科技股走勢梳理

回顧本次新冠疫情以來的美股科技股表現，直觀而言，和 2000 年科網泡沫存在較多 相似之處，本次市場表現&變化，簡單總結為如下關鍵節點：

1）2020 年 3 月：新冠疫情開始在美國大范圍傳播，美國政府開啟直升機撒錢模式， 美聯儲將政策利率迅速降至零，同時居家隔離的政策，亦推動線上辦公、在線互聯網服務 等數字經濟的快速發展，軟件 SaaS、互聯網服務、電商等企業業績在經歷二季度的低谷 后，隨后幾個季度出現快速的上漲，疊加持續寬裕流動性的不斷注入，美股市場快速上漲， 業績層面的相對占優，推動科技股遙遙領先。期間雖偶有反復，但市場上漲趨勢極為明顯。

2）2021H1：從 2020 年下半年開始，美國線下經濟開始逐步重啟，進入 2021 年， 正常社會生活基本恢復，對于大部分美股科技企業而言，2021Q2 基本是業績增速的周期 性高點，而伴隨線下經濟恢復帶來的線上需求減弱、線下成本費用的恢復，以及上一年同 期的較高基數等，美股科技股業績同比增速開始逐季下滑。另外一方面，美國通脹數據開 始抬頭，市場對美聯儲收緊流動性的預期不斷升溫，并對市場造成不斷擾動。但在此期間， 美聯儲一直堅持認為，通脹是暫時的，將會很快過去，市場繼續維持上升勢頭。

3）2021 年 11 月：面對近乎失控的通脹數據，美聯儲在政策聲明中，不再堅持“通 脹是暫時的”的論調，同時我們看到科技股的基本面亦開始進一步走弱或者觸頂，主要體 現在：1）伴隨線下成本費用、人員招聘的恢復，以及線上活動的自然減弱，互聯網、軟 件公司業績增速繼續出現自然回落，同時在此期間，美國海運堵塞、蘋果 IDFA 政策等嚴 重影響了美國電商、在線廣告市場的表現；2）市場對本輪全球半導體周期見頂的擔憂開 始逐步增多，疊加疫情后用戶消費結構從商品向服務遷移，高通脹帶來的消費電子等需求 減弱，市場對半導體供需反轉的擔憂不斷加劇，本輪半導體周期在 2021 年底見頂。

4）2022 年：持續處于高位的通脹數據，俄烏沖突等帶來的大宗商品價格上行等，美 聯儲開始啟動最近 30 年以來最為激進的加息，期間美股市場持續下跌，高估值、缺乏現 金流的科技股先跌，并逐步擴散至微軟、蘋果等偏價值類股票，期間和歷次熊市類似，市 場總會些階段性的反復，例如 2022 年 7~8 月市場的短暫回暖。在經歷了 7~8 月的短暫回 暖之后，面對充滿粘性的通脹數據、強勁的就業數據，以及市場對貨幣緊縮導致經濟衰退 擔憂的不斷加劇，疊加期間全球金融市場的各類非線性風險，美股科技股繼續震蕩向下。

相較于 2000 年的科網泡沫，我們總結發現，本次新冠疫情期間，基本面、流 動性、估值繼續成為影響美股科技股表現的關鍵變量，具體體現為：疫情期間數字經濟（在 線辦公、互聯網服務、電商等）的爆發式增長，疊加期間寬裕的流動性等，驅動美股科技 股快速上漲。而疫情之后企業收入增速的自然回落、線下成本&費用的恢復、經營杠桿回 歸正常等，以及大規模財政刺激后帶來的高通脹后遺癥，持續緊縮的貨幣政策等，亦成為 科技股下跌的主要推手，而在此期間，俄烏沖突帶來的大宗商品價格波動、歐洲經濟走弱， 以及強美元帶來的全球金融系統次生風險等，進一步加劇了美股科技板塊的下跌，市場整 體演繹過程和 2000 年科網泡沫有較多相似之處。