成品油輪企業業績表現及市場現狀如何？

運距邏輯兌現，中期景氣度上行趨勢延續。

1.業績表現：成品油輪盈利釋放穩定，環比均有所下滑

1、招商南油：Q1 歸母凈利同比+293%至 4.06 億 1）業績表現： 2023Q1 營業收入 16.2 億元，同比+47.8%；營業成本 10.8 億元，同比+19.6%；三費比率 4.6%，同比-0.004、環比+0.2pts。歸母凈利潤 4.06 億元，同比+292.7%；扣非歸母凈利潤 3.93 億元，同比+281.9%。 2）利潤率：2023Q1 毛利率 33.3%，同比+15.7、環比-1.4pts；歸母凈利率 25.1%，同比 +15.7、-0.5pts；扣非歸母凈利率 24.3%，同比+14.9、環比-1.3pts。 3）公司業績解釋：主要為自俄烏沖突爆發后，市場有效運力供給顯著下降，國際成品油 運價大幅上漲，公司外貿業務收入明顯增加，且期租運力增加所致。

2、Scorpio Tankers（STNG.N）：Q1 凈利同比+329%至 1.9 億美元，持續分紅與回購 1）業績表現： 2023Q1 營業收入 3.84 億美元，同比+121%；2022Q1-Q4 分別為 1.74、4.05、4.90、4.94 億美元。Q1 凈利潤 1.93 億美元，同比+329%；2022Q1-Q4 凈利分別為-0.84、1.91、2.66、 2.64 億美元。 2）TCE 收益： 一季度 MR 平均 TCE 為 3.35 萬美元/天，同比+106%、環比-16%；其中 MR 現貨/聯運 池實現 TCE 為 3.46 萬美元/天，期租部分 TCE 為 2.16 萬美元/天。 LR2 平均 TCE 為 4.33 萬美元/天，同比+199%、環比-17%；其中 LR2 現貨/聯運池實現TCE 為 4.74 萬美元/天，期租部分 TCE 為 2.99 萬美元/天。 Handymax 平均 TCE 為 3.83 萬美元/天，同比+140%、環比-26%。

3）分紅與回購：一季度擬每股現金分紅 0.25 美元，對應分紅比例約 7%。 年初以來，Scorpio Tankers 已回購 360 萬股公司股份，合計金額 1.888 億美元，對應均價 52.44 美元/股。同時，5 月 1 日董事會授權將 2023 年回購計劃總額定為 2.5 億美元。

3、TORM（TRMD.O）：Q1 凈利同比+1377%至 1.5 億美元，持續高分紅與運力優化 1）業績表現： 2023Q1 營業收入 3.90 億美元，同比+86%；2022Q1-Q4 分別為 2.09、3.39、4.48、4.47 億美元。Q1 凈利潤 1.54 億美元，同比+1377%；2022Q1-Q4 凈利分別為 0.10、1.07、2.17、 2.29 億美元。 2）TCE 收益： 一季度 MR 平均 TCE 為 3.65 萬美元/天，同比+121%、環比-19%。 LR2 平均 TCE 為 6.56 萬美元/天，同比+256%、環比+11%。LR1 平均 TCE 為 4.20 萬美 元/天，同比+156%、環比-13%。 二季度 MR 運營天數鎖定 68%，平均 TCE 為 3.58 萬美元/天，同比+23%、環比-2%。 LR2 運營天數鎖定比例 51%，鎖定平均 TCE 為 5.92 萬美元/天，同比+93%、環比-10%。 LR1 運營天數鎖定比例 62%，鎖定平均 TCE 為 4.56 萬美元/天，同比+37%、環比+8%。

3）運力變化：新購置 7 艘 LR1、3 艘 MR。 TORM 一月收購 7 艘 LR1 油輪，其中 5 艘于一季度期間交付、2 艘為二季度期間交付。 此外，TORM 三月收購的 3 艘 MR 將于 5 月 31 日前交付。 4）分紅與回購：一季度擬每股分紅 1.46 美元，合計約 1.21 億美元，對應分紅比例約 78%。

4、Ardmore（ASC.N）：Q1 凈利同比+730%至 0.4 億美元，季度分紅 33% 1）業績表現： 2023Q1 營業收入 1.18 億美元，同比+78%；2022Q1-Q4 分別為 0.66、1.07、1.42、1.33 億美元。Q1 凈利潤 0.44 億美元，同比+730%；2022Q1-Q4 凈利分別為-0.07、0.30、0.62、 0.54 億美元。 2）TCE 收益：一季度 MR（Eco 型）平均 TCE 為 3.75 萬美元/天，同比+127%、環比-13%。Ardmore 當前 MR 油輪均為現貨市場收益。 二季度 MR 運營天數鎖定比例 50%，平均 TCE 為 3.4 萬美元/天，同比+11%、環比-9%。 3）分紅：一季度擬每股現金分紅 0.35 美元，對應分紅比例約 33%。

