江蘇高收益城投主體挖掘之宿遷篇.pdf

江蘇高收益城投主體挖掘之宿遷篇。宿遷大市概況：1）經濟財政：2022 年宿遷市 GDP 為 4111.98 億元，全 省第 12；一般公共預算收入 271.78 億元，稅收收入占比 80%；財政自 給率 43.66%，全省第 11。2）債務負擔：全市地方政府債務余額 902.15 億元，地方債務率 393.43%，在江蘇屬較低水平。3）宿遷市有存量債券 的城投主體共 19 家，信用資質尚可，存續債券以公司債及中票為主， 1-3 年內到期規模最大，提示重點跟蹤近期有大額債券到期的發行主體 的償債能力；全市平均票面利率 4.52%，融資成本略低于全省均值。4） 宿遷市城投利差水平在江蘇偏高但在蘇北地區處于中游，各評級利差均 較 2022 年末有較大降幅并處歷史低位，或表明市場因其地方債務負擔 尚可故正面情緒較濃，因此積極把握理財贖回擾動所帶來的配置機會。

宿遷市高收益城投主體分析：1）眾安建投：公司 2022 年營收同比增長 5.02%，歸母凈利潤亦同比略有上升，2022 年有息債務規模增長明顯， 短期償債能力有所改善但穩定性減弱，長期償債能力或有承壓，整體再 融資需求偏后置；公司存續債券利差以緩慢收窄走勢為主，當前企業債、 公司債、中票利差均處于歷史極低位置，進一步下行空間不多，但鑒于 宏觀基本面回暖仍有待驗證，長期來看基準利率或重回下行通道并帶動 公司債券收益率下行、利差壓縮，配置價值仍有提升可能，此外公司早 期發行的個券票息較高，久期較短，故在當前債市調整階段中或更具性 價比。2）裕豐產業：公司主營業務收入整體穩定，歸母凈利潤延續增 長，現金短債比持續低位，短期償債能力承壓，杠桿水平變動較小，預 計 2024 年滾續融資需求較大；公司存續公司債、企業債曾于近期發生 短暫的利差倒掛現象，或提示隱含套利機會，當前考慮公司債利差壓縮 空間顯著，疊加新發個券 23 裕豐 01 估值偏離度較低，溢價不多，建議 關注新發公司債的投資價值。3）湖濱城投：公司近年來營收凈利均下 降，有息債務規模持續下降，資產負債率較低但短期償債能力一般，2023 年負面輿情影響公司再融資能力，疊加對外擔保規模較大，或有負債風 險抬升；公司存續企業債利差持續走擴，2022 年保持高位直至 2023 年 8 月下旬開始收窄，當前仍存在一定利差壓縮空間，但考慮公司基本面 表現有待提高，負面輿情影響尚未淡化，建議保持謹慎觀望態度，風險 承受能力較強、對增厚收益需求較高、負債端穩定的投資者可加以關注。

總結回顧和建議關注：針對收益率水平高于或接近 5%的宿遷城投平臺， 重點推薦對眾安建投與裕豐產業 2 家高收益主體予以關注。1）眾安建 投：營收凈利均持續正增，核心業務板塊運營良好，現金流充裕，與宿 城區地方政府關系緊密，項目儲備與政府支持充沛，經營風險較低；短 期償債能力有所改善，短期內償債負擔尚可，債務結構合理，近期再融 資需求有限，盡管有息債務負擔持續增長且體量較大，杠桿率偏高，但 穩健的業績表現或可緩釋公司財務風險；當前存量債券規模、年成交量 及年均換手率系 3 家平臺最高，表明其債券流動性風險較低，市場熱度 較高，盡管當前利差點位較低，但仍適宜流動性要求較高的交易盤投資 者及采取票息策略的配置盤投資者聚焦關注公司存量債券中的短久期、 高票息個券的投資機會，在當前市場波動階段，結合長期利率下行預期， 或可同步捕捉其中的票息收益以增加安全邊際和資本利得收益以放大 博弈空間。2）裕豐產業：資產與營收規模均較高，營收凈利總體穩中有 增，且對政府補助依賴較少，反映公司自身造血能力強，經營風險不高； 近年來有息債務規模增速持續下降，短期償債指標有所弱化但長期償債 能力穩定，近期雖存在一定債務到期壓力但公司尚存備用流動性，資產 流動性亦較優，因此財務風險可控；當前存續公司債利差點位較高，仍 具備一定下行空間，考慮公司存續債券的年均換手率及年成交量一般， 其新發公司債的估值調整機會或更適宜配置盤投資者擇機把握。