歐洲天然氣價格走勢復盤

自 1970 年以來，歐洲天然氣價格受到市場自由化、供應穩定性、經濟危機和地緣政治事件等因素的共同影響。

1、1970-2000 年：長期合同背景下的價格演進

1970-2000 年期間，歐洲天然氣市場經歷了深刻的變革與發展，這一時期涵蓋了能源危機、地緣政治格局變化、技術進步以及能源結構轉型等重要階段，初步塑造了歐洲天然氣市場的現代格局。

1970-1990 年：階梯式價格變化

歐洲天然氣產業的突破始于 1959 年荷蘭格羅寧根氣田的發現和開發，北海油氣勘探的序幕由此揭開。歐洲主要天然氣消費國對國外油氣的依賴得到一定程度的緩解。此時的天然氣市場處于發展初期階段，早期國家間定價尚未統一，荷蘭高度壟斷資源供應。在 1970 年之前，市場主要采用成本加成定價模式，即天然氣價格基于生產、運輸和銷售等環節的成本加上一定比例的利潤來確定，定價方式相對簡單且穩定，但缺乏市場靈活性，易忽略市場供需關系。

1970 年代初期，歐洲內部供應相對充足，價格低且波動小，基本能夠滿足歐洲當時的經濟和社會發展需求。石油為 1973 年歐洲主要的能源來源，能源消費占比高達 53%；其次是煤炭，占比 30%；天然氣在一次能源消費中僅占11%。但70 年代兩次石油危機改變了這一結構。 1973 年，第四次中東戰爭爆發，OPEC 宣布對西方國家實施石油禁運，國際油價大幅飆升，油價急劇上漲。歐洲除了加強歐共體成員國在強制性石油儲備體系的合作外，歐洲工業企業和其他能源用戶也開始尋求替代能源，天然氣成為重要的選擇之一，開始在供暖和工業領域取代燃料油。天然氣需求增速遠高于歐洲內部供應增速。當時基礎設施建設存在短板，天然氣供應難以在短期內迅速調整，供需失衡下氣價開始上漲。在此背景下，歐洲開始大規模進口天然氣來滿足日益增長的需求。1970 年代歐洲天然氣貿易流向以區域內貿易為主。蘇聯憑借豐富的天然氣資源，是歐洲重要的天然氣供應方，大量天然氣通過管道輸往歐洲其他國家。 此階段的天然氣供應合同大多為長期合同，短期內難以迅速增加供應量。在這種情況下，天然氣價格上漲幅度超過了 149%（1973-1974 年）。由于油價大幅波動下傳統成本加成的定價方式無法適應市場變化，同時為了使天然氣在價格上與石油具有競爭力，天然氣貿易逐漸形成了與替代燃料掛鉤的機制，包括原油、柴油、燃料油、煤炭等，其中以掛靠油價為主。第二次石油危機的蔓延也進一步刺激歐洲能源進行結構調整，天然氣價格也在二次原油危機下走高。

與石油生產類似，天然氣的開采需要高額的長期資本投資。長期合同協議通常包含“照付不議”條款，根據該條款，買方必須購買至少一定比例的合同氣量，否則需支付罰款，從而保證投資支出的最低回報。早期的歐洲天然氣市場長期處于地方壟斷和缺乏競爭的環境，長期合同被視為在供應鏈中合理分配風險的一種形式，通常期限為15-20 年，與油價掛鉤的定價方式使天然氣買家長期免受價格高于主要競爭燃料的影響，買家承擔氣量風險，賣家承擔價格風險。

經歷過兩次石油危機的沖擊，1980-1990 年期間歐洲加快了能源結構調整和供應多元化的步伐，北海氣田產量大幅擴張，挪威、荷蘭及英國成為歐洲內部重要的天然氣供應來源。同時，與蘇聯等國家的天然氣合作項目逐步推進，新的管道建設和供應協議不斷簽訂。這一時期的天然氣價格與油價掛鉤，跟隨油價逐漸回落。定價基礎是時點前 6-9 個月主要石油產品均價，通常有3 個月的滯后。