2.一季度市場回顧：MR 大西洋運距邏輯兌現，太平洋運價先抑后揚

運價指數方面： 一季度：清潔成品油輪平均 TCE、MR-TCE 均值分別為 3.87、3.13 萬美元/天，同比+181%、 +221%，環比-22%、-24%。 MR 太平洋、大西洋 TCE 均值分別 3.39、3.12 萬美元/天，同比+189%、+131%，環比-27%、 -33%。國內船東主要外貿航線 TC7-TCE、TC11-TCE 均值分別約 2.83、2.08 萬美元/天， 同比+157%、+323%，環比-36%、-50%。考慮運價指數傳導至業績的滯后性，2022 年 12 月中旬至 2023 年 3 月上旬： 清潔成品油輪平均 TCE、MR-TCE 均值分別為 4.18、3.34 萬美元/天，同比+230%、+257%， 環比-9%、-20%。 MR 太平洋、大西洋 TCE 均值分別 3.91、3.21 萬美元/天，同比+300%、+162%，環比-18%、 -31%。國內船東主要外貿航線 TC7-TCE、TC11-TCE 均值分別約 3.40、2.73 萬美元/天， 同比+336%、+560%，環比-27%、-39%。

具體供需邊際變化與 MR 運價節奏來看： 大西洋市場，成品油制裁落地后運價步入景氣區間震蕩。1 月份由于歐洲冬季補庫告一 段落，美國煉廠檢修、天氣影響出口減少等因素，MR 大西洋運價高位回落。 2 月份之后，俄羅斯成品油制裁落地，貿易轉移帶來的運距拉長邏輯逐步兌現。俄羅斯 至歐盟成品油出口由 1 月份約 70 萬桶/天降至 3 月份約 6 萬桶/天。 俄羅斯成品油出口替代方向上，實際落地情況來看俄羅斯轉向地中海/黑海（如土耳其）、 中東、非洲、亞洲、南美等地區，出口運距顯著拉長；同時出口量并未顯著下滑、仍維 持高位，因此 MR 噸海里運輸需求增量可觀、部分長航線需求利好 LR1、LR2。 歐盟成品油進口替代方向上，實際落地情況來看歐盟增加自中東、美灣、印度、亞洲等 地區進口，運輸距離均明顯長于俄羅斯。

盡管由于需求轉弱、制裁前主動累庫，2-4 月歐盟成品油進口量同比有所下滑，但進口運 距拉長、長航線貨盤增加有利于噸海里需求同比明顯提升。 參考 2021 年全球成品油海運量構成中，LR2、LR1、MR/Handy 三大類船型分別占比 23%、 18%、58%。美灣、拉美、西非到歐洲的成品油運輸航線一般采用 MR 油輪，運量占比 分別占各個航線的 88%、60%、88%；東亞、中南亞、東南亞、中東到歐洲采用 LR2 油 輪，運量占比分別占各個航線的 74%、53%、63%、75%。 因此若歐盟增加自美灣、拉美、西非成品油進口利好 MR；增加東亞、中南亞、東南亞、 中東進口則相對更利好 LR2。

太平洋市場（第一階段）：年初至 3 月中旬運價高位回落，主要系東亞成品油出口邊際減 少+運力空放回歸+大船搶占貨源。 1）中國成品油出口經歷 2022 年第五批巨量配額帶來的高出口后，今年 1-3 月顯著回落； 同時國內成品油消費需求一定程度上不利于成品油維持高出口。 2）蘇伊士以東 MR 運力占比 2-3 月增加，由春節前低點 53.8%提升至 3 月上旬的 55%， 區域間有效運力供給增加不利于運價。 3）俄烏成品油貿易流重構使得部分航線對于大中型成品油輪 LR1、LR2 需求增加，一定 程度搶占 MR 貨盤。同時 VLCC 新船首航承運成品油也影響 MR 需求。

太平洋市場（第二階段）：3 月下旬起運價再度回升至景氣區間，主要系蘇伊士以東 MR 運力占比持續減少，以及跨太平洋、澳洲等長線貨盤有所增加。大西洋市場由于制裁落地后運距拉長邏輯兌現推漲運價，吸引更多 MR 油輪擺位至蘇伊 士以西，3 月下旬起蘇伊士以東 MR 運力占比持續下降至 52%左右，為近三年最低值。 太平洋市場有效運力減少有利于供需改善、運價回升。需求端，3 月下旬起東亞成品油 出口相對平穩，部分跨太平洋、澳洲等長線貨盤以及非洲貨盤增加階段性提升 MR 運需。