江海股份分析報(bào)告：國內(nèi)鋁電解電容龍頭，新業(yè)務(wù)打開增長空間.pdf

江海股份分析報(bào)告：國內(nèi)鋁電解電容龍頭，新業(yè)務(wù)打開增長空間。老牌鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品布局完善。江海股份是國內(nèi)鋁電解電容龍頭企業(yè)， 公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，已成為全球少數(shù)同時(shí)覆蓋鋁電解電容器、薄膜電容器、 超級電容器三大類電容器的企業(yè)之一，工業(yè)類電容器的技術(shù)性能和產(chǎn)銷量位列 同行前茅。2022 年公司營收和歸母凈利潤分別為 45.2 億元和 6.61 億元，同 比增長 27.4%和 52.0%。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加上游原材料自供能力的 提升，未來公司盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。目前，公司客戶范圍覆蓋諸多細(xì)分 產(chǎn)業(yè)一線品牌，并朝著工業(yè)自動化關(guān)鍵部位以及電動汽車、充電樁、風(fēng)光儲、 服務(wù)器等高成長方向不斷進(jìn)發(fā)開拓。

高功率市場引領(lǐng)需求，電容市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。電容器在電源電路中發(fā)揮儲能、 濾波、調(diào)諧、旁路和耦合等功能，具有形態(tài)多樣和用途廣泛的特點(diǎn)。前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院測算，2020 年中國電容器市場規(guī)模約為 1160 億元，新能源車（ECU/ 逆變器）、充電樁（模塊）、風(fēng)光儲（逆變器）、服務(wù)器（CPU/GPU）為電容 下游行業(yè)主要新興增長點(diǎn)：光伏方面，薄膜電容可起到濾波、緩沖、抑制干擾 等作用，車載方面，ECU 等領(lǐng)域帶來鋁電解電容需求的提升，而薄膜電容則主 要應(yīng)用于車載逆變器當(dāng)中；充電樁方面，鋁電解電容憑借其容量優(yōu)勢多有應(yīng)用。 近年來，高功率（高壓快充）、高穩(wěn)定（新型服務(wù)器）的場景出現(xiàn)，給電容帶 來廣闊的發(fā)展前景。

成本控制優(yōu)異，存量市場量利齊升。鋁電解電容方面，電極箔占其成本的 60-70%。公司后向一體化延伸產(chǎn)業(yè)鏈，整體電極箔自供率已達(dá) 75%，在實(shí)現(xiàn) 原材料供應(yīng)可控的基礎(chǔ)上，提升了成本端的競爭優(yōu)勢。此外，公司在核心材料/ 電價(jià)端推動成本持續(xù)優(yōu)化，助力毛利率持續(xù)改善。

持續(xù)拓展新品，再造一個江海。公司下游新能源應(yīng)用增長強(qiáng)勁，全球光伏逆變 器前 10 大廠商中已有 7 家成為了公司客戶，我們測算公司整體業(yè)務(wù)中風(fēng)光儲 /新能源車營收分別占比 40%/10%。公司薄膜電容業(yè)務(wù)內(nèi)生外延式發(fā)展，持續(xù)中 標(biāo)多個汽車品牌和電驅(qū)動器廠商項(xiàng)目，定增項(xiàng)目落地后可達(dá)百萬產(chǎn)能；公司 MLPC 產(chǎn)品適配服務(wù)器電源低電壓大電流環(huán)境，目前已給多家服務(wù)器廠商批量 供貨，未來將持續(xù)受益大數(shù)據(jù)中心需求提升。