如何看待天孚通信的成長性？

錘煉核心技術(shù)，擴展業(yè)務(wù)邊界，保障公司成長性。

1.過去：內(nèi)生外延，不斷加厚自身競爭壁壘

1.1 內(nèi)生研發(fā)，錘煉高精度加工制造技術(shù)

光無源器件是公司營收的主要來源，2021 年實現(xiàn)營收 9.2 億元，占比 89.12%。2015 年公司上市 時，主營三個產(chǎn)品系列：陶瓷套管、光纖適配器和光收發(fā)組件。陶瓷套管用于實現(xiàn)光纖纖芯的精 確對準，屬于光纖連接中微米級別的高精密元件，廣泛應(yīng)用于光纖適配器（重點應(yīng)用領(lǐng)域）、光 收發(fā)模塊接口端、光纖衰減器等光器件中。其中光纖適配器的應(yīng)用占據(jù)了絕大部分市場，陶瓷套 管決定光纖適配器的插入損耗、插拔力等性能，尺寸精準的塑料外殼保證光纖適配器的機械耐久 性和鎖緊機構(gòu)強度等。公司傳統(tǒng)無源產(chǎn)品線主要由高安天孚光電生產(chǎn)。

高精度制造能力是公司產(chǎn)品的基石。光纖的纖芯直徑尺寸細微決定了用于連接光纖的光無源器件 需要極高的制造精密度。光纖由纖芯、包層和涂覆層組成，其中用于傳導光波的單模光纖纖芯直 徑僅為 8-10μm，要保證極細的纖芯對準必須采用高精密加工技術(shù)，加工精度達到微米級。例如， 外徑 1.62mm 內(nèi)徑 1.25mm 的 LC 型陶瓷套管，內(nèi)徑尺寸精度要求達到 1μm，且具有良好的同心 度，因此加工難度非常高。陶瓷套管的精密程度直接關(guān)系到光纖連接的插入損耗、插拔力、使用 壽命等關(guān)鍵性能指標，影響光信號的傳輸速率和距離。影響插入損耗的主要因素有纖芯錯位損耗、 光纖傾斜損耗、光纖斷面間隙損耗、光纖斷面的菲涅爾反射損耗、線芯直徑不同損耗、數(shù)值孔徑 不同損耗等，插入損耗指標越小越好。公司的陶瓷套管插入損耗<0.1dB，大大低于行業(yè)標準≤ 0.20dB，意味著該產(chǎn)品能實現(xiàn)光纖連接處更小的光信號衰減，更穩(wěn)定的光信號傳輸。

持續(xù)向上錘煉設(shè)計加工工藝技術(shù)。公司自 2005 年成立之初便著手建立陶瓷套管生產(chǎn)線，2009 年 向上游拓展工藝技術(shù)，著手研發(fā)光收發(fā)接口組件所需的金屬零件生產(chǎn)技術(shù)，并于 2010年建立高精 密 CNC 數(shù)控加工生產(chǎn)線，逐步已自產(chǎn)取代外購金屬零件。2013 年建立模具設(shè)計加工中心，自行 開發(fā)注塑生產(chǎn)所需的模具。公司相繼掌握了陶瓷套管毛坯成型技術(shù)、精密加工技術(shù)和注塑技術(shù)。

陶瓷套管毛坯成型技術(shù)：主要包含靜壓成型技術(shù)和高溫燒結(jié)技術(shù)。燒結(jié)而成的陶瓷套管毛坯 的性能與靜壓成型的質(zhì)量、燒結(jié)而成的顯微結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)系。公司采用冷等靜壓技術(shù)保證 靜壓成型質(zhì)量，同時提高了效率。公司加工而成的陶瓷套管毛坯具有良好的性能，易于后續(xù) 加工，保證了加工而成的陶瓷套管的可靠性、耐用性、穩(wěn)定性。

精密加工技術(shù)：指陶瓷套管和不銹鋼零件的精密加工技術(shù)。陶瓷套管的精密加工技術(shù)可達 1µm 以下的尺寸精度；對于光收發(fā)接口組件所需的不銹鋼零件的精密加工，公司使用高精度 的數(shù)控機床和工藝流程進行控制，尺寸精度達到 5µm 以下。

