輕工與紡織服裝行情及行業復盤

需求穩步回暖，成本壓力緩解。

1.行情復盤

2024 年輕工制造板塊年內先跌后漲，截至 12 月 20 日，申萬行業劃分下的輕工制造板塊年內收跌，跌幅 1.4%， 弱于滬深 300 指數。輕工制造 11 個子板塊中，漲跌互現。塑料包裝、娛樂用品等子板塊受益部分個股短期 漲幅較大實現上漲，成品家居、定制家居、衛浴制品、瓷磚地板等家裝板塊收跌，拖累整體。

2024年紡織服裝板塊年內先跌后漲，截至12月20日，申萬行業劃分下的紡織服裝板塊年內收跌，微跌1.76%， 弱于滬深 300 指數。紡織服裝兩大板塊里，紡織制造表現較好，年內上漲約 30%，服裝家紡表現較弱，微跌 0.62%；細分板塊里，運動服飾板塊表現最好，印染板塊表現最弱。

2. 行業復盤：需求穩步回暖，成本壓力緩解

2.1 輕工行業需求觸底回暖，成本壓力緩解

家居：內銷受益補貼，出口低基數區間已過。內銷方面，2024 年 1-11 月家具類零售類值累計同比增長了 2.9%。 今年家具行業內銷上半年保持穩健，三季度承壓明顯，主要因地產竣工數據的壓力傳導至家居銷售。10 月以 來家居補貼逐步推進，家具銷售改善明顯，家具類零售類值 10-11 月份分別同比+7.4%、+10.5%。外銷方面， 1-11 月家具出口金額累計同比+6.2%。其中上半年各月份基本都實現增長，主要受益于歐美去庫結束后補庫 恢復正常及低基數。下半年以來出口走弱，一方面因低基數區間結束，另一方面因部分企業逐步將產能轉移 至海外。部分企業如匠心家居、建霖家居、永藝股份三季度依然實現較高的增長，顯著優于行業數據。

家居用品板塊收入穩健，利潤增速較高。家居用品板塊 2024 年前三季度整體實現營業收入 1746.2 億元，同 比+0.3%。2024 年 Q1 收入增長+10.1%，主要受益 23 年同期消費場景初恢復后的低基數。Q2/Q3 隨地產竣工 端壓力逐步傳導至家居消費，家居用品板塊收入下滑。家居用品板塊前三季度實現凈利潤 136.7 億元，同比 -11.4%，有所承壓。利潤端變化趨勢與收入端一致，波動更大，主要因固定成本剛性。

毛利率承壓，費用率基本穩定。家居板塊毛利率承壓，2024 前三季度為 31.1%,同比-1.0pct，我們認為主要因產能利用率下降以及產品價格的壓力。費用率方面，銷售和管理費用率基本穩定，前三季度分別同比 +0.2pct、+0.2pct。整體來看，毛利率承壓、費用率略有上漲，導致凈利率下行，2024 前三季度板塊凈利率 為 7.8%,同比-1.0pct，在收入承壓的背景下，凈利率略有下行。

從重點公司看，內銷承壓明顯，外銷保持景氣。我們關注的重點公司主要包括細分行業內的龍頭及優質企業。 內銷企業收入普遍承壓，且三季度下滑幅度顯著提高。其中軟體家具韌性相對較強，主要因其外銷業務的支 撐，而定制家居以內銷為主，承壓明顯。在終端需求壓力加大的背景下，費用投放效率降低，致使費用率普 遍上升；毛利率因受到產品結構變化及原材料價格低位因素影響，漲跌互現。外銷企業業務普遍增長，我們 列示的重點企業收入增速均高于出口數據。大型企業普遍已進行部分產能的轉移，企業端的數據表明外銷仍 有較高的景氣度。部分優質企業實現客戶與品類的拓展，業績端優于同行，如匠心家居等。利潤方面，部分 企業受到海運費上漲影響較大，利潤表現弱于收入。

出口數據下滑，企業端收入已環比改善。我們主要關注輕工相關的家具及塑料制品領域。去年下半年以來家 具及塑料制品出口金額開始下滑，主要由于海外堵港問題緩解，港口貨物進入到零售商庫存，導致補庫需求 大幅降低。出口數據在今年 3-4 月短暫實現正增長，此后繼續下滑，尚未回暖。但根據我們統計的外銷企業 財報來看，多數企業在三季度收入實現正增長，增速環比改善明顯，優于出口數據的表現。我們推測差異的 來源主要是企業通過海外工廠發貨占比提升。

2.2 2024 年紡織服裝制造景氣，服裝家紡動銷一般

隨著疫情影響的消散和終端需求的恢復，紡織行業整體規模在 2023 年及 2024 年有所恢復。2023 年，紡織 業規模以上企業收入 22,879 億元，行業運行呈恢復態勢；2024 年紡織織造企業上市公司前三季度收入增速 13%，凈利潤增速 7%，顯示出良好的增長勢頭。從行業結構看，我國紡織業為出口導向型，在全球產業鏈 中有著舉足輕重的地位。2023 年中國的紡織品出口金額占全球紡織品出口總額的 41.45%，中國的服裝出口 金額占全球服裝出口總額的 30.06%，相較于其他國家和地區出口占比遙遙領先。我國作為紡織行業大國， 行業競爭能力不斷加強，國際貿易地位穩固。

服裝家紡動銷一般。2024 年 1-11 月社會消費品零售總額 442723 億元，同比增長 3.5%。其中，除汽車以 外的消費品零售額 397960 億元，增長 3.7%。社會零售情況呈現出弱增長。服裝家紡方面，1-11 月我國 服裝鞋帽、針紡織品類零售總額 13073 億元，同比+0.4%，其中 11 月 服裝鞋帽、針紡織品類零售總額 1480 億元，同比-4.5%。服裝家紡表現較為低迷。

上市公司業績在 2024年呈現一定壓力。服裝家紡板塊2024年前三季度收入同比降 4%，凈利潤同比降37%。 主要是動銷低迷之下，經營杠桿使得業績下滑幅度更大。