航空盈利框架與需求情況如何？

客運量基本恢復到 2019 年水平，北美地區(qū)仍待恢復。

1.航空盈利框架

航空行業(yè)主要受到運力供給、出行需求、客座率及票價表現(xiàn)、油價、匯率波動等因素影 響，各因素分別作用于航司的收入、成本及費用端，最終影響到公司利潤表現(xiàn)。

供給端（ASK）：航空運輸行業(yè)的運力供給=飛機數(shù)目*供座數(shù)*飛行小時數(shù)。運力供給 與機型、飛機引進速度、利用率等因素相關，同時也受到政策影響，如疫情期間國際航線被 迫減少，運力降低。

需求端（RPK）：國內+國際需求。公商務旅客出行+休閑旅游出行+探親求學等需求 （公商務主要支撐淡季，旅游在旺季）；與經(jīng)濟環(huán)境、人均收入（消費）水平、外交政策等 因素有關。

供需關系表現(xiàn)：客座率（RPK/ASK）和票價。供需關系最終作用于票價水平表現(xiàn)， 航司可通過客座率高低觀測需求強弱、調節(jié)航線票價。

油價因素：航空煤油燃料成本約占航司營業(yè)成本 30~35%（2023 年油價高位，占比 增至 35%），因而原油價格對航司成本端影響較大。受海外原油供應、戰(zhàn)爭政治等多因素影 響。

匯率因素：由于航司具備較多外匯資產負債等，外幣資產負債較多，主要受到美元匯 率波動影響較大，產生波動匯兌損益，進而對財務費用造成影響。

2.需求：國內出行量保持穩(wěn)增，國際線基本恢復到 19 年水平

2.1 國內需求：國內旅游出行穩(wěn)增，旅客價格敏感度提升

國內出行淡旺季明顯。全年月度國內線客運量看，Q1 頭兩個月受春運影響，屬春運出 行旺季；3、4 月出行相對平淡，公商務群體為出行主力軍；5 月受五一小長假影響、6 月臨 近學生放假及暑運前端，出行量有一定提升；7-8 月為民航全年出行最旺的暑運時期，出行 量最多；此后 10 月受益于國慶假期，為 Q4 出行最集中時期；11-12 月通常為全年出行最 淡時期。 2025 年前五個月運量同比穩(wěn)增。2023 年國內出行還處于恢復狀態(tài)，2024 年國內線出 行量對比 2019 年同期維持高增速，尤其在出行旺季（暑運、國慶等）增幅明顯。24Q1 后， 國內線民航客運量同比增速穩(wěn)中有增，基本在 5%~10%變動，2025 年 1~5 月國內線民航客 運量累計同比+4.2%。

客座率高位持續(xù)，平均運距較疫情前大幅提升。國內線客座率方面，六大航司合計情況 看，自 24Q3 起國內線客座率維持在超出 2019 年同期的水平，持續(xù)高位。平均運距上，2024 年國內線平均運距達到 1535 公里，對比 2019 年增長 5.5%，2023 和 2024 年相差不大， 國內線出行距離持穩(wěn)，旺季出行距離偏長。

國內民航旅客出行需求以休閑出游為主，公商務出游群體占比有所下降。從出行需求群 體構成看，2024 年休閑出游旅客占比提升至 62.2%，公商務出行旅客占比降至 23.3%。公 商務群體出行一般在全年分布較為平均，季節(jié)性波動不大，價格敏感性不高，能對民航業(yè)淡 季出行構成重要支撐。參考去哪兒航旅大數(shù)據(jù)統(tǒng)計的民航高頻旅客出游情況，該類群體出行 頻次有所下降。2024 年高頻旅客人數(shù)占總旅客人數(shù)的比例為 4.8%，對應出行人次占比 22.8%，低于 2019 年對應 5.5%、25.7%的占比水平。高頻旅客群體出行頻次下降，對價格 的敏感性有所提高。

節(jié)假日民航出行增速快于整體增速，旅游出行人次仍有增長。節(jié)前 15 天、節(jié)后 18 天 春運民航出行日均客運量同比分別+7.6%、+9.3%，增速較高；春節(jié)假期期間增速僅有+2.9%， 相對較低。節(jié)前節(jié)后相對剛性的返鄉(xiāng)返工需求較強，拉動民航客流量同比增速提升。高基數(shù) 下，今年春運出行人次仍實現(xiàn)同比 7.4%的較高增長。2025 年上半年節(jié)假日出行情況看，春 運 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分別為+7.4%、+10.6%、 +11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余節(jié)假日民航出行增速均快于整體出行增速，假期民航 出行意愿仍然較強。 節(jié)假日票價跌幅有所收窄。票價情況看，春運票價表現(xiàn)較弱，旅客對于節(jié)中彈性出行表 現(xiàn)出較強的價格敏感，票價支撐力度不足。春節(jié)假期、清明假期、五一假期及端午假期含油 票價同比跌幅分別-16.5%、-11.8%、-3.6%、-8.0%，考慮到今年油價同比跌幅較大，剔除 燃油附加費影響，我們測算扣油票價同比跌幅分別為-13.8%、-9.5%、+0.5%、-5.2%，五一 裸票價回正，前期假日票價跌幅同比收窄。