注塑技術(shù)：是利用注塑設(shè)備將塑料粒子加熱融化成液體狀態(tài)，并注入模具空腔，待冷卻成型。 光纖適配器等光器件使用的注塑件屬于小尺寸結(jié)構(gòu)零件，對注塑技術(shù)的尺寸公差、形位公差 和力學性能要求較高。

上市后，公司陸續(xù)拓展了光纖透鏡、隔離器、鍍膜、AWG 陣列波導光柵、FA/PM 等新產(chǎn)品線， 新產(chǎn)品線產(chǎn)能主要由江西天孚承接。 圍繞核心技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)投入。根據(jù)公司半年報顯示，截至 2022 年上半年，公司共有 28 個 研發(fā)項目，主要包括：透鏡光器件、保偏光器件、光學偏振分光棱鏡小型化集成波分復用無源光 模塊、車載激光、雷達用光器件和應(yīng)用膜片、高速光引擎、醫(yī)療領(lǐng)域病毒檢測用光器件等。在實 現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長的同時，公司研發(fā)費用也隨之增長，2022 年 H1 研發(fā)費用率為 10.77%。

1.2 外延并購，構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢

五年三次并購，快速獲得技術(shù)能力及資源。2016 年，公司參與收購日本 TsuoisMold 株式會社， 獲得納米級精密光學透鏡的技術(shù)團隊和資源。2018 年收購專注于高速光模塊的 AWG Mux/Demux 無源解決方案業(yè)務(wù)與產(chǎn)線，進一步壯大面向數(shù)據(jù)中心永光模塊的整體解決方案。2020 年收購北極 光電 100%股權(quán)。 光學鍍膜門檻較高，北極光電擁有國際領(lǐng)先的鍍膜工藝。2020 年，公司完成對北極光電 100%股 權(quán)的收購，北極光電主營高端鍍膜、Optical Filter、Filter Block、WDM 產(chǎn)品線，擁有深厚的工藝 技術(shù)積累。不同應(yīng)用場景對鍍膜器件性能要求不同，光通信濾波片的鍍膜層數(shù)在 100-300 層之間， 遠遠難于非通信類鍍膜（主要是增透膜，通常在 10 層內(nèi)）。

并購北極光電助力公司補齊產(chǎn)品戰(zhàn)略版圖。從產(chǎn)品線來看，北極光電實現(xiàn) LWDM鍍膜批量供貨多 年，光學濾波片、微光學精密組件 Filter Block 產(chǎn)品線是 CFP、QSFP、OSFP 系列光模塊的無源 核心部件，CWDM/DWDM無源模塊 OEM產(chǎn)品也為業(yè)內(nèi)知名客戶服務(wù)多年，而公司已形成了光互 聯(lián)傳輸、無線與數(shù)據(jù)中心光器件的多種整體解決方案，此次并購將有力增強天孚通信的技術(shù)儲備。 從全球化布局來看，公司于2018年底設(shè)立了美國子公司，而北極光電擁有深耕海外市場多年的北 美、美國團隊，已為包括全球光模塊龍頭 Finisar、鎂可日本、光迅科技等多家海內(nèi)外客戶提供產(chǎn) 品和服務(wù)，可更好地支持公司提供定制化、本地化的新產(chǎn)品。

2019 年，AWG、FA、PM 等產(chǎn)品線已實現(xiàn)批量交付。 AWG 集成度高、成本較低，應(yīng)用領(lǐng)域逐步推廣。光波分復用技術(shù)（WDM）是指將不同波長的光 復合到單一光纖中，從而提高光纖網(wǎng)絡(luò)的傳播效率。WDM 原來主要應(yīng)用于骨干網(wǎng)，隨著技術(shù)的 演進，逐步下沉到城域網(wǎng)、接入網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心以及 5G 前傳等領(lǐng)域。AWG 是密集波分復用系統(tǒng) （DWDM）中普遍應(yīng)用的技術(shù)，是利用 PLC技術(shù)在芯片襯底上制作的陣列波導光柵。與基于薄膜 濾波片 TTF 的 Z-block 技術(shù)相比，AWG 具有集成度高、通道數(shù)目多、插入損耗小、易于批量自動 化生產(chǎn)等優(yōu)點。

