家電行業整體與分板塊收入分析

2025Q2 白電板塊營收同比+4.64%至 3032 億元，2025Q1 為同比+14.75%；2025H1 營收同比+9.36%至 5949 億元。

1. 整體：營收穩健增長，盈利能力分化

2025Q2 家電板塊營收同比+4.78%至 4315 億元，2025Q1 為同比+12.90%；2025H1 營收+8.59%至 8426 億元。當季以舊換新延續驅動內需，旺季高溫帶動下，白電內銷 景氣向上，龍頭零售轉型成效兌現，新品/新渠道持續放量；外銷關稅影響顯現，Q2 出貨明顯走弱，而龍頭 OBM 持續突破，新興市場貢獻增量，收入端有韌性。2025Q2 板 塊歸母凈利潤同比+3.38%至 381 億元，2025Q1 為同比+21.87%；2025H1 歸母凈利潤 同比+11.23%至 712 億元。當季主要大宗原材料價格及海運費同比多有回落，成本環 境環比改善，可選品類費用率受促銷節點及競爭影響較大，白電盈利能力穩步提升。 

內需穩健向上，出口短期走弱——國內政策延續支撐內需，白電動銷旺季 高溫帶動景氣向上，龍頭安裝卡雙位數增長，大促節點清潔新品表現突出， 延續較快增長，地產及可選需求低位運行，后周期及小家電表現偏弱；外銷 受關稅影響，Q2 行業出貨短期走弱，白電龍頭新興市場持續貢獻增量，清 潔品牌出海勢能強勁，海外持續高增。

毛利率小幅下降——2025Q2 板塊整體毛利率同比-0.10pct，2025Q1 為0.49pct，降幅環比收窄。當季原材料成本及海運費同比下降，成本環境環 比改善，而龍頭國內競爭策略較積極，此外受產業/品類結構影響，白電及 智慧家居毛利率小幅波動，黑電/后周期及上游同比提升。

費用率有所優化——2025Q2 板塊期間費用率同比-0.05pct，2025Q1 為1.31pct，持續優化，當季以白電貢獻為主，其余板塊期間費用率多有提升。 經營相關匯兌收益帶動下，白電當季財務費用率同比-0.69pct；智慧家居競 爭投入強度持續，銷售費用率同比+3.05pct。

盈利能力表現分化——2025Q2 家電板塊歸母凈利潤率同比-0.12pct， 2025Q1 為+0.59pct。其中白電歸母凈利潤率同比+0.14pct，盈利能力持續 提升，經營韌性突出；其余板塊表現偏弱，其中智慧家居/黑電及小家電受 期間費用率影響為主，后周期受除毛利率及期間費用率以外的科目影響較 大。

現金流結構性改善——2025Q2 板塊經營活動現金流凈額同比+37.27%至 666 億元，2025H1 同比+52.99%，改善趨勢延續。其中白電及黑電現金流 表現強勁，小家電同環比好轉，智慧家居承壓。

2. 白電：內銷景氣向上，海外韌性突出

2025Q2 白電板塊營收同比+4.64%至 3032 億元，2025Q1 為同比+14.75%；2025H1 營收同比+9.36%至 5949 億元。2025Q2 白電收入整體穩健，內銷政策延續，高溫帶動 空調需求，龍頭零售轉型持續兌現，競爭策略積極并且高端品牌增勢強勁；2025Q2 關 稅影響顯現，外銷環比多有所走弱，而龍頭新興市場品牌業務持續高增，海外經營超 越行業，收入端韌性突出。公司層面，美的集團 C 端內銷或提速，B 端增勢強勁，海 爾智家國內延續穩健增長，歐美等成熟市場跑贏行業，新興市場持續高增，經營高質 量，業績均較超市場預期。白電板塊 2025Q2 歸母凈利潤同比+6.08%至 306 億元， 2025Q1 為同比+28.57%；歸母凈利潤率同比+0.14pct 至 10.09%，持續提升。

內銷環比提速，外銷短期走弱。據產業在線，2025Q2 家用空調/冰箱/洗衣 機內銷出貨量分別同比+11%/+9%/+8%，2025Q1 分別為+6%/-2%/+9%，時值動 銷旺季，高溫驅動內需，行業景氣向上；2025Q2 美的及海爾零售轉型成效 突出，終端策略相對積極，空調內銷出貨量份額均同比提升，美的 COLMO+ 東芝國內零售額同比增長 60%以上，海爾卡薩帝 2025H1 增速超 20%，高端 優勢突出。格力電器 2025H1 營收同比-2.46%，表現偏弱，主因或在于價格 走弱背景下品牌高端定位不占優，央空β有拖累，以及渠道改革中的庫存調 整。當季關稅影響顯現，產業在線 2025Q2 家用空調/冰箱外銷出貨量分別 同比-8%/-4%，環比均明顯走弱，洗衣機相對有韌性；2025H1 美的海外收入 同比+17.7%，海爾海外收入同比+11.7%，新興市場品牌業務支撐收入端韌性 增長，美的并表 Arbonia 貢獻增量。二線中長虹美菱在小米代工帶動下延 續較快增長，海信家電受央空拖累及內銷競爭影響表現偏弱。

