鋅行業供需兩端情況如何？

礦端供應趨緊，需求仍存韌性。

1.供應端：原礦品位趨勢性下降，資本支出貢獻邊際遞減，鋅供應或難有超 預期增量

從全球鋅資源分布來看，整體相對集中，主要分布在澳大利亞、中國、俄羅斯和秘魯等 國家。其中澳大利亞占比最多，達 29%。中國占 20%，秘魯占 10%。中國是全球最大的 鋅礦生產國，全年的鋅礦產量為 400 萬噸，占比約為 33%；秘魯和澳大利亞的鋅礦產量 則各為 140 萬噸、110 萬噸。

展望未來，我們認為隨著原礦品位趨勢性下降，資本支出對新增產能的貢獻邊際遞減， 鋅礦供應難有超預期增量。從現有礦山來看，全球鋅原礦品位趨勢性下降，對于礦企而 言，在礦山項目投入大量資金后，一般情況下希望早日收回成本，因此在礦山投產初期 傾向于開采經濟效益更好的高品位原礦，而低品位原礦則在中后期開采。參考彭博統計 數據，目前全球鋅金屬儲量及資源量品位已出現明顯趨勢性下降。 此外從新增礦山來看，根據過去幾年全球鋅礦生產企業資本開支增長相對有限，且增長 多集中在鋰礦、銅礦及金礦方面，對鋅精礦的資本支出相對有限。因此新增產能對于推 動全球鋅礦產量復蘇拉動有限。未來幾年鋅市場可能仍處于擴產周期，但實際產量增量 或不及預期。

2. 需求端：穩增長政策下國內需求有望持續復蘇，產業鏈重塑背景下海外需 求仍可期

鋅的主要應用形態之一是鍍鋅，鍍鋅鋼材廣泛應用于基建、建筑、汽車和家電，所以鋅 消費與這幾個領域景氣度密切相關。國內外鋅消費結構也較為類似，基礎設施建設領域 占國內鋅消費 1/3（2022 年），鐵塔、電器設備、板房、鋼結構、公路護欄、橋梁等需要 大量鍍鋅管、板、線材和結構件。從終端消費領域來看，鋅主要用于基礎設施建設、建 筑、汽車、日用消費品等領域，用途較為分散。 從區域分布來看，根據同花順 iFind 數據，2023 年全球鋅消費量約為 1364.0 萬噸。其中 亞洲地區的消費量約為 967.6 萬噸，占比約 71%；歐洲地區占比約 15%；美洲地區占比 約 12%。中國作為全球最大的鋅消費國，占比約為 51%，對全球精煉鋅需求舉足輕重。

從國內初端需求來看，今年鍍鋅板(帶)產量持續位于高位、鋅合金產量較為平穩，需求 如期修復，靜待穩增長持續發力。1-4 月我國鍍鋅板累計產量約 895 萬噸，同增 9.41%， 其中 1-4 月鍍鋅板(帶) 出口量約 107.90 萬噸，同比下降 69.22%。鋅合金產量則較為平 穩，據安泰科統計數據，1-4 月份國內樣本企業鋅及鋅合金產量約為 193.3 萬噸，同比增 加 2.1%。此外需求也如期修復，24Q1 我國精煉鋅消費量約 152.9 萬噸，同比增長 1.2%， 靜待穩增長持續發力。

從海外來看，全球產業鏈重塑背景下，印度等海外基建需求有望明顯提升鋅需求。相對 于中國，目前印度、東南亞、墨西哥等國的基建設施相較于中國更為落后，全球產業鏈 重塑背景下，未來增長潛力巨大。以印度為例，印度政府已出臺了各項激勵來促進制造 業的發展，“印度制造”計劃要求 2025 年印度制造業占 GDP 比例提升至 25%。2020 年， 印度財政部長尼爾瑪拉·西塔拉曼女士宣布了一個總值約 1.97 萬億盧比（大約 236 億美 元）的生產鏈激勵計劃（PLI 計劃），旨在培養國內制造業。參考同花順 ifind 數據， 24Q1 印度精煉鋅消費量約 21.49 萬噸，同比增長約 15%。

從終端來看，風電行業或為鋅的需求增長點。在能源結構清潔化的過程中，對部分礦產 的需求也在提升。鋅在風電行業中主要功能在于以鍍鋅或富鋅底漆的形式附著在鋼材外 表面以防腐蝕，耗鋅主要在風電塔筒及螺栓兩大部分，據 IEA 數據，海上風電或陸上風 電每 MW 裝機對鋅的需求為 5500 公斤，2023 年全球風電裝機為 116.6GW，對應的鋅需 求約 64 萬噸。