全球鋅供應量情況如何？

2023 年上半年，全球庫存分化，海外庫存大幅反彈，但總體水平仍偏低位。

一、負面擾動因素增加 未來供應曲線被抹平

近年以來，隨著拉美“資源民族主義”興起，罷工事件持續升溫，以及疫情導致新增項 目推遲、部分地區品位下降等問題頻出全球鋅礦供應不及預期。據國際鉛鋅研究小組 （ILZSG）的數據，2022 年全年全球鋅礦產量 1247.6 萬噸，2021 年同期為 1279.7 萬噸， 同比減少 2.5%。

據 ILZSG 數據，2023 年 1-4 月份，全球礦山鋅產量 402.4 萬噸，同比去年持平。 展望 2023 全年，隨著新增項目的持續推進和舊項目的復工復產，全球礦山產量將迎來 進一步修復。據 ILZSG 預計，2023 年礦產鋅產量預計增加 3%，至 1286 萬噸，其中海外地 區產量料增 3.6%，中國產量增 0.9%。海外方面，2023 年主要增量來自于 Lundin Mining 的Neves corvo 和 Vedanta 旗下的 Gamsberg、Rajpura Dariba、Zawar 礦山的擴產，以及新 增項目 Zhairem 和 Aripuana 的投放。2022 年加拿大鋅礦產量下滑 26%，2023 年該國鋅礦 產量將繼續下滑 36%，其 Matagami 和 Hudbay Minerals 的 Triple Seven 礦山因儲量耗盡于 2022 年永久關閉。值得注意的是，近些年海外產量的預估均沒有在年末兌現，2023 年礦山 仍受制于疫情變異反復、拉美抗議罷工、異常天氣和能源短缺等問題，全球鋅礦釋放仍可能 大打折扣，原預計的大規模過剩可能無法實現。

中國方面，安泰科預計 2023 年中國鋅礦增量在 5-9 萬噸之間。另一研究機構上海有色 網則預計 2023 年國內產能變化帶來的增量在 9 萬噸左右，考慮到品位變化帶來的影響，預 計 2023 年中國鋅精礦產量將同比增加 6-9 萬金屬噸。近年以來，隨著相關政策趨嚴，礦企 對開發新礦態度較為消極，近年來幾無新增項目，增量來自已有項目的擴建或舊礦復產。

2023 年上半年，國內礦山維持修復性反彈。據百川盈孚，截至 6 月國內大型礦山多為正 常開工，暫無新投產計劃，內蒙古、西藏地區有礦山進行常規檢修。截至 6 月鋅精礦進口加 工費運行于 170-190 美元/干噸之間，均價 180 美元/干噸；國產鋅精礦加工費整體運行區間 在 4600-5400 元/金屬噸之間，均價 4940 元/金屬噸。由于當前的鋅礦加工費以及 2/8 分成給 到煉廠的利潤依然高企，煉廠料會繼續從市場詢價遠端的鋅礦報價，由于多數煉廠均計劃維 持滿負荷生產，鋅礦加工費短期存在繼續下跌的可能。

4 月 4 日泰克資源和韓國鋅業公司將 2023 年亞洲鋅精礦 benchmark 價格確定為 274 美 元/干噸，同時該合同還包括價格超過 3000 美元以上的部分有 6%的價格分成。本次價格高 于市場預期的 270 美元/干噸，相較于 2022 年 230 美元/干噸的基準價格也增長了 19%，這 是自 2008 年以來的第二高水平，反應了鋅礦寬松的一致性預期。

二、精煉鋅產量有望迎修復性反彈 但擾動因素仍存

2021-2022 年全球礦山出現了較為強勁的復蘇，但精煉金屬產量卻沒有增長，據 ILZSG 的數據，2021 全球精煉鋅僅增長 0.6%至 1385 萬噸，而 2022 年則下降 4.12%至 1328.6 萬 噸，而礦山則下降  2.5%。地緣政治因素導致的歐洲能源危機、中國能耗雙控、北美部分產能 退出以及南美罷工抗議和輔料短缺均是造成礦山傳導至冶煉不暢的重要原因。

2023 年，隨著全球礦山產量的進一步修復，礦端的進一步寬松和加工費的走高將刺激冶 煉企業積極開工，精煉鋅產量有望觸底反彈。ILZSG 預計 2023 年全球精煉鋅產量將增加2.6%至 1384 萬噸。值得注意的是，考慮到地緣政治的不確定性，以及全球性的能源緊缺短 期難以解決，過去兩年導致冶煉難以放量的主要因素仍可能繼續擾動供應，產量仍存在釋放 不及預期的可能。