1990-2000 年：天然氣自由化的“初覺醒”

在 1990-2000 年期間，天然氣定價及機制的演變反應了歐洲能源市場自由化進程中的結構性矛盾與地緣博弈。進入 20 世紀90 年代，歐洲主要天然氣市場慣行的長期合約天然氣和石油產品掛鉤的基礎開始動搖。當時大型燃氣企業縱向一體化壟斷經營，資源配置效率低下，歐洲各國天然氣市場相互分割，整體供應處于緊張狀態。 1985-1990 年間，在壟斷模式下終端用戶電價居高不下，促使英國率先邁出天然氣自由化第一步，歐洲氣價與油價的聯動性走弱。1986 年英國通過的《天然氣法案（Gas Act 1986）》要求英國天然氣公司（BG）私有化、成立獨立的天然氣監管機構、放開部分市場和引入準入機制。

進入 1990-2000 年，氣價天然氣供應的不穩定性以及油價波動導致氣價波動率顯著增加。蘇聯解體后，俄烏在天然氣價格、過境費率等方面頻繁發展爭執，具體而言： 1 1993 年 2 月因烏克蘭拖欠天然氣款項，俄羅斯天然氣工業股份公司（下文用“Gazprom”作為簡稱）暫停向烏克蘭供應天氣，而烏克蘭表示關閉俄羅斯向西歐供應天然氣的過境天然氣管道。2 1994 年 3 月，因同樣的債務問題，Gazprom 再次暫停對烏克蘭供氣，要求烏方以向俄羅斯轉讓天然氣管道和烏克蘭工業企業的部分產權來解決債務問題。 3 1994 年至 1995 年間，俄羅斯向烏克蘭供應天然氣引發的債務危機進一步惡化。俄烏談判期間，俄羅斯也恢復對烏克蘭供氣，天然氣價格隨之回落。

這一時期供應的不穩定性推高歐洲天然氣價格的波動率。1999-2000年天然氣價格扶搖而上，驅動來自油價上漲及天然氣與原油的價格聯動機制。1999年4月OPEC 集體減產，月均油價從 1999 年 3 月底的12.5 美元/桶上漲至2000年11月底的 32.5 美元/桶，漲幅高達 161%；天然氣作為替代能源，價格水漲船高，同期漲幅為 125%。 歐洲天然氣的高波動除了歸結于地緣的劇烈變化，也與歐盟天然氣市場化改革密切相關。歐洲大陸的天然氣市場自由化改革始于1998 年的第一個歐盟指令（98/30/EC，第一次能源改革），指令要求建立歐洲天然氣市場設立共同規則，強制第三方準入管網，促進價格透明化，打破原有的縱向壟斷格局，引入第三方競爭機制，催化天然氣價格波動。各成員國對該歐盟指令的執行進度和力度存在顯著差異，部分國家市場開放進程緩慢；同時，各國現有基建能力參差不齊，一定程度上限制了天然氣在歐盟內部的自由流動。此次改革為歐洲天然氣市場自由化奠定了基礎，但各成員國市場分割的狀況依舊存在。兩次石油危機的沖擊、環境保護意識以及地緣關系不斷變化促使能源安全成為歐洲能源政策制定的關鍵考量。在此背景下 1990 年代歐洲能源轉型與電力市場改革成為歐洲重要議題。1996 年歐盟發布《電力市場化改革指令》，主要內容是要求各地實施電力市場化改革，開放用戶選擇權，推進歐盟統一市場的建立。隨著 1990 年代后期歐洲電價下行，使歐洲各國加快能源結構調整，減少對傳統高污染能源的依賴，增加天然氣等清潔能源的使用比例，1990-2000年德、英、意、法、西五國的天然氣消費量年均增速達 4.53%。

