鋅行業(yè)供需及價格變化如何？

海外礦山枯竭，供應(yīng)瓶頸迎來鋅時代。

1.供應(yīng)：礦山供應(yīng)有限，TC壓制冶煉放量

多種因素，2023年全球鋅精礦產(chǎn)量下降

據(jù)安泰科統(tǒng)計，2023年全球鋅精礦產(chǎn)量1283萬噸，同比下降8.1萬噸或0.6%。其中，海外產(chǎn)量877萬噸，同比下降10萬噸或1.1%。減產(chǎn) 原因：一是工人罷工造成的勞動力不足，二是極端天氣影響，三是能源價格上漲導(dǎo)致礦山成本攀升。 美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，2023 年全球鋅儲量（經(jīng)濟可采儲量）2.2億噸，主要分布在澳大利亞、中國、墨西哥、俄羅斯等國。

2024年海外鋅礦面臨新建、復(fù)產(chǎn)推遲

產(chǎn)量降幅較大的地區(qū)集中在澳大利亞、美國、墨西哥、玻利維亞和加拿大等國家。澳大利亞由于MMG的Rosbery因森林火災(zāi)導(dǎo)致暫停運 營和勞動力不足，一季度產(chǎn)影響較大。South32在澳大利亞的Cannington礦山由于極端天氣，一季度鋅精礦產(chǎn)量同比下降23%。 Sibanye-Stillwater于2023年3月末完成收購New Century，仍處于停產(chǎn)維護狀態(tài)。

2024年海外鋅礦的生產(chǎn)面臨諸多不確定性。Tara礦計劃2024年二季度復(fù)產(chǎn)，如果屆時鋅價處于低位，復(fù)產(chǎn)進度或?qū)⑼坪螅粚τ谄渌?成本鋅礦而言，2023年低鋅價造成的風(fēng)險將延續(xù)至2024年。Ozernoye礦山和Southern Copper旗下的Buenavista Zinc項目今年投產(chǎn) 的計劃被推遲至2024年，Aripuanã礦山爬產(chǎn)進度緩慢，因此投產(chǎn)爬產(chǎn)項目的進度存在不及預(yù)期的可能性。

多家海外龍頭2026年鋅精礦生產(chǎn)下降

遠期有部分礦山面臨品位下降的困境甚至開采壽命達到盡頭。因品位下降，預(yù)計Antamina礦山產(chǎn)量在今年超預(yù)期增長后將在明年大幅減 少，減量可能達到14萬噸，Red dog礦山也因品位下降而小幅減產(chǎn)；Glencore旗下Kidd礦山和Kazzinc礦山的部分礦區(qū)計劃于2024年末 因壽命而結(jié)束開采計劃。 Glencore和Teck在2026年均下調(diào)鋅礦的產(chǎn)量，2026年鋅精礦下降約31萬噸，2027年下降7萬噸。

國內(nèi)鋅精礦生產(chǎn)穩(wěn)定，火燒云貢獻未來增量

根據(jù)安泰科統(tǒng)計， 2023 年全國鋅精礦產(chǎn)量為 406.0 萬噸，同比增加 1.9 萬噸或 0.5%。 2024年，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)彈性相對較小，預(yù)計增量7萬噸，可預(yù)見的主要增量來自于新疆的火燒云項目。新疆火燒云鉛鋅礦床鋅和鉛金屬 量1881萬噸，礦床平均品位鉛4.60%、鋅23.37%、鉛+鋅27.97%，為世界級鉛鋅礦床中罕見的高品位礦床。新疆地礦投資集團規(guī)劃在 新疆和田形成一座產(chǎn)鋅錠56萬噸/年、鉛錠11萬噸/年的鉛鋅冶煉生產(chǎn)基地。

冶煉新增項目較多，精鋅供應(yīng)恢復(fù)

根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023 年估計全球精鋅產(chǎn)量 1407 萬噸，同比增加 48 萬噸或 3.5%。其中海外精鋅產(chǎn)量為 722 萬噸，同比減少 1.2 萬 噸或 0.2%。 2023-2024年，全球新增冶煉項目增量主要在亞洲地區(qū)，隨著冶煉廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加，全球精鋅供應(yīng)顯著恢復(fù)。