據 ILZSG 數據，2023 年 1-4 月累計產量 455.7 萬噸，較去年同期持平。 中國方面，據百川盈孚統計 5 月精煉鋅產量 48.51 萬噸，環比增加 9.66%，開工率攀升 至 84.27%。截至 2023 年 6 月 27 日，2023 年中國精煉鋅總復產規模 229 萬噸，已復產 170 萬噸，待復產 56 萬噸。百川盈孚了解到 6 月檢修方面，6 月減產檢修情況為：云南云銅鋅業 此前因減產檢修，5 月復產后尚未滿產；東順鋅業在 5 月中旬開始錯峰生產，結束時間待 定；河南豫光于 5 月 23 日產線開始的檢修，現未復產，檢修結束時間待定；漢中鋅業因電 力改造在 6 月初減產，將影響部分 6 月產量，結束時間待定；株冶集團 6 月 9 日開始的檢 修，在 6 月 20 日恢復生產；陜西鋅業 6 月 20 日開始常規檢修，檢修時長 25 天，預計 7 月 中旬結束；6 月中旬巴彥紫金因設備調整，影響幾天日產量減少 20%左右，后續預計六月底 七月初開始常規檢修。6 月的新增復產情況為：四環鋅鍺 5 月中旬部分產線檢修，影響 6 月 產量減少，現已恢復正常生產；四川宏達因設備問題 3 月底開始檢修，5 月初完成復產但未 滿產，六月下旬恢復正常產量；山東恒邦 5 月 6 日鋅錠產線常規檢修，在 6 月 11 日完成復 產；馳宏所有廠區在 5 月底計劃減產 20%左右，呼倫貝爾廠區 6 月下旬已恢復正常生產，云 南廠區預計 6 月底恢復生產，現在日產大概影響 5%-10%左右。生產情況總的看來，6 月鋅 廠檢修陸續開始，新增檢修廠家較多，難以抵消 6 月復產廠家產量，預計冶煉開工率環比下 降，在 80%左右。

全年來看，安泰科預計 2023 年中國精煉鋅產量將同比增加 5.5%至 670 萬噸。2023 年 增量既有來自舊項目的復產，包括湘西和川渝地區此前因疫情和能耗雙控問題減少的產能， 也有新增冶煉產能的釋放，包括 2022 年投放的青海華鑫、吉朗銦業新建冶煉和 2023 年南方 有色的 30 萬噸冶煉項目和金利金鉛 10 萬噸的再生鋅產能。

因能源短缺，2021Q4 至 2022 年歐洲冶煉受到極大的限制。2021 年四季度，全球能源 危機愈演愈烈，歐洲能源價格較年初大幅上漲，其中歐洲天然氣、電價暴漲較年初暴漲近 500%，而歐洲碳排放權（EUA）更是從過去十年的平均水平 7-8 歐元/噸碳排放量大漲至 80 歐元/噸。成本壓力之下，歐洲、印度等地的冶煉企業均出現不同程度的減產，包括 Nyrstar 和嘉能可等冶煉巨頭皆受到較大影響。據統計，歐洲地區冶煉產能占比約全球的 18%，近年 來約一半的產能仍處于錯峰生產的狀態，成為了全球精煉鋅短缺的主要原因。

2022 年，俄烏地緣沖突的意外突發令歐洲冶煉復產希望渺茫。據 ILZSG 預計，2022 年 歐洲冶煉供應減少近 30 萬噸。2022 年，俄烏黑天鵝事件爆發，全球宏觀政經局勢發生劇烈 動蕩，包括能源和金屬在內的大宗商品市場受到擾動。截至 2022 年末，沖突局勢仍懸而未 決，歐盟正準備對俄羅斯采取第九輪制裁，其中包括備受爭議的石油禁運等，而俄方亦威脅 切斷能源供應作為報復。此次地緣政治沖突加劇了歐盟本已緊缺的能源緊張狀況。過去數年 間，俄羅斯供應的天然氣占據歐盟進口量的 40%-50%，現在其供應量僅占歐洲進口量的 15%左右。9 月 2 日，俄羅斯天然氣工業股份宣布“北溪 1 號”天然氣管道將完全停止輸 氣；而在 9 月末，該管道更是因為泄露事故面臨永久關停的風險。在此背景之下，2022 年全 年歐洲天然氣、電費在已經是十年新高的背景下進一步上漲，意味著成本倒逼下歐洲冶煉面 臨全面停產的可能。2022 年 8 月初，嘉能可警告稱，歐洲的能源危機已經對鋅供應構成重大 威脅，在歐洲的其他冶煉廠幾乎沒有實現盈利。8 月 16 日，鋅業巨頭 Nyrstar 發布聲明稱， 將于 9 月 1 日起對其在荷蘭 Budel 的鋅冶煉廠進行檢修。10 月 5 日消息，嘉能可表示，從 11 月 1 日起，該公司將對位于德國諾德納姆(Nordenham)的鋅冶煉廠進行維護。

