皓元醫藥主營業務、股權結構與營收分析

前后端一體化服務，ADC 大小分子一站式。

CDMO 上海皓元醫藥股份有限公司成立于 2006 年，是一家專注于為全球制藥和生物醫藥 行業提供專業高效的小分子及新分子類型藥物的 CRO&CDMO 服務的公司。公司致力 于在藥物分子砌塊、工具化合物、中間體、原料藥和制劑的研究、開發和生產領域，打 造藥物研發及生產“起始物料-中間體-原料藥-制劑”的一體化服務平臺，加速賦能全球 合作伙伴實現從臨床前到商業化生產的全過程。公司已逐步發展成為國內具有代表性、 標志性的前后端 CRO/CDMO/CMC 一體化企業，截至 2024 年，已為來自全球范圍內超 13000 家合作伙伴提供服務。主要業務可以拆分為兩大塊：

前端業務：主要聚焦分子砌塊、工具化合物和生化試劑業務。公司專注于藥物 發現階段的分子設計與合成，為創新藥物研發提供堅實的物質基礎及全方位解 決方案，加速藥物研發進程，特別是在工具化合物這一關鍵細分領域，公司處 于國內龍頭地位并具備較強的國際影響力，其技術積累與創新能力可以同時助 推分子砌塊業務的創新與發展。

后端業務：主要聚焦于特色仿制藥原料藥及其相關中間體和創新藥 CDMO，現 今已經具備 XDC Payload-Linker CMC 一體化服務能力，在 PROTAC、多肽和 小核酸藥物等新興領域亦有布局，實現“藥物研發—中間體—原料藥—制劑” 一體化戰略，致力于打造覆蓋醫藥產業鏈全周期的一體化產業服務平臺。

股權結構較為穩定。根據 2024 年報，公司實際控制人為兩位創始人，鄭保富先生 和高強先生，各自持有協榮國際 50%的股權，協榮國際通過安戌信息持有皓元醫藥 25.82%的股權，公司股權結構相對集中。皓元醫藥主要擁有 10 家控股子公司，其中，重慶皓 元主要負責抗體偶聯 CDMO，安徽皓元負責 ADC payload linker 及其他創新藥或仿制藥 CDMO，藥物藥源具備 cGMP 級別的原料藥和制劑的生產制備能力，菏澤皓元主要負責 原料藥及中間體的生產。 股權激勵提振員工積極性。2025 年 3 月公布 2025 年股票激勵計劃，擬授予 168 名 激勵對象 240 萬股限制性股票，授予價格為 21.62 元/股，激勵對象包括核心技術人員、 中層管理人員及部分外籍員工。目標以 2024 年營業收入或凈利潤（剔除股份支付后） 為基數，2025/2026 年增長率不低于 15%/25%，即 2025/2026 年營收 26.1/28.4 億元，凈 利潤2.32/2.52億元；若在2025Q3報告后授予則考核2026/2027年增長率不低于25%/40%， 即 2026/2027 年營收 28.4/31.8 億元，凈利潤 2.52/2.82 億元。本次激勵旨在優化股權結 構，增強員工積極性。

公司收入近 7 年營收和歸母凈利潤 CAGR 高達約 45%。2024 年公司實現營業收入 22.70 億元（+20.75%，括號內為同比增長，下同），歸母凈利潤 2.02 億元（+58.17%）， 扣非歸母凈利潤 1.79 億元（+62.50%）。25Q1 公司實現營收 6.06 億元（+20.05%），歸母 凈利潤 0.62 億元（+272.28%）。2017-2024 年營收 CAGR 為 44.33%；歸母凈利潤 CAGR 為 44.98%。

公司工具化合物和生化試劑業務處于優勢地位，持續貢獻高增長，分子砌塊業務體 量較小，近年增長迅速；后端業務增長穩健，其中創新藥業務推動長期增長。2024 年， 公司前端業務營收 14.99 億元（+32.42%，括號內為同比增長，下同），占營收比 66.03%， 2020-2024 年 CAGR 為 44.29%；其中分子砌塊營收 4.17 億元（+35.69%），4 年 CAGR 為 50.63%，工具化合物和生化試劑營收 10.82 億元（+31.19%），4 年 CAGR 為 42.16%。 后端業務營收 7.55 億元（+2.49%），占營收比 33.24%，2020-2024 年 CAGR 為 27.56%； 其中仿制藥及原料藥和中間體營收 2.67 億元（+4.54%），4 年 CAGR 為 4.37%，創新藥 CDMO 營收 4.87 億元（+1.28%），4 年 CAGR 為 68.79%。

24Q1-25Q1 毛利率凈利率逐季度環比提升，經營情況持續向好，未來仍有提升空間。 24Q1-25Q1 單 季 度 收 入 分 別 為 5.05/5.51/5.64/6.51/6.06 億元，歸母 凈利潤 0.17/0.54/0.73/0.58/0.62 億元，環比趨勢持續增長。公司 2024 年毛利率 48.0%（+2.79pct）， 歸母凈利率 8.88%（+2.10pct）；2025Q1 毛利率 48.58%（+7.78pct），歸母凈利率 10.29%（+6.97pct）。2025Q1 銷售費用率 9.1%（+0.43pct），主要用于國際市場全球化拓張，以 及新品推廣；管理費用率 11.2%（-0.17pct），研發費用率 8.9%（-1.76pct），降本增效有 所體現；財務費用率 1.5%，主要系為滿足業務擴張和日常經營的短期借款增加。

公司堅持國際化發展戰略，深度拓展海外市場。公司 2024 年海外收入達到 8.62 億 元（+24.7%），收入占比達 37.97%，2020-2024 年持續增長，CAGR 為 31.62 %。海外增 收更增利，毛利率持續提升，2024 年海外毛利率 63.1%。公司始終堅持全球化發展戰略， 建立覆蓋全球的網絡銷售平臺，在美國、歐洲、日本、韓國、印度、東南亞等國家和地 區組建了本土商務團隊，我們判斷 25 年海外將依舊保持較高增長。