(shí)施人員和定制化費(fèi)用；而隨著公司將客戶 需求拆解，使客戶定制化需求轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化模塊的選取，更能進(jìn)一步降低成本。

公司零售核心服務(wù)云主要包括 Dmall OS 操作系統(tǒng)和 AIoT 解決方案，覆蓋本地零售行業(yè)全流程。多點(diǎn)數(shù)智 零售核心服務(wù)云主要包括 Dmall OS 操作系統(tǒng)和 AIoT 解決方案。前者包括產(chǎn)品采購(gòu)流程管理、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn) 品管理、店鋪管理、消費(fèi)者會(huì)員管理、總部管理、分布式電商系統(tǒng)等多個(gè)模塊，覆蓋本地零售客戶經(jīng)營(yíng)全流程； 而后者則涉及防損、清潔、商品補(bǔ)貨、包裹分揀、收銀、配送等一系列流程，和操作系統(tǒng)共同構(gòu)建了本地零售 全方面的解決方案。

抽傭和訂閱模式占比逐步提高，帶動(dòng)收入及毛利率上行。2021-2024 年，公司零售核心服務(wù)云抽傭和訂閱 占比合計(jì)分別達(dá)到 88.73%/74.67%/85.01%/88.65%。其中，在公司操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，2021-2024 年抽傭和訂閱占 比合計(jì)分別達(dá)到 89.7%/75.6%/76.7%/75.41%，整體維持在 75%以上高位；AIoT 業(yè)務(wù) 2021-2024 年抽傭和訂閱占 比合計(jì)分別達(dá)到 86.9%/72.6%/94.2%/98.81%，上行趨勢(shì)顯著。同時(shí)，歷經(jīng)前期通過(guò)較低的產(chǎn)品及服務(wù)成本吸引 客戶后，公司逐步提高平均抽傭率，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，其中操作系統(tǒng) 2021-24H1 平均抽傭率為 0.3%/0.4%/0.4%/0.5%。 受益于公司良好的商業(yè)模式，以及 SaaS 產(chǎn)品前期投入逐步完成，進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，公司收入及毛利率持續(xù) 上行。2021-2024 年，分別錄得收入增速 74.25%/56.6%/19.4%/17.26%，保持較高水平；毛利率則分別為 20.4%/38.0%/35.0%/40.1%，整體呈上行趨勢(shì)。 我們認(rèn)為，公司為本地零售客戶提供全流程解決方案，能夠助力客戶實(shí)現(xiàn)降本增效，而公司根據(jù)客戶營(yíng)收 抽傭的收入將伴隨客戶業(yè)務(wù)拓展同步提升，實(shí)現(xiàn)正向反饋；同時(shí)公司逐步提高平均抽傭率的戰(zhàn)略亦將進(jìn)一步放 大商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)賦能。

2.線下零售商謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，零售數(shù)字化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，線下零售商對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求日益漸增，亟待利用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)決策需求，對(duì)應(yīng)數(shù) 字化解決方案行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同步擴(kuò)大。據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2018 年至 2023 年，中國(guó)零售數(shù)字化解決方案 行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由 48 億元增加至 187 億元，CAGR 達(dá) 31.0%，同時(shí)預(yù)計(jì) 2024 年至 2028 年期間將以 27.7%的復(fù) 合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)至 618 億元。將范圍擴(kuò)大到亞洲市場(chǎng)，則對(duì)應(yīng)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由 2018 年 88 億元增加至 2023 年的 310 億元，CAGR 為 28.5%，并將以 21.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)到 2028 年的 800 億元。

零售 SaaS 為零售數(shù)字化核心組成，云化趨勢(shì)下增速更快。零售 SaaS 為零售數(shù)字化解決方案行業(yè)的核心服 務(wù)組成部分，其中中國(guó)市場(chǎng)由 2018 年的 18 億元增長(zhǎng)至 2023 年的 97 億元，CAGR 達(dá)到 40.0%；同期亞洲市場(chǎng) 由 35 億元增長(zhǎng)至 169 億元。CAGR 為 36.9%。總體而言，中國(guó)及亞洲零售 SaaS 市場(chǎng)增速均高于零售數(shù)字化行 業(yè)，主因大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)發(fā)展下，企業(yè)選擇云化方式部署軟件的趨勢(shì)也愈加明顯。