保偏光纖陣列應(yīng)用場景廣泛，制造精度要求高，利于公司發(fā)揮自身精密制造優(yōu)勢。光纖陣列是利 用 V 形槽把多根光纖均勻地安裝在陣列基片上而形成，V 形槽依靠精密的切割工藝來實現(xiàn)精確的 光纖定位，對材料和制造工藝的要求非常高。對于保偏性的強調(diào)，則是因為在較高的傳輸速度下， 不同偏振態(tài)的傳輸速度也不同，兩個信號在接收端合并時會產(chǎn)生脈沖展寬現(xiàn)象，引起碼間干擾。 將多根偏振軸相互對齊的保偏光纖均勻地安裝在陣列基片上即可獲得一個保偏光纖陣列，從而可 以在保持偏振方向不變的同時實現(xiàn)高密度并行傳輸。保偏光纖陣列主要應(yīng)用于光纖傳感器、通信 系統(tǒng)、光學器件以及光纖激光器等結(jié)構(gòu)。在通信系統(tǒng)中許多器件的尾纖均要采用保偏光纖，包括 廣泛應(yīng)用的半導體激光器、摻餌光纖放大器和拉曼放大器等器件。此外，還可以利用保偏光纖的 特點制備與偏振相關(guān)的器件，如鈮酸鋰調(diào)制器、偏振干涉濾光器中等等。

在無源器件之外，公司縱向延伸至有源封裝環(huán)節(jié)，實現(xiàn)縱向產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。公司自 2015 年開始， 投入 OSA OEM/ODM 產(chǎn)品線，以 10G OSA 代工為主；2018 年 100G TOSA&BOSA OEM 項目量產(chǎn)；2018 年開始配合 5G 建設(shè)需求逐步增加 25G OSA 產(chǎn)品線，2019 開始隨著 5G 基站進入規(guī) 模建設(shè)階段，5G 前傳光模塊需求爆發(fā)，帶動公司 25G OSA 出貨量增長。 定增高速光引擎項目，塑造未來成長空間。2020 年公司定增 7.86 億元用于高速光引擎項目建設(shè)， 項目周期為三年，預計完全達產(chǎn)后將為公司帶來 10.44 億元的年收入。2021 年高速光引擎產(chǎn)品線 已經(jīng)開始貢獻收入，主要用于 400G 和 800G 的光模塊產(chǎn)品中。

2. 未來：鍛造通信領(lǐng)域集成能力，同時向非通信領(lǐng)域擴展

2.1 打造集成化產(chǎn)品高速光引擎，占據(jù)先發(fā)地位

高速光引擎項目包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和 FA、PM、AWG 等 高速光引擎用零組件三部分產(chǎn)品。其中，高速光引擎指的是光電轉(zhuǎn)換功能中負責光信號處理的部 分，是高速光收發(fā)模塊的核心組件，是在高速發(fā)射芯片和接收芯片封裝的基礎(chǔ)上集成了精密微光 學組件、精密機械組件、隔離器、及光波導器件等，可實現(xiàn)單路或者多路并行的光信號傳輸與接 收功能。高速光引擎是公司整合無源器件產(chǎn)品和有源封裝能力的集成性產(chǎn)品，將顯著提高產(chǎn)品附 加值，擴大公司未來的發(fā)展空間。此外，北極光電的技術(shù)及產(chǎn)品將為公司定增的“高速光引擎” 項目提供可靠的技術(shù)支持和產(chǎn)品供應(yīng)。 硅光芯片集成高速光引擎適應(yīng)未來集成化趨勢。硅光技術(shù)將原本分離器件眾多的光、電元件縮小 集成到至一個獨立微芯片中，實現(xiàn)高集成度、低成本、高速光傳輸。相比較傳統(tǒng)的分立器件光模 塊，硅光子器件不再需要 ROSA 和 TOSA 封裝，更加集成化，既能適應(yīng)未來高速流量傳輸處理需 要，又能降低光模塊的封裝和制造成本。

