滬電股份經營特征有何表現？

高端PCB領軍企業。

公司是 PCB 行業領先企業，以應用于企業通訊以及汽車領域的 PCB 為核心產品。 目前公司主導產品為 14-38 層企業通訊市場板、中高階汽車板，并以工業設備板等為有 力補充，可廣泛應用于通訊設備、汽車、工業設備、微波射頻等多個領域。公司 2022 年 年報各業務收入中通訊板占比 66%，汽車板占比 23%，工業板占比 6%，消費電子及其 他占比 5%，按地區劃分國外收入占比 75%，中國大陸收入占比 20%，其他地區收入 5%。

公司 1992 年成立于昆山市，2010 年于深圳交易所上市，2012 年成立黃石滬士電子， 專注高端 PCB，2015 年經營范圍新增 HDI 板，進一步往高端化發力，2020 年黃石二期 全面投產加碼汽車業務，2022 年公司全面布局：1）成立新加坡子公司，輔助業務拓展 及銷售。2）泰國投資新建成山基地，力爭海外規模量產，消除國際貿易的不確定因素。 3）2022 年初參股勝偉策，并于年末擬以 3345 萬元受讓聯營企業 Schweizer 持有的勝偉 策 57%股權，后續該交易如經批準完成，勝偉策將成為公司的控股子公司。

吳禮淦家族為公司實際控制人，通過碧景控股、合拍友聯有限公司間接持有公司 20.64%的股份，股權結構分散，公司決策更加民主。滬電股份的董事長吳禮淦為公司創 始人，公司除財務總監于 2014 年入職，其余高管入職時間為 2009 年，共事多年合作默 契，人員結構穩定。公司營收和歸母凈利潤 2018 年以來除 2021 年受到終端需求壓制有所下滑其他年份 均實現快速增長，營收 2018-2022 年增速 CAGR11%，歸母凈利潤 2018-2022 年增速 CAGR24.3%。

從毛利率角度來看，公司 2018 年毛利率處于行業中下游水平，隨著產品結構升級， 公司2019年以來毛利率均處于行業領先水平，2020年和2021年分別為30.4%和27.2%。 從研發投入角度來看，公司 2018 年研發投入占營收比重為 4.4%，處于行業中游水平， 2021 年研發投入占營收比重為 5.5%，與深南電路接近，為同行業領先水平，公司近年 來加速研發投入，持續保持自身研發水平的領先性和研究方向的前瞻性。

公司銷售期間費用控制良好，2018 年以來均處于行業較低水平，穩定在 10%以內。 從庫存角度來看，公司 2021 年受行業景氣度壓制，庫存不斷累積增加，隨著國內相關 防控措施逐步調整放開以及全球芯片、特定組件供應短缺等制約因素的逐步緩解和恢復， 終端需求積壓的訂單得以陸續執行，公司產品庫存也陸續得到消化，公司存貨從 22H1 的 21.7 億元下降至 22 年底的 17.9 億元。

2022 年報：公司 2022 年實現收入 83 億元，同比+12%，在 Prismark 將 2022 年 PCB 市場增長下修至+1%的大背景下，公司增長顯著優于整體行業，主要受益于新興計算場 景對高多層 PCB 結構性需求，且汽車行業電氣化、智能化、網聯化公司顛覆性趨勢下推 動高端 PCB 需求。公司 2022 年歸母凈利潤 14 億元，同比+28%；扣非歸母凈利潤 13 億 元，同比+32%；毛利率 30.3%，同比+3.1pcts；盈利水平提升主要原因在于收入占比較 高的通訊板毛利率提高，同比增加 5pct；汽車業務結構性升級下毛利率同比增加 3pct。

公司 2022 年度項目良品率為 92.7%，2021 年度為 93.2%，在公司產品結構持續優 化，高階產品、新興應用領域產品營收比例提升的情況下，整體良品率依然保持相對穩 定。主要因為公司繼續進行自動化和智能化管理的投資和研發，并對相關關鍵制程進行 更新升級，以智能化的數據分析能力持續推動制程良性循環改善，減少品質異常。

從公司主要產品構成來看，高層板和 HDI 產品的行業增速 CAGR 除封裝基板外最 快，根據 Prismark 預測，8-16 層 PCB、18 層以上 PCB、HDI 板 2022-2027 年增速 CAGR 分別為 3.9%、4.4%、4.4%，均高于行業平均 3.8%。核心下游通信和汽車 PCB 細分里增 速最快，服務器、有線基礎設施、無線基礎設施、汽車 2021-2026 年 CAGR 分別為 10%、 5.3%、5.6%、7.5%，均高于行業平均 4.8%。因此，我們認為未來伴隨下游服務器、汽車 電子等領域對于 PCB 技術規格的升級要求，公司產品結構及應用領域布局完美契合未 來產業成長點，持續發展前景可觀。