多點(diǎn)數(shù)智深耕零售云市場(chǎng)，份額顯著領(lǐng)先。從零售數(shù)字化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，多點(diǎn)數(shù)智分別在亞洲市場(chǎng)和中 國(guó)市場(chǎng)占據(jù)第三和第一。而聚焦零售云市場(chǎng)，玩家主要包括傳統(tǒng) ERP 供應(yīng)商及零售 SaaS 供應(yīng)商，為線下零售 商提供零售 SaaS 服務(wù)和部分特定場(chǎng)景的功能模塊。根據(jù)公司招股說(shuō)明書及弗若斯特沙利文報(bào)告，2023 年亞洲 零售云解決方案服務(wù)商的市場(chǎng) CR5 為 28.3%（按商品交易總額計(jì)算），公司以 10.9%份額排名第一，根據(jù)報(bào)告 附注說(shuō)明推測(cè)，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如 SAP、京東到家、谷歌云、金蝶市場(chǎng)份額分別為 5.0%、4.8%、4.8%、2.8%；而 按照同樣口徑計(jì)算，中國(guó)零售云解決方案服務(wù)商市場(chǎng) CR5 為 35.6%，公司同樣以 13.3%的份額為例第一，超過(guò) 京東到家（8.1%）、SAP（4.9%）、金蝶（4.7%）、慧策（4.5%）。 我們認(rèn)為，多點(diǎn)數(shù)智在零售 SaaS 細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先谷歌、SAP、金蝶等頭部廠商，主要系其深耕零售市場(chǎng)，積 累了較多的行業(yè) Know-How，較通用型 SaaS 企業(yè)具備差異化優(yōu)勢(shì)。隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，尤其 AI 技術(shù)發(fā) 展下垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)和技術(shù)積累重要性進(jìn)一步凸顯，預(yù)計(jì)公司將迎來(lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。

對(duì)比多點(diǎn)數(shù)智 OS 系統(tǒng)和其他通用/垂直 SaaS 產(chǎn)品價(jià)格，客單價(jià)顯著更高。我們對(duì)比多點(diǎn)數(shù)智、金蝶國(guó)際、 廣聯(lián)達(dá)、石基信息等通用/垂直 SaaS 企業(yè)產(chǎn)品。我們認(rèn)為零售賽道直接面向終端消費(fèi)者，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈且經(jīng)營(yíng) 效益的升降會(huì)立竿見(jiàn)影的反饋，因此數(shù)字化解決方案如果有效，也會(huì)粘性更強(qiáng)。另外，行業(yè)涉及到的經(jīng)營(yíng)鏈條 長(zhǎng)，決策模塊多，可以開(kāi)發(fā)的點(diǎn)也會(huì)帶來(lái)持續(xù)提升的客單價(jià)。 多點(diǎn)數(shù)智：門店 OS 系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)單價(jià)約為 10-22 萬(wàn)元/店/年。 1）2025 年 1 月 4 日，步步高公告《多點(diǎn) OS 技術(shù)服務(wù)協(xié)議》，超市業(yè)務(wù)全面接入多點(diǎn) DMALL 先進(jìn)的數(shù)字 化系統(tǒng)，服務(wù)期限為 10 年，產(chǎn)品建設(shè)費(fèi) 1300 萬(wàn)元，包含門店數(shù)量四十家及以內(nèi)。其中第 1-5 年的產(chǎn)品服務(wù)費(fèi) 為 800 萬(wàn)元/年，對(duì)應(yīng)服務(wù)費(fèi)單價(jià)為 20 萬(wàn)元/店/年；第 6-10 年的產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)為 400 萬(wàn)元/年，對(duì)應(yīng)服務(wù)費(fèi)單價(jià)為 10 萬(wàn)元/店/年。 2）根據(jù)重慶百貨披露的 2024 年半年報(bào)，2024 年上半年，多點(diǎn)數(shù)字科技與重慶百貨發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易包括配 送服務(wù) 1171.38 萬(wàn)元、系統(tǒng)運(yùn)維費(fèi) 2159.17 萬(wàn)元、OS 系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)費(fèi) 893.87 萬(wàn)元、隱號(hào)/短信費(fèi) 13.57 萬(wàn)元、商 品采購(gòu) 62.85 萬(wàn)元；此外，重慶百貨通過(guò)多點(diǎn) APP 結(jié)算的資金流為 11.32 億元，其中多點(diǎn)新鮮結(jié)算資金流為 11.19 億元。由于結(jié)算資金流主要為多點(diǎn)新鮮，且多點(diǎn)數(shù)智已剝離多點(diǎn)新鮮股權(quán)，則我們以系統(tǒng)運(yùn)維費(fèi)、OS 系統(tǒng)技術(shù) 服務(wù)費(fèi)和隱號(hào)/短信費(fèi)估算多點(diǎn)數(shù)智為重慶百貨提供 OS 系統(tǒng)的費(fèi)用，合計(jì)達(dá)到 3066.61 萬(wàn)元。考慮到重慶百貨截止 2024 上半年經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)共計(jì) 274 個(gè)業(yè)態(tài)，則我們估算多點(diǎn)為重慶百貨提供 OS 的平均費(fèi)用為 22.38 萬(wàn)元/店/ 年。 金蝶國(guó)際：金蝶云星空單客戶服務(wù)費(fèi)單價(jià)約為 5 萬(wàn)元/個(gè)/年。 考慮到物美集團(tuán) 23 年共計(jì) 1122 個(gè)門店，總銷售額達(dá)到 566 億元，則單門店平均銷售額超過(guò) 5000 萬(wàn)，對(duì)應(yīng) 金蝶云星空產(chǎn)品。據(jù)金蝶國(guó)際 2024 年年報(bào)，金蝶云星空 2024 年實(shí)現(xiàn)收入 21.53 億元，客戶數(shù)達(dá) 4.4 萬(wàn)家，則單 客戶服務(wù)費(fèi)單價(jià)為 4.89 萬(wàn)元/個(gè)/年，該單價(jià)同樣基本符合金蝶云星空的銷售價(jià)格。