2、2001-2009：歐洲天然氣的波動與轉型

2001-2008 年歐洲天然氣經歷了長達 7 年的上漲周期。2001 年后國際油價進入上漲周期（2004 年突破 50 美元/桶），天然氣作為替代能源需求增加，推動歐洲天然氣價格長期走高。從數據特征來看，天然氣短期波動呈現明顯的平滑性，并且在一定程度上滯后油價 3-4 個月，這與當時天然氣市場的定價機制和市場結構密切相關，長期合同在天然氣定價中仍舊起主導作用。根據IGU數據顯示，截至 2005 年，歐洲天然氣貿易仍有 78%掛靠油價，這種掛鉤機制和市場結構使得天然氣價格的調整相對滯后于石油價格的變化。供需層面，2004-2007 年歐洲天然氣市場供需呈緊平衡狀態。歐洲本土天然氣產量持續下降，從 1994-2007 年，歐盟天然氣自給率占比從50%降至29%，對外部供應的依賴加劇。歐洲以氣代油使天然氣消費量快速增加，但由于自給率不足也帶來了負面影響，從俄羅斯大量進口天然氣使歐洲在油氣地緣戰略中處于被動地位，歷史上遺留的俄歐（盟）關系問題，以及俄羅斯與管線途經國（特別是烏克蘭）的矛盾，增加了歐洲在使用俄氣時的顧慮。最終而言，2004-2008年10月價格穩步攀升，區間漲幅達 311.6%。

值得一提的是，2005-2008 年期間俄烏在“天然氣問題”產生多次沖突，加劇市場對供應收緊的預期。2005 年 3 月，烏克蘭基輔啟動與俄羅斯在天然氣領域的市場關系轉型，提議俄羅斯以貨幣而非天然氣的形式支付天然氣過境費用。對此，俄羅斯宣布提高對烏克蘭的天然氣價格。協議未達成的情形下，Gazprom于 2006 年 1 月切斷了對烏克蘭的天然氣供應。幾天后，俄烏重新簽署為期5年的合同，俄羅斯天然氣價格和過境烏克蘭的費用均有上調。2007 年10月、2008年 3 月，二者再因天然氣債務問題矛盾激化，俄方威脅減少對烏的天然氣供應。2008 年全球金融危機爆發，工業生產和居民消費驟降，天然氣需求大幅萎縮，油價短期暴跌，氣價稍滯后。至 2009 年 7 月，TTF 價格較2008 年年末下跌57%。盡管長期合同在這一時期仍然占據主導地位，但2000-2009 年期間歐洲天然氣市場也在逐步推進自由化改革，天然氣對于歐洲經濟和環境的重要性越來越突出。

歐盟于 2003 年發布第二個天然氣指令《天然氣內部市場通用規則》，規則要求：①各成員國 2007 年底前全面開放天然氣市場；②長輸管網、配氣管網、LNG接收站的運營與天然氣貿易在法律上由不同公司運營；③在輸氣、配氣、儲氣業務上推行協商性或強制性第三方準入機制，但對大型基礎設施投資項目可在一定時間內豁免第三方準入義務。但此指令并沒有達到預期效果，部分天然氣管道公司并未充分獨立，新的燃氣銷售商依然很難進入大型能源公司的傳統市場。同年荷蘭 TTF 現貨交易市場成立，也標志著荷蘭天然氣市場從傳統管網管理向市場化交易的轉型。 除了歐盟指引，歐盟委員會于 2008 年 1 月提出“氣候行動和可再生能源一攬子計劃”，主要是為了應對能源安全和氣候變化挑戰，提出3 個20%的發展目標：基于 1990 年的水平，到 2020 年能源效率提高20%，二氧化碳排放減少20%，可再生能源所占比例提高到 20%。該計劃進一步完善了歐盟碳排放交易體系（EUETS），通過碳定價機制，鼓勵企業減少溫室氣體排放，這使得天然氣相對于高碳排放的煤炭等化石燃料更具競爭力，推動了天然氣在發電等領域的應用。

