VLCC油輪市場現狀及前景分析

新一輪景氣周期起步。

1.VLCC油輪市場研究框架

油輪日租金由供給端的船舶運力和需求端的噸海里貿易共同決定。 需求端：油運市場的需求端取決于貿易量和平均運距。從貿易量看，VLCC市場重點關注中國進口需求以及非常規航線 （歐洲進口航線）上VLCC的需求增量；從運距看，美洲、西非地區的原油出口對拉長VLCC運距有重要貢獻。 供給端：需關注市場有效運力的變化。考慮到拆船運力和產能利用率變化較小，今年供給端重點是交付運力和航速變 化。未來2-3年的交付計劃已相對確定，航速將成為影響有效運力變化的重要因素。

有效運力指數 = （全球船隊-浮艙-閑置）*（1-航速變化*8%），2016年1月=100； 貨運需求指數 = VLCC噸海里運輸量，2016年1月=100； 貨船指標比 = 貨運需求指數/有效運力指數*100。指數化的貨運需求和有效運力體現油運市場的供需變化趨勢，兩者 比值體現貨運需求相對于有效運力的變化速度。貨船指標比越高，市場船貨平衡越偏緊，運價越高。此外，市場手持 訂單持續下滑，放大了船東方對供給端持續偏緊的情緒乘數效應，未來運價的彈性或超過貨船比的變化幅度。

2.短期：供給端區域間運力錯配&航速

運力部署與區域運價會互相反饋。比如，太平洋運價上漲會吸引運力趨往，導致太平洋運力增加，抑制運價上漲；若 運力向大西洋市場轉移，太平洋市場運價會因運力減少而受到支撐。若發生供需錯配，則有利于放大短期運價彈性。 航速也是對短期運價有重要影響的供給端因素。通過推算得到，原油油輪每降速1節，將吸收約8%-9%的船隊運力。 今年1-4月平均航速11.85節，同比去年同期高出0.4節，約釋放了3%-3.5%左右的有效運力。4月中下旬航速接近12.1 節（2020年下半年以來的最高航速），近期回落至11.8節左右。

對VLCC市場短期運價影響可追蹤中國原油港口庫存及原油跨區價差的變化。 中國原油港口庫存一定程度上可反應中國原油需求的強弱。庫存進入去庫階段，說明需求走強，貿易商采購逐步加 碼，運價具備上行動力；若進入累庫階段，說明需求走弱（或供給充足），采購放緩，運價承壓下行。 美國WTI原油價格對OPEC一攬子油價的價差，反映美灣-中東原油的價格經濟性，影響跨區現貨貿易活躍度。價差走 闊，美灣現貨貿易增加，長運距貿易提振噸海里需求，運價上行；價差收窄，跨區貿易減少，噸海里需求下降，運價 下行。

航速變化反映運價的季節性波動。運費市場影響船舶航速變化：運價旺季時推動船舶提速，運價淡季時船舶降速。降 速/提速會吸收/釋放一定的有效運力，從而負反饋于運價。從航速的波動看，呈現較為明顯的季節性，往往與每年年 底-下一年年初提速釋放運力達到峰值；每年年中降速吸收運力至高位水平。 從往年運價逐月均值看，運價與航速呈現對應的季節性波動。運價的季節性表現為每年10月-次年4月運價相對處于高 位；5-9月處于相對低位。

3.中期：新訂單釋放難&運力趨緊確定性強

當前新船價格高企，船東投資新船的運營壓力大，抑制VLCC新船訂單的釋放。在融資租賃的情況下，10年和15年投資 周期的VLCC新船訂單，若IRR要求達到8%，則對應市場平均TCE需在投資周期內維持4-5萬美元/天水平（過往新船價格 要求的TCE為3-4萬美元/天）。碳中和以及能源轉型背景下，船東對更長期原油輪市場仍有擔憂。 船廠產能飽和、船東新簽意愿低下導致VLCC未來新增運力有限。手持訂單占比，截止6月11日，全球僅12艘VLCC手持 訂單，手持訂單占比降至歷史低位，以載重噸計僅1.3%。

4.長期：供給端船隊老齡化加速&環保法規趨嚴

未來船隊老齡化加速。目前全球20年船齡以上的VLCC共計約92艘，占全球船隊比重為10.4%；到2025年，在不考慮拆船情況 下，20年以上船齡VLCC將達到超過150艘，占比達到17%。 EEXI考量船舶設計的技術能效，影響主要體現在限制船舶航速上限。CII主要考量船舶實際操作中的運營能效?？死松A計 2023年仍有70%的油輪運力可獲得C以上等級，2026年這一等級將降至60%以下。 由于CII等級要求會逐年提高，降速僅能作為 短期內的解決方案，更長期的解決方案為替代能源改裝。但船齡偏大的船舶進行的替代能源改裝的經濟性將遭到考驗。