廣聯(lián)達(dá)：預(yù)計(jì)公司核心數(shù)字造價(jià)云軟件客單價(jià)約 6000 元/個(gè)/年。 根據(jù)公司 2020 年 11 月 10 日投資者調(diào)研紀(jì)要，公司表示“數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)目前尚未完成轉(zhuǎn)型，云化部分的客 單價(jià)仍然維持在 4000 至 5000 元人民幣的區(qū)間，其中不同省份之間會(huì)存在一定差異”。經(jīng)過(guò) 4 年的發(fā)展，預(yù)計(jì) 公司數(shù)字造價(jià)云軟件客單價(jià)提升至 6000 元/個(gè)/年。 石基信息：預(yù)計(jì)公司酒店信息業(yè)務(wù)系統(tǒng)客單價(jià)約 5 萬(wàn)元/家/年；社會(huì)餐飲信息管理系統(tǒng)客單價(jià)約 5000 元/ 家/年；零售信息管理系統(tǒng)單價(jià)客約 10-20 萬(wàn)元/家/年。 1）酒店信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報(bào)，公司 2024 上半年酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.52 億元（含浩華咨詢業(yè)務(wù)和暢聯(lián)渠道業(yè)務(wù)），對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)高星級(jí)酒店用戶、杭州西軟、廣州萬(wàn)迅、石基昆侖、 國(guó)際化酒店及餐飲信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)服務(wù)酒店 23310 家，則我們估算公司酒店信息業(yè)務(wù)系統(tǒng)客單價(jià)約 4.74 萬(wàn)元 /家/年。 2）社會(huì)餐飲信息管理系統(tǒng)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報(bào)，公司 2024 上半年社會(huì)餐飲信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)收入 2318.91 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)客戶總數(shù)超過(guò) 10000 家，則我們估算公司社會(huì)餐飲信息管理系統(tǒng)客單價(jià)約 4638 元/ 家/年。 3）零售信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)：根據(jù)石基信息 2024 年半年報(bào)，石基零售專注于為零售與快消品行業(yè)提供從工 廠廠門到消費(fèi)者家門的全渠道、全業(yè)態(tài)、全場(chǎng)景的解決方案與數(shù)字化服務(wù)，基本具備單客價(jià)在 10-20 萬(wàn)元之間 的數(shù)字化解決方案的產(chǎn)品交付能力。

3.電商服務(wù)云：客戶自營(yíng)平臺(tái)趨勢(shì)明顯，電商業(yè)務(wù)終止

電商服務(wù)云業(yè)務(wù)早年為公司的核心業(yè)務(wù)，但到 23 年底業(yè)務(wù)基本收縮。該業(yè)務(wù)主要幫助客戶建設(shè)及運(yùn)營(yíng)其自 身的在線商城，通過(guò)抽傭?qū)崿F(xiàn)收入。2021 年，公司的電子商務(wù)服務(wù)云收入為 4.1 億，占總收入的比重達(dá)到 48.3%， 但近年收入規(guī)模與占比下降明顯，2022-2023 年電商服務(wù)云的收入分別為 4.5 億、3 億，占總收入比重下降至 33.7%、 18.9%，到 2024 年，收入規(guī)模大幅下降至 428 萬(wàn)，業(yè)務(wù)基本收縮完畢，背后主要是客戶近年選擇自營(yíng) O2O 電商 業(yè)務(wù)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)大部分服務(wù)已經(jīng)終止。 電商服務(wù)云收入主要分為平臺(tái)服務(wù)費(fèi)與配送費(fèi)兩部分，一部分是客戶支付的 O2O 平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，一部分是消 費(fèi)者支付的配送費(fèi)。O2O 平臺(tái)服務(wù)費(fèi)主要采用抽傭率收費(fèi)，公司 2021-2023 年對(duì)電商服務(wù)云的平均抽傭率分別 為 4.5%、4.3%、5.6%。2023 年底，公司的電子商務(wù)服務(wù)云所有客戶均已轉(zhuǎn)型至內(nèi)部 O2O 運(yùn)營(yíng)，客戶選擇由其 管理自己日常的 O2O 運(yùn)營(yíng)，包括更新產(chǎn)品列表、維護(hù)產(chǎn)品信息、處理查詢及售后以及管理商店促銷。 由于公司已經(jīng)終止電子商務(wù)服務(wù)云解決系統(tǒng)和配送服務(wù)，因此 2024 年在電子商務(wù)服務(wù)云解決方案項(xiàng)下并無(wú) 產(chǎn)生任何商品交易額。