休閑客出游價格敏感度或有增加，但航空出行需求剛性不改。根據(jù)文旅部公布的節(jié)假日 數(shù)據(jù)，疫情后國內旅游出游人次及旅游收入一直保持同比穩(wěn)增，2025 年春節(jié)至端午假期， 國內旅游人次及收入同比增速均在 5%以上。從人均消費水平看，2024 年全年僅有清明假 期和中秋假期達到 2019 年同期水平，其余時段均低于 2019 年同期；2025 年春節(jié)至端午的 節(jié)假日期間，人均旅游消費同比增速均在 2%以下，大部分假日較 2019 年同期水平存在差 距，休閑旅客出游的價格敏感度增加，但出行需求仍較為剛性。

2.2 國際需求：客運量基本恢復到 2019 年水平，北美地區(qū)仍待恢復

2024 年國際線旅客量占比 9%，周轉量占比 21%，主要是長距離出行旅客。2024 年國 際線民航客運量及周轉量在總體民航旅客中占比 9%、21%。由于國際出游的交通方式基本 以飛機為主，因而出行距離對比國內線明顯拉長，相應周轉量占比明顯高于客運量占比。從 國際線恢復情況看，2024 年末客運量/周轉量恢復到 19 年同期 99.3%/95.7%，2025 年預計 恢復正常增長。2025 年 5 月，國際線旅客量恢復至 2019 年同期的 106.3%，周轉量恢復率 為 101.0%。

24Q4 起客座率基本恢復至 2019 年同期水平，平均運距對比 19 年有下降。客座率方 面，2023 年末航司國際線客座率對比 2019 年同期-7.0pct，仍有較大缺口。2024 年相應客 座率大幅回升，其中 Q4 淡季客座率維持高位、達到 79.2%，超過 2019 年同期 1.2pct。至 2025 年 5 月，國際線客座率對比 2019 年同期增加 0.9pct。但疫情后國際線運距較 2019 年 有一定下降，2024 年國際線平均運距為 4140 公里，對比 19 年下降 3.4%。國際線旅客平 均出行距離縮短，更偏向于距離更近的東南亞、東北亞區(qū)域。

具體區(qū)域上，過半客運量集中在東南亞和東亞地區(qū)，2024 年小眾出游區(qū)域航班量增長 較多。對比 2024 年和 2019 年跨境出游各區(qū)域客運量占比，東南亞地區(qū)仍為最主要出游區(qū) 域，占比大體保持在 33%~34%。日韓和歐洲地區(qū)表現(xiàn)相對較好，客運量占比對比 2019 年 分別提升 1.7pct 和 2.3pct 達到 24.9%、12.6%，中東區(qū)域也有 1.3pct 提升，占比達到 4.4%。 美加地區(qū)（北美區(qū)域）客運量占比有較明顯回落，從 2019 年的 7.0%占比下降至 2024 年 2.2%，主要是受限于航班量恢復問題。 恢復率方面，日韓及歐洲區(qū)域恢復相對較快。2024 年東亞、歐洲區(qū)域航班量分別恢復 到 2019 年同期的 80.8%、86.8%，大洋洲恢復到 85.6%，東南亞恢復率稍弱，達到 71.4%， 仍有待進一步恢復。恢復最慢的依然是北美洲地區(qū)，恢復率只有 21.5%。此外，客運量占比 較低的西亞、中亞、非洲等小眾區(qū)域航班增量明顯。

2.3 政策催化下，出行需求景氣度持續(xù)

民航出行需求表現(xiàn)最終是受經(jīng)濟環(huán)境影響。民航出行目的可分為因私和因公出行，兩類 需求最終都要受到宏觀經(jīng)濟景氣度影響，一般長期看，航空周轉量需求增速與 GDP 增速大 概有 1.5~2 倍的彈性正相關。 因公出行是淡季出行主要支撐，因私出行價格敏感度相對較高。因公出行選擇會受到企 業(yè)商務活動活躍度、經(jīng)營效益、成本控制等因素影響，價格相對敏感度更低，出行量全年分 布較為平均，是淡季出行的主要支撐。因私出行選擇會受到個人收入水平、消費信心及意愿 等因素影響，價格敏感性相對較高，人群基數(shù)在淡旺季波動較大。

政策催化促進大眾旅游出行需求增加。3 月中旬，國務院印發(fā)《提振消費專項行動方案》， 在居民收入、消費保障、消費多元化等多方面均有提議；其中提到的“積極發(fā)展銀發(fā)旅游”、 “擴大文體旅游消費”、“推動冰雪消費”、“發(fā)展入境消費”、“鼓勵帶薪年休假與小長假連休， 實現(xiàn)彈性錯峰休假”等政策，有望增加大眾休閑旅游需求，出行頻次和時長增加；此外，促 進工資性收入合理增長也會帶來大眾消費意愿的提升，此類政策均有望促進航空出行需求的 增加。

旅客消費意愿有所上漲，社零同比增速呈增長趨勢。2025 年 4 月，消費者信心指數(shù)小 幅提升至 87.8，其中收入、就業(yè)、消費意愿指數(shù)分別達到 94.8、72.5、96.1。消費者消費意 愿有所增強，因私出行可能性加大。社零消費情況看，2024 年初至 2025 年 5 月，社會消 費品零售總額同比增速波動增加，至 5 月同比增速提升至 6.4%，大眾消費意愿較強。