2009 年 7 月，歐盟頒布了《天然氣內部市場通用規則》Directive2009/73/EC，也稱“第三號歐洲天然氣指令”，標志著歐洲第三次能源改革。該指令要求各國立法增強監管機構的獨立性和監管權力，確定價格改革目標和時間表；建立獨立系統運營商(ISO )和獨立輸送運營商(ITO )，使天然氣產業鏈實現網運分離；推行無歧視的第三方準入，開放管網投資和運營權。至此，歐盟終端燃氣市場初步形成。 隨著歐盟天然氣市場三次改革的推進，管道經營權的壟斷被逐步破除，傳統的天然氣長期供應協定的交易模式也失去了意義。實際購氣量不低于合同購氣量75%-85%的規定對市場競爭和市場主體多元化起到了阻礙作用。隨著長協淘汰后，部分購氣合同期限縮短至 15 天，而天然氣管道資產攤銷年限通常較長，較大的期限錯配增加了天然氣管道的投資風險，投資者對開發新氣田、修建新管道等長周期項目望而卻步。

該時期歐洲天然氣市場的另一個特征是，區域間市場分割明顯，具體表現為區域價差顯著、LNG 進口區域集中、儲氣庫容量分配不均、跨國管道氣占比失衡等。究其原因，首先是歐洲部分地區之間的天然氣基礎設施連接不足，限制了天然氣在區域內的自由流動；其次，地緣擾動甚多。因俄烏雙方多次在價格、過境費用等問題上起分歧，部分國家開始尋求多元化的供應渠道，以減少對俄羅斯的依賴，加劇了市場的分割。最后，不同國家間政策法規差異較大。不同國家對天然氣市場的監管方式、市場準入條件、稅收政策等各不相同，且市場化進度不一。

3、2010-2015：福島沖擊&歐債危機下的價格沉浮

2010-2015 年，歐洲天然氣在地緣擾動、供給收緊、需求結構轉型、市場機制改革等影響下蹣跚前行。盡管福島事故短期推升天然氣價格，但長達數年的歐債危機和由此引發的經濟下滑周期抑制歐洲工業和發電需求，整個周期內天然氣價格的高點并未能突破 2008 年的水平。 2009 年下半年開始，全球經濟逐漸從金融危機的沖擊中復蘇，歐洲經濟也在走出低谷。2010 年，歐洲天然氣先抑后揚。2010 年上半年，全球油品庫存處于高位，希臘債務危機初現端倪，抑制油價和天然氣價格。5 月俄白因天然氣起沖突，俄羅斯停止對白俄天然氣供應，6 月矛盾升級，白俄切斷對歐天然氣過境運輸。工業需求回升疊加供應收緊，下半年歐洲天然氣價格回升。2010年歐債危機雖未立即沖擊歐洲的天然氣需求，但經濟疲軟抑制了工業與發電需求增長。2011年在利比亞內戰、福島核事故沖擊下，供需格局與市場機制雙重驅動天然氣價格走強。2012-2013 年烏克蘭危機、俄羅斯對歐盟部分國家減少天然氣供應、利比亞供應不穩定、歐洲天然氣庫存低位，價格震蕩走強。

2013 年 4 月-2015 年，歐洲天然氣同油價一樣經歷了長達2 年的下行，由最高點的12.88美元/百萬英熱跌至2015年12月的5.09美元/百萬英熱，跌幅為60%。這一時期，美國頁巖油革命導致 LNG 過剩、亞洲需求疲軟、歐洲能源轉型加速，歐洲天然氣承壓持續下行。

該階段值得一提的是，福島核事故沖擊導致歐洲能源政策被動調整。2011年福島核事故發生后，日本為彌補關閉核電站所帶來的能源缺口，對液化天然氣（LNG）的需求急劇上升，在全球范圍內推高了天然氣價格。自福島核事故后，歐洲改變了對核電態度，部分國家加速退核：2011年德國聯邦議院通過法案，決定在 2022 年前陸續關閉所有核電機組；比利時也加快了其原有的退核政策，計劃在 2025 年之前永久關閉所有核電機組。與此同時，歐洲加快了能源結構調整的步伐，加大對可再生能源的投資和發展。2014年，歐盟通過了 2030 年的氣候和能源目標，包括將溫室氣體排放量在1990年基礎上降低 40%，將可再生能源在終端能源消費中的比重增至27%，并進一步提高能源效率。

