2026年城投債市場在化債與換屆背景下的供需變化及下半年策略

2026年城投債市場呈現供需雙側的結構性變化。一級市場供給延續偏弱趨勢，發行以借新還舊為主。凈融資呈現明顯的分層特征：高等級AAA平臺融資接續相對暢通，凈融資增長；而AA+及以下等級凈融資下滑，AA及AA-主體處于凈償還狀態，反映出低資質平臺正在有序壓縮有息債務。從行政層級看，省級和地級市平臺凈融資為正，區縣級及國家級園區則處于凈償還狀態。區域分化上，廣東、北京、上海、福建等強省凈融資改善，而湖南、重慶等區域延續凈償還。

二級市場方面，受寬松預期及避險情緒驅動，各等級1-5年城投債收益率處于歷史低位，低等級品種下行幅度更大。信用利差同樣壓縮至低位，低等級AA(2)及AA-的分位數更低。區域利差方面，第一梯隊區域（如滬京蘇浙粵閩）利差壓縮空間趨窄，而尾部區域（如桂云貴）雖收窄幅度大，但絕對利差仍高。

下半年市場預期差主要源于兩方面：偏弱方向包括退名單后平臺融資管控趨嚴導致的弱資質主體再融資壓力，以及主體評級與隱含評級偏差較大債券的潛在評級下調風險；偏強方向則來自低利率下機構配置需求的持續支撐，以及十五五規劃下核心平臺功能定位重塑帶來的融資彈性。

參與策略上，鑒于收益率和利差已壓至低位，建議以守住票息收益為主。1-3年期限相對適宜，優選隱含評級AA及以上主體；3-5年期限需關注2028年政策時點，優選強省省級或地市級核心平臺；5年以上債項因長期定價共識未形成，建議審慎參與。