航空市場需求與供給情況如何？

從量變到質變，需求增長將逐步兌現至價格端。

1. 需求景氣度回升，量價協同放大收益

上半年航空市場保持量升價減，五一后趨勢好轉

國內航空市場需求復盤：上半年整體呈現量升價減趨勢，五月價格同比出現拐點。在2024年高基 數春運的基礎上，1-3月國內客運量同比+3%，平均含油票價同比-9%，旅客量繼續保持增長，但 在客座率進一步提升、市場需求釋放不足的環境下，一季度機票價格低迷。24年Q2后市場量價基 數均有所降低，航司銷售模式有所轉變，量價表現逐步好轉且穩定。5月國內客運量同比+7%，平 均含油票價同比+1%，價格同比已出現今年首月回正（不考慮1月春運錯期影響）。

國內航空市場需求復盤：頭尾表現差異顯著，中樞大盤市場表現較為均衡。分城市級別觀察，進入 Q2以來商務航線（一線城市航線）客流同比增長明顯，且保持市場中領先，同時一線城市航線價 格同比下降最多，量升價降趨勢最為顯著。五線城市航線量價綜合表現最為優異。中樞主流航線 （新一線、二線、三線）航線量價表現較為均衡，無明顯差異。

國際航線持續恢復，入境游表現強勁

跨境客流25年保持增長，1-5月跨境客流（含境內及境外航司口徑）同比增長19%，跨境平均票價同 比-15%，運力恢復下票價持續常態化，同時寬體機利用率明顯提升。境內航司恢復率明顯高于境外航 司，根據航班管家，第23周境內及境外航司跨境航班量分別恢復至19年的102.2%以及65.8%。

今年以來外交部持續試行多項外國旅客單向免簽政策，同時我國居民出境習慣仍在復蘇中，并且中美航線 恢復率仍處于低位，國際航線仍有進一步恢復的預期。上海4月入境外國人達到67.09萬人，恢復至19年 的104.7%；入境總數達到86.19萬人，恢復至19年的104.3%，均超過疫情前水平。北京4月入境外國人 達到45.49萬人，恢復至19年的123.5%；入境總數達到56.9萬人，恢復至19年的131.9%，均超過疫情 前水平。

從量變到質變，需求增長將逐步兌現至價格端

今年以來客座率仍處高位，年初至今客座率同比+2.8 pts，且已達到歷史高位。2024年客座率和疫情前相比 提升幅度逐步增加，下半年客座率同比增長壓力加大， 運力提升空間有限的環境下航司有望將需求增長轉換為 價格端優勢。

五一量價雙升體現航司銷售模式變化成果，今年3-4月 以來航司不斷在自銷渠道增加競爭力，加強對OTA等代 理平臺管理，銷售模式變化有望復刻至其他旺季，市場 票價“跳水”現象消失有利于售票穩定。

2. 供給進一步兌現，飛機供應鏈持續失序

國內運力釋放空間有限，飛機停飛影響短期供給

年初至今國內供給增速低于需求增速，旺季座位數增長空間有限。受飛機停飛、國際航班恢復釋放國 內寬體機運力等因素的影響，年初至今（截止5.29）國內日均航班量與去年持平，增速明顯低于客流 量增速（3%）。旺季座位數基本已達到理論最高值，春運日均座位數同比去年僅小幅提升，五一期間 座位數也已達到高位，預計后續暑運、國慶等旺季座位數增長空間有限。

今年以來國內停飛飛機數進一步攀升，發動機機隊進入密集的常態檢修周期，不僅加劇了停飛規模，更 顯著延長了飛機恢復運營所需時間，周度峰值停飛數已經超過180架， 一定程度上制約了民航運力的增 長。目前市場飛機停飛主要系PW1100G發動機維修以及LEAP-1A發動機檢修造成，對主流航司均有 不同程度停飛影響。

全球飛機供應鏈持續失序，修復節奏仍處較慢水平

2025年以來制造商主流機型 交付量仍處于較低水平。波音 產能較24年低基數有明顯增長， 空客產能同比下滑。 空客25Q1交付A320系列機 型105架，月均約35架（疫情 前月均交付量60架，24Q1月 均交付量39架），季度產能同 比24年-9%，同比19年-42%。 波音25Q1年交付B737系列飛 機104架，月均交付約35架 （疫情前月均交付量45架， 24Q1月均交付22架） ，季度 產能同比24年+55%，同比19 年-23%。

Q1制造商獲訂單量同比提升。25Q1波音、空 客共獲飛機訂單521架，其中波音訂單241架， 空客訂單280架，相較24Q1明顯增加，但波音 空客積壓存量訂單量仍處高位。 受航空供應鏈、質量問題等影響，制造商產能 仍處于低位。25Q1波音、空客分別交付飛機 130架、136架，波音交付同比+47架、空客 交付同比-6架。

根據波音空客飛機部件供應商交付情況，2025年Q1部分主要發動機、機身以及飛機部件交 付量仍遠低于19年水平，制造商上游交付能力受限，繼續加劇飛機供應鏈失序狀態。

全球飛機供應鏈含美率較高，在關稅影響下修復節奏更緩慢。法國企業為空客 供應商的主要來源，占比穩定在26%左右，而美國為第二大供應商市場，占 比達到18%。美國供應商在波音供應鏈中占據壓倒性優勢，接近60%的比例。 主要商業航空供應商均有美國市場銷售/布局，尤其是在飛機結構、發動機、 航電和燃油系統等領域。

國內視角：引進緩慢、有序退出，飛機增速仍處低位

根據24年底國內機隊（客機）機齡分布情況，2030年后機齡超過20歲的飛機數將達到453架，在悲觀/中性/ 樂觀情況下，假設退出率分別為95%/90%/85%，未來五年內將退出飛機數430/408/385架，平均每年退 出77-86架。 目前國內航司共有波音空客訂單701架，考慮制造商機位已排至2030年后，后續新增訂單不會在五年內交付， 因此在悲觀/中性/樂觀情況下，假設2030年前當前的存量訂單引進率為80%/90%/100%，則每年度平均波 音空客飛機引進112-140架。 假設國產飛機C909年度平均產能40架，C919在悲觀/中性/樂觀情況下年產能分別為30/50/70架。 在悲觀/中性/樂觀情境下，每年飛機凈增量為96/135/173架。對應每年平均增速2.3%/3.3%/4.2%。