家電行業整體與分板塊營收分析

板塊營收及凈利潤雙增，經營性現金流有所好轉。

1.行業概覽：行業營收穩健增長，凈利率穩定

1H2025 家用電器（申萬）板 塊整體營收/歸母凈利潤分別達 8685/703 億元，同比+8.4%/+12.9%，行業收 入增速較 23 年有所回升，且 2022 年以來利潤增速持續跑贏收入。盈利能力方 面，1H2025 家用電器（申萬）板塊毛利率/歸母凈利率分別為 24.1%/8.1%，分 別同比-1.4/ +0.2pct。現金流方面，1H2025 板塊經營活動現金流凈額達 937 億元，同比+51.1%，相較 1H2024 現金流狀況有所好轉。

分內外銷看，1H2025 家電核心標的整體/國內/海外收入分別 7068/4216/2852 億元，yoy 分別+17%/+16%/+17%，海外收入貢獻比重為 40.4%。

內銷方面：1H2025 各板塊國內收入同比增速排序為清潔電器(+46%)>黑電 (+23%)>家電零部件(+11%)>白電（+8%)>小家電(+1%)>電工照明(-3%)>傳 統廚電(-5%)>集成灶(-49%）。其中，清潔電器板塊營收大幅增長；黑電板塊 因下游面板價格高位，ASP 提升帶動收入端上行明顯；家電零部件板塊標的（三 花智控、盾安環境）受汽零業務增長拉動板塊整體收入實現雙位數增長；白電板 塊因空調高基數、后周期廚電板塊受地產拖累，二者在今年上半年國內收入有所 承壓。 外銷方面：1H2025 各板塊海外收入同比增速排序為清潔電器(+46%)>家電零部 件(+22%)>白電(+14%)>黑電(+7%)>小家電(+2%)>電工照明(-3%)>傳統廚 電(-4%)。其中，清潔電器海外收入呈現高增長；白電、黑電等品類受益海外歐 美市場補庫+新興市場需求上升共同拉動，1H2025 海外收入均有所增長。

2.白電板塊：行業營收穩健增長，凈利率穩定

2Q2025 空冰洗內銷增幅較為明顯。據產業在線，空冰洗 2Q2025 外銷增速有 所放緩，外銷量分別同比-8%/-4%/+12%（Q1 分別為+24%/+16%/+9%）； 內銷端，空冰洗單二季度內銷量分別同比+12%/+8%/+8%，增幅較為明顯（Q1 分別同比+6%/-2%/+8%）。

報表端，白電核心個股 2Q2025 營收/歸母凈利潤分別同比+13.8%/+5.9%，相 較于 1Q2025 的+16.3%/+28.4%有所降速，其中美的集團、海爾智家單二季度 收入增速領先行業，格力電器、海信家電歸母凈利潤有所承壓。

盈利能力方面，2Q2025 美的集團/格力電器/海爾智家/海信家電銷售毛利率分別 為 25.8%/29.3%/28.4%/21.5%，分別同比-1.1/-1.7/-3.9/0.6pcts；歸母凈 利率分別 11.0%/15.2%/8.5%/3.9%，分別同比+0.4/+0.3/+0.0/-0.2pcts。

費用端，2Q2025 白電企業營銷投放力度有所放緩，美的集團/格力電器/海爾智 家 / 海 信 家 電 銷 售 費 用 率 分 別 同 比 -0.7/-1.5/-3.9/-0.2pcts 至 9.0%/7.0%/10.6%/10.2%。

合同負債+預收賬款：美的集團/格力電器/海爾智家/海信家電 1H2025 末合同負 債+預收賬款分別為 386/124/57/15 億元，環比-7%/-32%/-3%/-19%，同比 +11%/-12%/+75%/+11%。 其他流動負債：美的集團/格力電器/海爾智家/海信家電 1H2025 末其他流動負債 分別為 1071/611/15/82 億 元 ， 環 比 +7%/-1%/-17%/+2% ， 同 比 +25%/-2%/+34%/+4%，美的利潤蓄水池同環比均有改善，格力基本保持穩定。

3.小家電板塊：清潔電器增長迅速

營收端，2Q2025 清潔電器營收總體增長迅速，同比達 28.4%；傳統小家電有 所承壓，為-0.5%。清潔小家電標的中，科沃斯及石頭科技同比增長迅速，分別 +37.6%/+73.8%；傳統小家電板塊中小熊電器、北鼎股份、蘇泊爾單季營收同 比實現增長。

盈利能力&費用方面，2Q2025 小家電板塊毛利率環比 1Q2025 略有下行，但飛 科、九陽、小熊等公司毛利率環比仍有所提升。費用端，萊克、石頭、新寶等企 業銷售費用率同比上行；研發費用率均較為穩定。業績端，除石頭科技凈利率承 壓，其他小家電行業標的公司凈利率均較為穩定。

4.黑電板塊：板塊營收增長穩定，凈利潤有所承壓

報表端，黑電板塊 2Q2025 營收整體同比+1.8%（不考慮 TCL 電子，下同）， 增速總體較為穩定；歸母凈利潤同比下滑 9.0%，降幅較 1Q2025 的-1.1%有所 擴 大。 其 中 ，海 信 視 像 增 幅 較 高 ， 單 二 季 度 營 收/歸 母 凈 利 潤 分 別 同 比 +8.6%/+36.8%，增速領跑行業。

盈利能力方面，2Q2025 黑電板塊核心標的毛利率較為穩定。業績端，2Q2025 核心標的凈利率均有所下滑，其中，光峰科技大幅下降至-21.9%，同比-16.6%。 兆馳股份歸母凈利率同比-2.3pct 至 6.9%，但凈利率水平仍領先行業；TCL 電 子歸母凈利率較為穩定，達 2.0%。

周轉&現金流方面，2Q2025 海信視像、光峰科技存貨周轉效率有所優化；截至 2Q2025 末，標的公司預收賬款+合同負債水平均呈下降態勢。現金流方面，光 峰、兆馳 2Q2025 經營性現金流情況同比轉正。

5.廚電板塊：營收微減，凈利潤有所好轉

報表端，傳統廚電核心個股 2Q2025 營收/歸母凈利潤分別同比-3.3%/+0.2%， 相較于 Q1 的-7.8%/-14.6%均有所好轉，其中老板電器 Q2 營收/歸母凈利潤分 別同比+1.6%/+3.0%領先行業；集成灶核心個股營收/歸母凈利潤分別同比 -39.6%/-260.6%，延續承壓態勢。

盈利能力方面，2Q2025 受產品終端價格面臨競爭、集成灶受地產影響需求疲軟 等因素影響，廚電企業毛利率、歸母凈利率基本呈現同比下滑態勢。其中，億田 智能毛/凈利率均出現大幅下滑，達-22.8%/-30.9%。

費用端，火星人銷售費用率出現大幅提升，2Q2025 同比+17.9%；集成灶企業 因收入大幅下滑、管理費用較為剛性，當期管理費用率除老板電器及華帝股份較 為穩定，其余基本出現同比大幅上行。

周轉&現金流方面，2Q2025 老板存貨周轉效率同比提速，集成灶企業受需求壓 制導致當期存貨周轉有所放緩；老板電器經營性現金流大幅提升、浙江美大經營 性現金流同比回正。