毛利率小幅波動，盈利能力穩定提升。2025Q2 白電板塊毛利率同比-0.29pct 至 26.04%，2025Q1 為同比-0.55pct，仍小幅下降，降幅環比收窄。2025Q2 主要公司毛利率表現分化，其中海爾智家國內外高端表現較好，品牌結構優 化，海外調整成效及規模效應兌現，毛利率同比+0.11pct；美的集團受 B 端 增速更快及國內空調價格策略影響，格力受規模承壓及央空影響，表現均偏 弱，海信家電毛利率同比+1.1pct，或受冰洗內銷結構改善與海外提效帶動 為主。費用方面，2025Q2 白電板塊期間費用率同比-0.44pct 至 14.14%，經 營提效持續兌現；其中美的集團費用率改善顯著，匯兌收益增加帶動財務費 用率同比-1.51pct，銷售/管理/研發費用率均有優化；海爾智家營銷數字化兌現，Q2 單季銷售費用率同比-0.17pct，財務費用率基本平穩；格力電器 及海信家電期間費用率同比有所提升，主因或在于收入偏弱基礎上費用剛 性顯現，此外，長虹美菱及 TCL 智家期間費用率均有所提升。綜合影響下， 白電板塊 Q2 單季歸母凈利潤率同比+0.14pct 至 10.09%，2025Q1 為同比 +0.95pct，盈利能力持續提升；2025Q2 白電歸母凈利潤同比+6.08%至 306 億元，其中美的集團/海爾智家當季增速均在 15%以上。

2025Q2 白電經營現金流量凈額同比+48.18%至 585 億元，持續改善，龍頭現 金流均有雙位數以上增長，好于同期利潤，二線中長虹美菱有所承壓。 2025H1 末美的集團合同負債較 2024H1 末+40 億/+11%，同期新高，銷售返 利較年初+82 億，質量指標持續強勁；2025H1 末白電合同負債同比+50 億 /+9%，支撐后續經營。

展望后續，政策支撐內銷穩健，Q3 白電內銷基數仍低，年內龍頭國內策略 積極，零售轉型成效兌現，高端卡位優勢突出；當前關稅及海外降息仍有 不確定性，而板塊收入端實際關稅敞口或不高，轉產及本土化戰略持續推 進，供應鏈調整有空間，上半年龍頭外銷收入端均有雙位數增長，新興市 場品牌業務有望持續貢獻增量。成本環境預期平穩，龍頭質量指標表現強 勁，結構改善、經營提效有望持續驅動盈利，有望支撐業績不弱于收入增 長。

3. 黑電：收入延續增長，盈利有所分化

2025Q2 黑電營收同比+5.81%至 507.79 億元，2025Q1 為同比+6.70%，延續穩健 增長；2025Q2 黑電歸母凈利潤同比-1.04%至 10.33 億元，2025Q1 為同比+6.51%，業 績同比轉為下滑。2025Q2 彩電龍頭內銷產品結構有所改善，且 LCD TV 面板成本環境 相對溫和，但美國關稅政策變動較大，外需承壓，且代工企業規模負效應削弱拖累盈 利能力，因此自有品牌龍頭與海外代工龍頭的財務表現有所分化。海信視像 2025Q2 營收同比+8.59%，毛利率同比改善，歸母凈利潤同比+36.82%；兆馳股份當季收入同 比-12.08%，毛利率同比下滑，歸母凈利潤同比-34.12%。匯總來看，2025Q2 黑電毛 利率同比+0.08pct 至 12.11%，期間費用率同比+0.59pct，當季歸母凈利潤率同比0.14pct 至 2.03%。

4. 廚電：營收同比承壓，盈利能力下滑

2025Q2 廚電營收同比-6.95%至 124 億元，2025Q1 為同比-3.70%，營收降幅有所 擴大；2025Q2 廚電歸母凈利潤同比-16.75%至 19.60 億元，2025Q1 為同比-12.13%， 業績持續下滑。受地產景氣拖累以及補貼申領難度增加的影響，各廚電企業營收大多 有所下滑，其中傳統煙灶龍頭老板電器營收小幅增長，華帝股份有所下滑；集成灶企 業 2025Q2 營收均有較大幅度下滑，或由于低線城市地產景氣弱于一線；照明電工龍 頭公牛集團 2025Q2 營收同比-7.37%、歐普照明營收同比-3.25%，均受地產景氣影響。 2025Q2 龍頭積極改善產品結構，老板電器、華帝股份、歐普照明 2025Q2 毛利率均有 提升，但對應的銷售費用也有所增加。匯總來看，2025Q2 廚電毛利率同比+0.19pct 至 41.10%，期間費用率同比+0.77pct，當季歸母凈利潤率同比-1.87pct 至 15.87%。

5. 智慧家居：收入高速增長，營銷投放加大

2025Q2 智慧家居營收同比+32.09%至 125.64 億元，2025Q1 為同比+24.01%，國 內大促與海外景氣帶動下營收增速提升；2025Q2 智慧家居歸母凈利潤同比-12.95%至 10.26 億元，2025Q1 為同比+0.43%，主要由于營銷費用投放增加較多。分企業看，石頭科技憑借掃地機海內外份額提升與國內洗地機快速放量，2025Q2 營收同比+73.78%， 但對應的營銷投放有所增加，且洗地機毛利率偏低，整體盈利能力下滑；科沃斯憑借 以洗地機器人為代表的產品創新與海外掃地機份額提升，2025Q2 營收同比+37.58%， 且新品與降本共同推動盈利能力同比提升；極米科技 2025Q2 營收同比+5.38%，逆勢 增長，盈利轉正。匯總來看，2025Q2 智慧家居毛利率同比-1.28pct 至 44.17%，期間 費用率同比+2.33pct，當季歸母凈利潤率同比-4.30pct 至 8.16%。