家電分板塊公司業績表現如何？

白電龍頭業績穩健 兌現，黑電龍頭利潤彈性顯現。

板塊層面，收入端，25Q2白電板塊營收增速穩健，國補效果減弱+關稅影響下，增速環比Q1有所回落至+5.9%。利潤端，國補拉動結構優化對 沖外銷擾動，板塊盈利能力去去年同期持平，25Q2歸母凈利潤同比分別+5.7%。

公司層面，一線龍頭充分受益于政策紅利，憑借規模與供應鏈優勢盈利穩健，其中美的、海爾表現較好，業績兌現良好，格力受央空影響及 未跟進空調價格戰等因素營收承壓，二線白電受龍頭降價影響，整體承壓。

受會計準則調整影響毛利率、銷售費用率結構有所調整，從毛銷差指標看，白電企業盈利能力基本保持平穩，多數企業受空調價格競爭+關 稅影響略有下降，海信家電毛銷差提升預計主要系1）冰洗盈利改善，2）海外運營效率、結構提升下外銷盈利改善。 費用率整體控制良好，銷售費用率變化主要受會計準則變動影響，管理費率有所下降、研發費率基本穩健。 白電龍頭企業強定價權+深度產業垂直整合能力+規模效應賦能下盈利穩中有升；二線企業受龍頭價格策略及關稅沖擊影響偏大，盈利能力 有所下滑。

25H1海外部分市場需求走弱，但從25H1財報看，海爾在海外各個區域，尤其在新興市場實現了非常亮眼的增長，我們認為主要得益于海外研產銷 一體化建設帶來的產品+渠道等綜合競爭力的提升，前期的投入進入加速兌現周期，研產銷一體化帶來的品牌出海潛力值得重視。 據海爾25H1財報：海爾北美收入同比+2.0%，行業同比+0.5%，其中高端品牌實現兩位數增長；海爾歐洲收入同比+24.1%，歐洲4國行業同比僅 +0.4%；海爾南亞收入同比+32.5%，印度增長超20%，同期印度行業同比僅+2.4%；海爾東南亞收入同比+18.3%，同期泰國、越南、印尼、馬來行業 下滑。

板塊層面，收入端，國補刺激下大尺寸、Mini LED等高端產品出貨大幅提速，ASP提升帶動黑電板塊營收改善，25Q2營收同比+2.9%；利潤端， 主要公司表現分化，品牌龍頭在結構改善+面板價格平穩，利潤增速亮眼，但代工端有所拖累，25Q2板塊歸母凈利潤同比-2.8%。公司層面，品牌龍頭表現亮眼，海信視像作為國內黑電龍頭，充分享受國補紅利，25H1、25Q2營收+7.0%、+8.6%，利潤+26.6%、+36.7%；TCL 電子受益于海外持續高增+費效提升，25年營收、利潤分別+20.4%、+67.8%。

受益于國補帶來的大尺寸、高端化進程加速及相對平穩的面板價格，25Q2黑電品牌龍頭毛銷差明顯提升，其中海信視像作為國內黑電龍頭受 益充分，25Q2毛銷差同比+0.5pct、TCL 25H1毛銷差同比+0.5pct，極米迎來經營拐點，結構優化+成本管控能力增強下，25Q1&25Q2毛利、毛 銷差均大幅修復。  費用率端，黑電廠商費用投放總體維持平穩，TCL電子研發費用率下降主要系光伏業務大幅增長帶來的結構性影響。 凈利率端，海信視像盈利能力小幅提升，其中海信出貨結構提升帶動毛利改善；兆馳產能爬坡期盈利略有下滑；極米在毛利端改善下，凈利 率同比明顯修復；TCL在出貨結構提升+費用效率提升下凈利率同比+0.6pct。

國內：國補拉動下Mini LED出貨占比已達1/3。據奧維云網，25Q2 Mini滲透率達到33%，同比翻倍以上增長，環比繼續提升8pct。海信、TCL作為 龍頭在本輪結構升級中充分受益，海信25H1 Mini銷量份額提升8pct至34%，TCL 25H1 Mini出貨占內銷比重提升12.6pct至21.2%。海外：海信、TCL歐美Mini出貨均有大幅增長。25H1海信北美、歐洲Mini出貨占比分別提升2.1pct、1.6pct至5.9%、9.5%，TCL北美Mini出貨占比 提升6pct，歐洲出貨量同比接近翻倍。

