輕工行業業績與市場表現如何？

呈現V 行弱復蘇，盈利與估值待修復。

1.業績回顧：24Q3 以來收入利潤承壓，呈現 V 行弱復蘇趨勢

板塊收入：2024 年輕工制造行業上市公司實現營收6107 億元，同比+0.82%；其中家居用品、造紙、包裝印刷和文娛用品板塊營收占比分別為40%、31%、20%、9%。從子板塊表現看，家居用品板塊營收同比-0.2%，造紙板塊同比-1.2%，包裝印刷板塊同比+3.2%，文娛用品營收同比+7.6%。

板塊利潤：2024 年輕工制造行業上市公司合計實現歸母凈利潤211億元，同比-32.8%，其中家居用品板塊同比-16.2%，造紙板塊同比-133.8%，包裝印刷板塊同比-14.3%，文娛用品板塊同比-8.8%。

單季度看，輕工制造板塊收入增速從 24Q3 開始由正轉負，24Q1~Q4及25Q1 同比分別為+6.3%/+1.5%/-2.0%/-1.2%/-0.8%；利潤端下滑幅度快于收 入 端 ， 24Q1~24Q4 及 25Q1 凈利潤同比分別+47.3%/-2.7%/-28.5%/-172.9%/-18.9%。

分 子 板 塊 看 ， 收 入 端 ， 24Q1~Q4 及 25Q1 家居用品收入同比分別+10.3%/-1.85%/-4.31%/-1.68%/+3.85% ，造紙收入同比+3.6%/+4.9%/-3.96%/-8.1%/-12.96% ， 包裝印刷收入同比分別+2.4%/-0.6%/+1.32%/+9.32%/+9.37% ，文娛用品收入同比+10.8%/+10.5%/+8.3%/+2.7%/+2.4%；利潤端，24Q1~Q4 及25Q1家居用品 利 潤 同 比 分 別 +9%/-9%/-24%/-41%/+11%，造紙利潤同比分別+1934%/+77%/-74%/-453%/-90% ， 包 裝印刷板塊利潤同比分別+4%/-20%/-2%/-131%/+18% ， 文 娛用品利潤同比分別+3%/-14%/-15%/-7%/-7%。

2.市場表現：跌幅區間較穩定，期待板塊回暖

24 年輕工制造（SW）指數跑輸市場。2024 年初至2025 年4月30日，輕工制造（SW）累計下跌 9.5%（其中 2024 年全年累計下跌6%，2025年初至 4 月 30 日累計下跌 3.8%），同期滬深300 指數累計上漲9.9%（其中2024 年全年累計上漲 14.7%，2025 年初至4 月30 日累計下跌4.2%），萬得全 A 指數累計上漲 8.6%（其中 2024 年全年累計上漲10%，2025年初至 4 月 30 日累計下跌 1.3%）。總體看，在地產下行背景下，24年輕工板塊指數收益率下降，跑輸市場（萬得全A 指數），跑輸滬深300指數；25Q1 輕工板塊收益率跑贏滬深 300 指數。預計25 年受益于需求修復及原材料成本下降，板塊有望回暖。

分季度看，收益率在政府補貼政策后有所回調，24Q4更為明顯。24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1 輕 工 （SW）板塊區間漲跌幅-5.96%/-14.72%/+4.92%/11.71%/-1.70%，其中家居用品板塊漲跌幅分別為-5.34%/-11.46%/+1.52%/+7.73%/-1.07% ，造紙板塊漲跌幅分別為-0.12%/-13.59%/+7.4%/+7.29%/-7.36% ，包裝印刷板塊漲跌幅分別為-9.11%/-19.39%/+6.89%/+15.61%/-1.10%，文娛用品板塊漲跌幅分別為-12.29%/-17.23%/+6.81%/+26.39%/+5.75%。

分子板塊來看，24 年家居用品/造紙/包裝印刷/文娛用品板塊累計漲跌幅為-5.62%/+5.83%/-9.31%/-1.99%；25 年初至4 月30 日，家居用品/造紙/包裝印刷/文娛用品板塊累計+1.74%、+1.83%、+2.78%、+7.18%。

從個股看，小市值風格明顯。輕工行業 2024 年漲幅翻倍標的有4家（占比2%），相對收益超過滬深 300（16.48%）的標的有31 家（占比19%），上漲股票 62 家（占比 38%）。板塊內漲幅前20 標的，上漲幅度中位數為51.15%，相對滬深 300 的超額收益中位數為34.67%，平均市值約61億元。