綠電市場供需及展望分析

綠證市場機制有望持續(xù)完善，合理體現(xiàn)綠色電力環(huán)境價值。

1、 供給：綠證補發(fā)帶來的供給沖擊將于 2025 年底結束

綠證，即綠色電力證書，是我國可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明，1 個綠證 對應著 1000 千瓦時可再生能源電量。2017 年，我國試行綠證制度，以自愿市場為引 導，推動全社會逐步建立綠色電力消費意識。此后，相關制度不斷完善。目前，我 國已經(jīng)建立了綠證核發(fā)、交易、應用、核銷的全生命周期閉環(huán)管理機制，綠證基本 實現(xiàn)（可再生能源項目）核發(fā)全覆蓋，交易規(guī)模和用戶數(shù)量快速擴大。 2024 年完成綠證補發(fā)工作，短期造成供給沖擊。2024 年，我國正式對常規(guī)水電、 地熱能發(fā)電項目核發(fā)綠證，實現(xiàn)各類可再生能源綠證核發(fā)全覆蓋；推進分布式光伏 項目綠證核發(fā)，全年共對 6.42 萬個分布式光伏項目核發(fā)綠證 2331 萬個。截至 2024 年 11 月，國家能源局基本實現(xiàn)對已建檔立卡的集中式可再生能源發(fā)電項目 2022 年 6 月至今電量綠證核發(fā)全覆蓋，后續(xù)將進入以當期可再生能源電量為主核發(fā)綠證階段。 2024 年 12 月起，月度綠證核發(fā)量大幅減少。根據(jù)《可再生能源綠色電力證書核發(fā)和 交易規(guī)則》，綠證有效期 2 年，自電力生產(chǎn)月起算；2024 年之前的綠證有效期延長 至 2025 年底，本輪供給沖擊或?qū)⒂?2025 年底結束。

綠證核發(fā)覆蓋幾乎全部集中式風光電站與部分水電站發(fā)電量。根據(jù)《可再生能 源綠色電力證書核發(fā)和交易規(guī)則》，對風電（含分散式風電和海上風電）、太陽能發(fā) 電（含分布式光伏發(fā)電和光熱發(fā)電）、生物質(zhì)發(fā)電、地熱能發(fā)電、海洋能發(fā)電等可再 生能源發(fā)電項目上網(wǎng)電量，以及 2023 年及以后新投產(chǎn)的完全市場化常規(guī)水電項目上 網(wǎng)電量，核發(fā)可交易綠證；對項目自發(fā)自用電量和 2023 年之前的常規(guī)存量水電項目 上網(wǎng)電量，現(xiàn)階段核發(fā)綠證但暫不參與交易。截至 2024 年底，國家能源局累計核發(fā) 綠證 49.55 億個，風電、光伏、水電、生物質(zhì)能發(fā)電、其他可再生能源發(fā)電累計核發(fā) 綠證分別 20.59、9.22、15.78、3.87、0.08 億個，其中分布式光伏發(fā)電核發(fā)綠證 0.23 億個。2024 年內(nèi)累計核發(fā)綠證 47.34 億個，同比增長 28.36 倍，其中可交易綠證 31.58 億個。據(jù) 2022-2024 年全國可再生能源發(fā)電量與綠證核發(fā)量估算，集中式風光發(fā)電 項目綠證核發(fā)基本實現(xiàn)全覆蓋（截至 2024 年底，集中式光伏裝機容量占比約 58%， 光伏發(fā)電綠證核發(fā)覆蓋率約 57%），水電綠證核發(fā)覆蓋率約為 50%，生物質(zhì)能綠證 核發(fā)覆蓋率約 80%。

2、 需求：高耗能行業(yè)綠電消費要求有望提振綠證消費

綠色電力消費逐漸具備強制性。2017 年中國試行綠證自愿認購制度，鼓勵企業(yè) 購買綠證。2023 年，國家發(fā)改委明確提出綠證是我國可再生能源電量環(huán)境屬性的唯 一證明，是認定可再生能源電力生產(chǎn)、消費的唯一憑證。2024 年《關于 2024 年可再 生能源電力消納責任權重及有關事項的通知》首次提出電解鋁行業(yè)綠色電力消費目 標，并要求使用綠證核算；2024 年只監(jiān)測不考核，2025 年各省電解鋁行業(yè)綠電消費 比例預期值與該省綠色電力（含水電）消納責任相當。 2024 年綠證市場交易規(guī)模迅速擴大，但相較于綠證核發(fā)規(guī)模的快速增長，當前 綠證消費動力略顯不足。2024 年全國綠證交易規(guī)模快速增長，交易綠證數(shù)量達 4.46 億個，其中綠證單獨交易 2.77 億個，以跨省交易為主；綠色電力交易綠證 1.69 億個， 以省內(nèi)交易為主；而 2024 年年內(nèi)核發(fā)的可交易綠證數(shù)量為 31.58 億個，綠證交易量 僅占核發(fā)量的 14.12%。 2024 年供給沖擊導致綠證價格大幅下跌，綠色電力的環(huán)境價值沒有得到充分的 體現(xiàn)。2024 年 1 月，綠證成交均價 153.2 元/個，2024 年 6 月綠證價格下跌至 5 元/ 個，跌幅達 96.72%，2024 年 12 月綠證價格進一步下跌至 2.6 元/個。假設 2024 年綠 證覆蓋率與 2022H2-2024 年綠證覆蓋率相等，忽略補發(fā)的綠證，則 2024 年內(nèi)發(fā)電量 對應的綠證數(shù)量為 22.61 億個，其中可交易綠證 18.72 億個，綠證交易量僅占年內(nèi)發(fā) 電量對應的綠證數(shù)量的 23.83%。