2010-2015 年期間，歐洲深化了天然氣價格向市場化轉型的機制改革。由于現貨價長期低于合同價、天然氣對其他能源替代性高，歐洲天然氣交易中心快速發展，并為市場向統一定價轉變提供了基礎保障，歐洲天然氣加速向現貨市場定價轉變。根據國家能源局和 IGU 數據，歐洲天然氣采用現貨市場定價的比重從2011年的42%增至 2015 年的 64%。隨著市場自由化的深入，現貨市場和短期交易逐漸增加，天然氣價格的波動性有所增強。

4、2016-2019 年：LNG 貿易加快，天然氣供應格局重塑

2016-2019 年歐洲天然氣價格呈現“先大幅上漲-后高位震蕩-再持續下跌”的倒V 型波動。價格從 2016 年 4 月的 3.97 美元/百萬英熱上升至2018年9月的9.52美元/百萬英熱，漲幅達 140%，然后在 10 個月的時間內價格大幅回調62.3%。價格的波動在一定程度上反映了俄羅斯管道氣主導地位所伴隨的供應脆弱性、美國 LNG 的沖擊以及可再生能源的崛起，亦為后續2022 年的俄烏沖突引發的價格劇烈波動埋下伏筆。 2016 年 4 月-2017 年初 TTF 價格開啟第一輪上行，驅動主要來自需求端的增長。2016 年冬季法國 85%的核電站停機檢修，核電供應不穩定（2015年法國核電供應比例為 77%，2016 年比例下滑至 72%），催生歐洲對天然氣發電的需求，2016 年 Q4-2017 年初天然氣提取量較前 2 年明顯抬升。第二輪價格上漲為2017年 5 月-2018 年 9 月，2017 年英國 Rough 儲存設施退役，歐洲庫存低位、俄烏再次因天然氣供應和過境合同起糾紛，進一步加大了市場對天然氣供應的擔憂。2018 年英國北海福蒂斯油管線修復停運、美國單方面退出伊核協議等因素驅動油氣價格上行。

2018 年 9 月至 2019 年 7 月，歐洲天然氣經歷較長的下跌周期。隨著美國推遲對伊朗的制裁，天然氣價格下跌回吐風險溢價。在供需層面，美國繼續釋放液化天然氣出口能力，同時 2018 年新投產的澳大利亞LNG 項目加劇全球供應過剩；需求端，2019 年歐洲溫和冬季削弱取暖需求，庫存水平創2011 年以來的新高。

結構方面，美國頁巖氣革命通過大量供給 LNG 重塑天然氣供需格局。2016年美國頁巖氣革命加速，副產品 LNG 出口迅速增加，2016-2019 年出口量分別為44、174、284、475 億立方米，分別同比增長 438.5%、294.7%、63.6%、67.1%。隨著美國 LNG 在全球比重抬升，美國逐漸成為歐洲天然氣的重要供應方。

此外，站在一個更長遠的視角來看，這個階段開始可再生能源對化石能源替代加速，清潔能源發電量占比顯著抬升，為長遠抑制氣價埋下重要伏筆。截至2019年歐洲風電、光伏累計裝機量分別為 204.8GW、137.4GW，2016-2019年年均增速分別為 8.4%、10.4%。光伏和風電的成本持續下降，發電競爭力增強。部分替代天然氣發電需求，抑制價格上行空間。

5、2020-2024：能源舞臺上的“不規則脈搏”

2020-2024 年這段時期歐洲天然氣價格跌宕起伏，背后是地緣政治與能源戰略的深度博弈，也凸顯出歐洲能源戰略調整與轉型的重要性。2020 年天然氣價格呈現 V 型走勢。2020 年受新冠疫情影響，多數國家采取封控措施控制疫情傳播，全球經濟按下“暫停鍵”，工業生產活動大幅走弱。歐洲、日本等主要天然氣市場需求走弱，TTF 價格持續下跌，5 月1.58 美元/百萬英熱的價格創 2000 年以來的歷史低位。