2023 年歐洲意外暖冬，冶煉成本支撐減弱。入冬之后，歐洲多地創下高溫紀錄，一些地 方氣溫超過 20 攝氏度，創下歐洲有記錄以來第二冷的冬天。歐洲的超預期暖冬令當地能源 消耗量驟減，能源價格大幅下跌。歐洲天然氣基準價格在三月已經回調至 50 歐元/兆瓦時左 右，而在 6 月末進一步下跌至 35 歐元/兆瓦時左右，遠低于去年 12 月份的階段性高點 150 歐元/兆瓦時，亦低于俄烏沖突前 70 歐元/兆瓦時的均價。歐洲能源價格的意外下滑令歐洲成 本支撐大幅減弱，目前 Nrystar 公司已經宣布將恢復法國 Auby 冶煉廠的產能。

不過，目前沖突仍懸而未決，能源價格亦可能在未來反復，當前階段尚不能判斷歐洲產 量迎來拐點。《經濟學人》也預測，在 2024 年年中之前全球天然氣供應不會出現新的大規 模增長，這使得歐洲（和亞洲）在未來 18 個月左右面臨居高不下的天然氣價格。因此，下 半年俄烏沖突和可能由此導致的歐洲能源波動仍然是值得關注的重要議題。

三、海外礦供應寬松 進口量穩步回升

2023 年鋅礦進口呈現持續恢復態勢。海關總署數據顯示，中國 5 月鋅礦砂及其精礦進口 量為 344,182 噸，環比增加 7.48%，同比增加 41.68%。其中，澳大利亞為最大供應國，當 月從該國進口鋅礦砂及其精礦 75,260.98 噸，環比增加 181%，同比增加 119%。1-5 月累計 進口 188.6 萬噸，累計同比增 24.13%。

海關總署數據顯示，2023 年 5 月含鋅量在 99.99%及以上的未鍛軋非合金鋅進口總量 1.78 萬噸，環比增加 18.74%，同比增加 148.28%；2023 年 1-5 月含鋅量在 99.99%及以上 的未鍛軋非合金鋅進口總量 5.15 萬噸，同比增加 148.28%。展望后市，隨著海外冶煉逐步 復產，以及需求日益衰退，外強內弱的格局已經大幅逆轉，進口量有望觸底反彈。

2023 年以來滬倫比持續反彈，過去兩年外強內弱的格局得到根本逆轉。2023 年，隨著 海外能源價格的持續下行，海外冶煉復產的預期逐步升溫，短缺邏輯降溫。而國內需求穩步 復蘇，基本面開始逐步好于外盤。在此背景下，此前外強內弱的趨勢得到根本逆轉，滬倫比 從此前的 7 升至 8 附近。展望后市，隨著歐洲冶煉復產落地，疊加海外衰退形式逐步明朗， 國內基本面將明顯好于海外，內強外弱將是主基調，滬倫比仍將維持高位。

四、國內外庫存分化 庫存仍處偏低水平

2023 年上半年，全球庫存分化，海外庫存大幅反彈，但總體水平仍偏低位。截至 2023 年 6 月末，LME 鋅庫存 8.08 萬噸，較去年末增 4.88 萬噸，脫離歷史低值區間；上期所鋅期 貨庫存 5.95 萬噸，較去年末增 3.9 萬噸；中國社會庫存 9.99 萬噸，較去年末增 6.54 萬噸。

隨著歐洲冶煉的逐步復產，海外庫存開始增加。中國方面，去年處于季節性去庫階段，社庫 水平低于往年同期。目前全球顯性庫存仍處于偏低水平，如后市行情再度回歸基本面，低庫 存對價格的支撐作用也會再度體現。