中資品牌持續搶占高端電視份額，從25H1財報看韓系競爭力明顯下滑。數據上看，據Counterpoint，25Q1三星+LG全球高端電視份額首次跌破 50%，降至44%，其中三星-11pct至28%，LG-7pct至16%；海信+TCL由27%大幅上升至39%，其中海信提升6pct至20%、TCL提升6pct至19%。 三星：25Q2 VD部門營收70億韓元（約合358億人民幣），環比-10%、同比-7%；VD/DA（電視&家電）OPM僅為1.4%，環比-0.7pct、同比-1.7pct， 中資競爭下盈利持續下滑。  LG：25Q2 MS部門營收43.9億韓元（約合225億人民幣），環比-11.2%、同比-13.5%；MS部門OPM為-4.4%，環比-4.5pct、同比-6.9pct，收入下滑+ 競爭加劇下LG電視部門盈利轉負。 海信：25Q2預計電視營收中個位數增長，整體盈利能力提升0.7pct。TCL：25H1電視收入+9.4%，毛利率同比+0.5pct，25Q2電視出貨延續增長，同 比+4.2%。

關稅背景下的電視出口充分體現了我國黑電產業的競爭力：25H1雖有關稅擾動，但實際出口數據表現好于預期，截至7月，從我國出口的電視總量 5849w臺，同比僅-3%，考慮到22-24年電視出口已經連續增長了三年，關稅+基數的影響下我國年初至今黑電出口表現可圈可點。此外，如墨西 哥、越南等地的中國工廠也承接了較多轉移訂單，我國電視全球YTD出貨大概率保持增長，電視全產業鏈帶來的競爭力非常突出。 海信：預計除北美出口受關稅影響較大外，其他區域延續24年以來的較好增長，其中歐洲銷量排名前三、東盟規模增長20%以上。 TCL：25H1海外出貨增長8.7%，除北美地區受關稅影響有所下滑外，其余區域（歐洲+新興）均保持雙位數以上增長。

板塊層面，受地產下行的影響仍大，廚電板塊依然承壓較重，但盈利能力環比Q1有所提升，25Q1、25Q2廚電板塊收入同比-7.0%、-9.1%， 歸母凈利潤同比-37.1%、-34.9%。

毛利率端，廚電公司盈利相比Q1有所趨穩，除億田、火星人外毛銷差有所提升。費用端，受需求疲軟、規模下滑、規模效應減弱等因素影響，費用投放效率明顯降低，廚電企業費用率上升居多。 綜合影響下，廚電公司凈利率承壓居多，其中廚電龍頭老板、華帝，熱水器龍頭萬和表現相對更好。

受以舊換新政策帶動，廚電零售端有所回暖，25年上半年油煙機/炊具零售額同比+11.8%/10.1%。地產端壓力仍然偏大，25年以來雖然銷售數據同比有所回暖，但整體仍在負增長區間，25年1-6與住宅新開工/竣工/銷售累計面積同比 -19.6%/-15.5%/-3.7%。

板塊層面，小家電25Q2板塊整體營收同比+11.0%，在國補品類擴容下需求有所回暖，利潤同比-14.5%，盈利仍然承壓。公司層面，25年上半年小電企業業績表現分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于國補品類擴容、產品結構優化及價格競爭緩解等因素，利潤實現較好 增長，比依、富佳、德昌等出口鏈企業受關稅的擾動較大，利潤承壓偏重。

毛利率端，25年隨著補貼納入更多小家電品類，需求出現小幅回暖，部分內銷敞口較大公司盈利能力已有企穩跡象，外銷敞口較大的公司 壓力偏大。 費用率端，隨著規模回升，小家電公司費用投放效率環比一季度有所提高，費用率波動減弱。 凈利率端，受益于補貼品類擴容、需求回暖及競爭部分緩解，科沃斯、小熊、北鼎盈利能力明顯修復。