2021 年歐洲天然氣先穩后揚，全球量化寬松政策刺激經濟明顯擴張，歐氣庫存不足加劇了天然氣的供需缺口。這一年全球經濟的主線是疫后修復，但天然氣供應并未顯著擴大，新增液化天然氣（LNG）出口項目有限。

在此基礎上，2021 年極端天氣頻發顯著，北半球持續創紀錄高溫，環球同此涼熱。7 月起歐洲天然氣庫存量明顯弱于前 4 年。12 月德國暫停“北溪-2”天然氣管道項目資格認證，對天然氣保供雪上加霜。因近歐洲部分國家一半電力依靠天然氣發電，天然氣的緊張直接導致部分歐洲國家遭遇電力危機。2021年12月，德國、葡萄牙及西班牙等國的電價就已經達到2020 年平均電價的7倍，歐洲工業生產活動被大幅抑制。 2022 年 TTF 價格的高波動、寬漲幅得益于天然氣供應端的多重沖擊、需求端結構性矛盾。2022 年 2 月俄烏沖突爆發，3 月 8 日歐盟宣布削減2/3的俄氣進口（約 1000 億方），以降低對俄羅斯能源的依賴。俄羅斯管道氣供應量從2021年的 1679 億立方米驟降至 2022 年的 861 億立方米，占歐洲管道氣進口量的比重從 72%降至 45%。6 月，俄氣再次縮減北溪-1 號天然氣管道供氣量，美國自由港 LNG 出口終端爆炸；9 月，北溪 1 號和 2 號管道遭蓄意破壞，阿爾及利亞LNG 出口受限于產能，均為 TTF 價格向上波動提供彈性。

需求結構性矛盾也助力 2022 年 TTF 價格大幅上行。2022 年夏季，歐洲遭遇百年難遇的干旱氣候，萊茵河水位降至歷史低位，拖累核電和水電發電量下滑，對天然氣發電的需求增加。當年冬季，歐洲迎來寒潮，加劇歐洲取暖需求，天然氣庫存持續處于緊平衡水平。在此背景下，高氣價抑制化工、冶金等工業生產需求，如德國化工產業因天然氣成本占比高而大規模減產，歐洲電解鋁產業也大規模停產。 2023-2024 年歐洲天然氣價格波動性驟減，從2023 年年初的22.81高位下跌至7.36 美元/百萬英熱后，TTF 價格在【7.28，17.64】美元/百萬英熱的區間低波震蕩。 2023 年年初，受上年俄烏沖突余波影響，俄羅斯管道氣供應受限，價格維持高位。2023 年 2 月以來，歐元區經濟疲軟、庫存高企疊加可再生能源發電占比快速抬升，天然氣價格快速下行。8 月澳大利亞三大LNG工廠罷工，10月巴以沖突致雪佛龍氣田關閉，推動歐洲天然氣價格反彈至16.77 美元/百萬英熱。

進入 2024 年后，全年天然氣需求偏弱，前三季度天然氣價格低波震蕩，Q4寒冬、可再生能源發電不穩定、俄烏過境協議到期及俄羅斯供應中斷推動價格快速上漲。 整體上歐洲 LNG 進口多元化與可再生能源發展很好地解釋了為何2023-2024年天然氣價格在低位震蕩。能源供應不穩定近年來已成為歐洲面臨的重大挑戰之一。歐洲一方面努力實現能源供應多元化，如修建從俄羅斯經波羅的海到德國的“北溪-2”項目，從美國和卡塔爾等方面進口液化天然氣等；另一方面也繼續推動能源轉型，增加風能、太陽能等可再生能源的比例。由于歐洲國家經濟發展水平不同，能源結構迥異，歐盟推動能源轉型的措施使一些嚴重依賴傳統能源的成員國面臨較大壓力。