鋅礦供應(yīng)收緊，TC持續(xù)下滑，冶煉利潤虧損

海外鋅礦的減產(chǎn)以及一季度鋅礦停產(chǎn)的消息加劇了市場對礦端供應(yīng)收緊的預(yù)期，TC延續(xù)下滑趨勢。當(dāng)前進口礦加工費平均報價為80美元 /干噸，但多有價無市，現(xiàn)貨市場實際僅有少量成交且低于報價，聽聞國內(nèi)現(xiàn)貨最新已有低于50美元/干噸的報價，但買方并不接受。從 實際供需情況看加工費并不應(yīng)低至于此。國產(chǎn)礦加工費為3850元/噸，分地區(qū)來看，各地均有不同程度的降幅，但也多數(shù)有價無市。冶 煉端，部分地區(qū)冶煉廠調(diào)整生產(chǎn)計劃，精鋅產(chǎn)量或?qū)h(huán)比下降。

2.消費：基建、汽車、風(fēng)光利好不斷

2023年國內(nèi)精鋅消費逆勢增長

安泰科數(shù)據(jù)，2023 年全球精鋅總消費1399.3 萬噸，同比增加 16.5 萬噸或 1.1%。其中海外地區(qū)消費 701.3 萬噸，減少30 萬噸或 4.1%。 國內(nèi)精鋅表觀消費為698.0萬噸，同比增加46.5萬噸，增長7.1%。

從鋅錠各初端消費來看，各個領(lǐng)域同比都有一定回升，其中鍍鋅領(lǐng)域增量顯著。2023 年，全國累計生產(chǎn)鍍鋅板約 7454 萬噸，同比增長 10.8%；鍍鋅板（帶）累計凈出口 977.56 萬噸，同比增 39.2%；鍍鋅板表觀消費 6751 萬噸，同比增長15.2%。雖然房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)偏 弱，但基建、機械制造、汽車在 2023 年快速增長，帶動鍍鋅板的國內(nèi)需求。

鋅消費中基建、房地產(chǎn)、交運等占比較大

鋅用途較為分散，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建筑、汽車、日用消費品等領(lǐng)域。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域占國內(nèi)鋅消費1/3，鐵塔、電器設(shè)備、 板房、鋼結(jié)構(gòu)、公路護欄、橋梁等需要大量鍍鋅管、板、線材和結(jié)構(gòu)件。此外建筑領(lǐng)域占比23%，交通領(lǐng)域占比15%，耐用消費品占比 14%。

2024年基建再度發(fā)力，有望帶動需求

2024年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50847億元，同比增長4.2%，增速比2023年全年加快1.2個百分點。其中，制造業(yè)投 資增長9.4%，增速加快2.9個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增長6.3%，增速加快0.4個百分點。 2024年政府工作報告，從2024年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，2024年 先發(fā)行1萬億元 ，疊加結(jié)轉(zhuǎn)2023年發(fā)行的1萬億元國債剩余5000億，基礎(chǔ)建設(shè)投資資金相對充足。

房地產(chǎn)需求較弱，影響基本觸底

2023年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%；其中，住宅投資83820億元，下降9.3%。2023年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋 施工面積838364萬平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面積589884萬平方米，下降7.7%。房屋新開工面積95376萬平方米，下 降20.4%。其中，住宅新開工面積69286萬平方米，下降20.9%。房屋竣工面積99831萬平方米，增長17.0%。其中，住宅竣工面積 72433萬平方米，增長17.2%。

風(fēng)電、光伏裝機持續(xù)增長，帶動鋅消費增量可觀

鋅在風(fēng)電和光伏行業(yè)中主要功能在于以鍍鋅或富鋅底漆的形式附著在鋼材外表面以防腐蝕，在光伏行業(yè)中主要運用于碳鋼光伏支架上的 防腐，而在風(fēng)電行業(yè)中耗鋅主要在風(fēng)電塔筒及螺栓兩大部分。根據(jù)中國有色金屬報，一個1GW的太陽能電站大約需要2400噸鋅。

未來五年全球風(fēng)電裝機CAGR將達15%，24年開始陸風(fēng)裝機規(guī)模將超100GW。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）發(fā)布的Global Wind Report 2023，預(yù)計到 2027 年全球裝機將達到 157GW， CAGR 15%，其中陸風(fēng)裝機將在 23-24 年迎來顯著修復(fù)，預(yù)計 24年裝機達 到 106GW，首次突破 100GW。

新能源汽車輕量化，鍍鋅板需求持續(xù)提升

新能源汽車輕量化發(fā)展是新能源汽車發(fā)展的主要方向。目前，適用于未來汽車發(fā)展的超高強度鍍鋅汽車板。新能源汽車的單車用鋅量20 公斤，傳統(tǒng)汽車單車鋅鍍層用量約為8公斤。近年來，為適應(yīng)輕量化需求，鍍鋅行業(yè)內(nèi)積極推廣鍍鋅薄板，鋼板的鍍鋅化率持續(xù)提高。綜 合來看，新能源整車鋅用量只多不少。

