滬電股份發展歷程、股權結構及營收情況如何？

國內領先高端 PCB 廠商，業績有望迎來高速增長。

1.國內領先高端 PCB 廠商，深耕數通和汽車兩大領域

滬電股份成立于 1992 年，于 2010 年上市，是國內領先的高端 PCB 企業，公司 PCB 產品以通信通訊設備、 數據中心基礎設施、汽車電子為核心應用領域，輔以工業設備、半導體芯片測試等應用領域。通過在行業深耕三十余年，公 司已經在技術、質量、成本、品牌、規模等方面形成競爭優勢，居行業領先地位，并連續多年入選中國電子電路行業協會 （CPCA）、行業研究機構 Prismark、N.T.Information 等行業協會及研究機構發布的 PCB 百強企業。

行業深耕三十年，業務布局持續完善。公司成立于 1992 年，發展早期主要生產應用于消費電子領域的雙面四層板，1997 年公司通過 10 層以內中大板面技術切入基礎電信通訊設備市場，并于 2000 年開始自主研發應用于基礎電信通訊設備和汽 車市場等領域的 HDI 技術，后續公司于 2010 年在深交所上市，2015 年公司昆山新廠、湖北黃石新廠先后投產，2022 年投 資勝偉策并加快 p 2Pack 技術開發與市場推廣，后于 2023 年 5 月完成控股收購勝偉策。

公司產能不斷提升，海外基地加速建設。當前公司主要的生產基地包括滬利微電、青淞廠、黃石滬士（包括黃石一廠和黃石 二廠）和勝偉策，其中，滬利微電汽車板產能不斷提升，而黃石一廠主要以企業通訊市場板為主，黃石二廠則專注于汽車板 的生產。海外產能方面，考慮到多區域分散風險運營能力或將逐步成為行業未來成長的關鍵，公司正加速泰國生產基地（滬 士泰國）的建設，預計將在 2024 年第四季度實現量產。另外，當前公司深度整合昆山和黃石生產基地的生產和管理資源， 對關鍵制程進行技術升級和產能擴充，同時加大對滬利微電的投資以擴充汽車高階 HDI 產能，并在黃石二廠加速新產品和 新客戶的認證與導入。此外，公司策略性地將青淞廠的中低階產品轉移至黃石滬士，以優化資源配置和提升生產效率。

2.股權結構分散，子公司經營穩定

股權結構分散，吳禮淦家族為實控人。截至 2024 年 3 月底，公司前十大股東持股合計達 40.94%，其中，碧景（英屬維爾 京群島）控股有限公司為公司第一大股東，持股比例達 19.44%。另外，吳禮淦家族成員通過持股碧景（英屬維爾京群島） 控股有限公司以及合拍友聯有限公司，為公司的實際控制人。

公司核心子公司包括滬利微電、黃石滬士、滬士國際、黃石供應鏈、滬士泰國和勝偉策。其中，滬利微電、黃石滬士、滬士 泰國和勝偉策主要業務為 PCB 生產制造銷售，滬士國際目前主要是為方便公司在中國內地以外獲取訂單以及銷售所設，而 黃石供應鏈則主要以供應鏈管理、房地產開發及相關配套服務為主。經營業績方面，滬利微電、黃石滬士和滬士國際均已實 現盈利。

3. 營收凈利雙增，盈利能力突出

受益高端 PCB 需求增長，公司營收凈利雙增。通過緊抓 AI、高速網絡和智能汽車系統對高端 HDI、高速高層 PCB 的結構 性需求，公司在 2023 年PCB 行業發展整體承壓的背景下，依舊實現了營收和凈利潤雙增，2023 年公司實現營收 89.4 億元，同比+7%，其中PCB 業務實現收入 85.7 億元，同比+8%。凈利潤方面，2023 年公司實現歸母凈利潤 15.1 億元，同比+11%， 從 24Q1 來看，由于高速運算服務器、AI 等新興計算場景對高多層 PCB 的結構性需求，公司盈利能力得到進一步提升，24Q1 公司實現收入 25.8 億元，同比+38.34%，實現歸母凈利潤 5.1 億元，同比+157%，另外，公司單季度利潤率創下新高，毛 利率和凈利率分別提升至 33.86%和19.66%。

通訊、汽車為公司核心業務領域，PCB 業務以外銷為主。營收結構方面，近幾年企業通訊市場板一直是公司的核心業務， 在 AI 服務器和高速網絡系統結構性需求帶動下，該業務 2023 年實現收入 58.7 億元，同比+6.8%，占總營收 66%，其次為 汽車板業務，2023 年實現收入 21.6 億元，同比+14%，占總營收 24%。按地區劃分的話，公司 PCB 業務營收外銷占比逐 年提升，2019 年公司 PCB 業務外銷占比為46%，隨著公司持續加大海外客戶開拓，2023 年外銷占比提升至84%。

產品結構優化帶動毛利率提升，凈利率處于行業領先水平。隨著公司產品結構進一步優化，2023 年公司毛利率達 31%，同 比+0.89pct。其中，公司 PCB 業務毛利率為 32.5%，同比+0.74pct，分業務來看，2023 年公司辦公及工業設備板業務毛利 率提升明顯，由 2022 年的 32.6%增長至 2023 年的 37.8%，2023 年企業通訊市場板業務毛利率則增長至 34.5%，汽車板和 消費電子板則基本穩定在 25%上下，2023 年對應毛利率分別為 25.7%和 26.1%。凈利率方面，2023 年公司銷售凈利率為 16.7%，同比+0.33pct，在同業中處于領先水平。

財務費用受匯率影響增長，研發費用呈現逐年提升態勢。費用方面，除了財務費用由于匯率等原因在 2023 年出現同比大幅 提升之外，其余費用與公司發展經營情況基本匹配，其中，公司研發費用呈現逐年增長態勢，2023 年公司研發費用達 5.4 億元，同比+15%。