綠電消納要求覆蓋的行業(yè)范圍進一步拓寬。2025 年 3 月《關于促進可再生能源 綠色電力證書市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》首次全面提出行業(yè)綠電消費比例要求，加快 提升鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業(yè)企業(yè)和數(shù)據(jù)中心，以及其他重點用能單 位和行業(yè)的綠色電力消費比例，到 2030 年原則上不低于全國可再生能源電力總量消 納責任權重平均水平；國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例在 80%基礎上 進一步提升；同時推動將綠色電力消費信息納入上市企業(yè) ESG 報告。 高耗能行業(yè)在終端電力需求中占據(jù)重要地位，明確高耗能行業(yè)綠電消納要求有 望提振綠證消費動能。2018-2024 年，我國六大高耗能行業(yè)（鋼鐵、有色、建材、石 化、化工、電力）用電量 CAGR 為 4.80%，其中建材與鋼鐵行業(yè)用電量增速低于平 均。2024 年六大高耗能行業(yè)用電量 3.91 萬億千瓦時，占全社會用電量的 39.73%，占 工業(yè)用電量的 62.15%；剔除電力行業(yè)后，其余五大高耗能行業(yè)用電 2.691 萬億千瓦 時，占全社會用電量的 27.32%，占工業(yè)用電量的 42.73%。

數(shù)據(jù)中心電力需求快速增長，有望貢獻綠證需求增量。據(jù)電聯(lián)新媒估算，2019 年，我國數(shù)據(jù)中心用電量 600~700 億千瓦時，用電量占比 0.8%~1%；中國算力平臺 測算，2023 年，中國數(shù)據(jù)中心用電量約 1500 億千瓦時，占全社會用電量 1.6%； 2019~2023 年數(shù)據(jù)中心用電量年增速 21%，高于同期全社會用電量年均增速 6.1%。 據(jù)中國信通院預測，在高、中、低三種方案下，2030 年，我國數(shù)據(jù)中心用電量將超 7000 億、4000 億和 3000 億千瓦時。 假設用電結構中，五大高耗能行業(yè)（六大高耗能行業(yè)中剔除電力行業(yè)）占比 27%， 若綠電消費比例要求為全社會平均水平，則會帶動 27%×綠證供應量的需求；并且 綠電消費比例要求每增加 10%，將額外帶動 2.7%×綠證供應量的需求。

3、 綠證市場展望：2025 年仍或處于綠證市場機制完善的陣痛

2025 年電解鋁行業(yè)將正式面臨綠電消費比例考核，國家發(fā)改委首次全面提出高 耗能行業(yè)綠電消費比例要求，綠證市場消費活力有望進一步被激發(fā)。當前綠證消費 動能不足，綠證消費比例（綠證交易量/綠證核發(fā)量）僅為 20%左右，隨著綠證消費 政策的逐步完善，綠證消費比例有望逐漸提高。 本輪供給沖擊結束后綠證價格有望陸續(xù)回歸綠電環(huán)境價值，需求刺激政策的出 臺有望帶來綠證交易的量價齊升。截至 2024 年底，國家能源局累計核發(fā)綠證 49.47 億個，累計交易綠證 5.53 億個，剩余庫存 44.02 億個，其中 2024 年之前的綠證有效 期至 2025 年底，2024 年內(nèi)的綠證有效期兩年，對應到期時間為 2026 年。

隨著超額 供給的綠證逐漸到期、相關綠電消費政策的逐漸落地，綠證交易有望迎來量價齊升。 綠證消費比例與價格水平的提高將顯著提升可再生能源發(fā)電企業(yè)盈利水平。以 龍源電力為例，公司 2024 上半年風電市場化電量占比約 50%；2024 年全年實現(xiàn)風電 售電量 612.8 億千瓦時，光伏售電量 82.4 億千瓦時；完成綠電交易 67.01 億千瓦時， 同比增長 288.84%，交易綠證 1,023.54 萬張，同比增長 140.83%。根據(jù)公司公告，2024 年上半年公司風光發(fā)電市場化電量占比約 50%；假設公司 2024 年全年風光發(fā)電市場 化電量占比仍為 50%，對應市場化交易電量 347.6 億千瓦時，綠電環(huán)境價值（綠證） 覆蓋率為 48.7%。假設公司火電度電凈利潤為 0.025 元（參考華能國際、華電國際 2024 年度電凈利潤 0.022、0.027 元），2024 年公司風光發(fā)電度電凈利潤約為 0.089 元。若維持當前綠證覆蓋率，則綠證價格每提高 10 元，公司風光發(fā)電度電凈利潤提高 0.004 元（假設所得稅稅率為 20%），提升幅度 4.4%。