鍍鋅板產(chǎn)量保持高位，“三大工程”促進下游需求回暖

鍍鋅板供過于求，但實際開工仍保持高位。當(dāng)前鍍鋅板卷庫存保持高位，下游訂單不足。隨著房地產(chǎn)需求的減少，對有花鍍鋅板卷的影 響較大，短期建筑行業(yè)想要有明顯好轉(zhuǎn)似乎還比較困難，那么可能還需依靠制造業(yè)的向好帶動開工率保持高位運行。

“三大工程”有望提振需求側(cè)。另外，中央經(jīng)濟工作會議提出，要加快推進保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村 改造等“三大工程”，這將一定程度上促進下游需求回暖；2024 年房地產(chǎn)調(diào)控政策將繼續(xù)優(yōu)化，推動化解房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險，釋放合理住 房需求，需求側(cè)有望進一步實現(xiàn)回升。

印度、東南亞等海外需求依舊旺盛

近年來，東亞、東南亞、南亞等國家，憑借較低生產(chǎn)成本和較強配套能力，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系、及國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。東南亞 主要國家都將完善交通基礎(chǔ)設(shè)施，列為未來5-10年重點發(fā)展領(lǐng)域，預(yù)計未來市場空間仍然充沛。

從人口、制造業(yè)和基建發(fā)展來看，印度正接力中國，成為金屬需求增量的主戰(zhàn)場。根據(jù)Vedanta公司的預(yù)測，2022-2030全球?qū)︿\金屬 需求CAGR為1.6%，印度對鋅金屬需求CAGR為5.9%，僅次于銅的CAGR 。

2024年仍處緊平衡，2025年后缺口逐步打開

Glencore和Teck在2026年均下調(diào)鋅礦的產(chǎn)量，2026年鋅精礦下降約31萬噸，2027年下降7萬噸。需求方面，國內(nèi)基建、汽車、風(fēng)光等 需求持續(xù)增長，海外印度、東南亞等基建需求也帶動鋅金屬消費。因此我們預(yù)計2024年全球精煉鋅小幅過剩6萬噸，2025-2027年全球 精煉鋅短缺4/24/44萬噸，缺口逐漸打開。

3.供應(yīng)驅(qū)動價格上漲，海外新礦不多

新開發(fā)礦山寥寥無幾，我國鋅儲采比很低

2000年以來鋅精礦的品位一直不斷下降，同時近幾年來也沒有新開發(fā)的礦山。目前國內(nèi)可預(yù)見的主要增量來自于新疆的火燒云項目。

雖然我國的鋅資源儲量世界排名第二，但各個鉛鋅礦生產(chǎn)較為分散，2009 年以來，我國的鋅資源儲采比總體保持在10以內(nèi)，2019 年為 9.3，遠遠低于鋁（儲采比約100）等其他有色金屬。這表明我國鋅礦資源形勢十分緊缺，可持續(xù)開采性很低。

十大礦山壽命將至，2026年缺口開始打開

從全球十大鉛鋅礦山中可以看出大部分礦山可能將在未來10 年內(nèi)開采殆盡，壽命最長的礦山澳大利亞McArthur River 也將在23 年后資 源枯竭。這就要求全球必須不斷地發(fā)現(xiàn)新鉛鋅大礦，來彌補未來供應(yīng)缺口。 雖然海外多個在建或者待開發(fā)大型鉛鋅礦。但總體來看在建或待建鋅礦的開發(fā)條件和資源質(zhì)量將劣于目前在產(chǎn)或最近關(guān)閉的。新增產(chǎn)能 對推動全球鋅礦產(chǎn)量復(fù)蘇的力量將十分有限。預(yù)計2026年全球鋅礦缺口將打開。

庫存正常水平，價格處在75%分位

據(jù)SMM調(diào)研，截至4月1日，SMM七地鋅錠庫存總量為20.78萬噸，較3月25日增加0.42萬噸，較3月28日增加0.85萬噸，國內(nèi)庫存再次 錄增。截至到4月3日，全球交易所鋅錠庫存為316871噸，處于歷史中等水平。 按照4月5日LME鋅錠收盤價2622美元/噸，折合約119美分/lb，位于成本曲線75%分位左右。