2.2 光器件領(lǐng)域優(yōu)勢復用，拓展激光雷達方向

公司基于在元器件、光學設(shè)計、集成封裝等領(lǐng)域優(yōu)勢，拓展非通信領(lǐng)域應(yīng)用。目前，公司可為下 游激光雷達和醫(yī)療檢測客戶提供光學器件產(chǎn)品。

醫(yī)療檢測：根據(jù)騰景科技招股書，濾光片、偏振分束器、透鏡等精密光學元件可應(yīng)用于內(nèi)窺 鏡系統(tǒng)、流式細胞儀、DNA 測序儀、拉曼光譜儀等生物醫(yī)療器械中，且生物醫(yī)療器械和設(shè) 備中的精密光學系統(tǒng)及元器件的質(zhì)量，保證了設(shè)備的成像質(zhì)量，是實現(xiàn)功能的關(guān)鍵組成部分。

激光雷達：光模塊與激光雷達有諸多相似性。1）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，光模塊和激光雷達主要 部分均包括激光發(fā)射模塊和接收模塊，包括發(fā)射端的激光器、接收端的探測器、及用于光路 準直整形過濾的光學器件；2）從光源發(fā)射技術(shù)和激光波長來看，兩者采用的激光器都以半 導體激光器為主，包括 EEL 激光器和 VCSEL 激光器，光波段也以 850nm~1650nm 的電磁 波為主，尤其是 1550nm 是兩個領(lǐng)域都重點的波長；3）有源封裝方面，激光雷達與電信級 光模塊使用場景一般在戶外，經(jīng)歷風吹日曬，環(huán)境較惡劣，多采用氣密性封裝（如 BOX 封 裝），生產(chǎn)工序有一定相似度；4）公司可復用現(xiàn)有產(chǎn)線，一方面能有效降低投入成本，另 一方面可以在短時間內(nèi)滿足車廠對于激光雷達產(chǎn)品的大規(guī)模需求。另外，被收購后的北極光 電將主要完成兩大職能：激光雷達器件研發(fā)、高精度鍍膜和微光學元件技術(shù)研發(fā)，公司一方 面加快北極光電向江西生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)產(chǎn)，擴大玻璃冷加工、BLOCK、WDM 無源器件產(chǎn)能， 另一方面構(gòu)建日本 TFC 株式會社與客戶和北極光電產(chǎn)品線的多渠道深度互動，充分發(fā)揮日 本公司在精密模具方面的領(lǐng)先優(yōu)勢。

2027年車載激光雷達市場規(guī)模將達26.98億美元，或?qū)⒊蔀榧す饫走_的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一。2021 年，激光雷達市場規(guī)模達 21 億美元，其中地形測繪為最大應(yīng)用領(lǐng)域，占比超 60%。不過，隨著 汽車智能化的推進及高級別自動駕駛技術(shù)的發(fā)展，在量產(chǎn)乘用車領(lǐng)域，激光雷達正在加速大規(guī)模 “上車”。根據(jù) Yole 預測，到 2027 年，全球激光雷達市場規(guī)模將達 63 億美元，其中汽車 ADAS 激光雷達市場將在未來 5 年迎來飛速增長，22-27 年的年均復合增長率高達 73%，市場規(guī)模預計 從 2021 年的 3800 萬美元增至 2027 年的 20 億美元，成為激光雷達行業(yè)最大的應(yīng)用領(lǐng)域。同時， 無人駕駛出租車市場也將以 28%的年均復合增長率（2022-2027 年）增長，到 2027 年市場規(guī)模 將從 2021 年的 1.2 億美元增長至 6.98 億美元。

激光雷達多在 L3 及 L3 級別以上車型應(yīng)用。在自動駕駛分類中，L3 級為等級的分水嶺，其環(huán)境監(jiān) 控主體從駕駛員變成傳感器系統(tǒng)，因此在傳感器方面，L3 級以下的自動駕駛主要配備攝像頭、毫 米波雷達等低級別傳感器，激光雷達則面向 L3 及更高級別自動駕駛。相較于攝像頭或毫米波雷達， 激光雷達具有抗干擾能力強、測量精度高、探測距離遠、速度快、可實時建立 3D 模型等優(yōu)勢。 除了對周邊環(huán)境進行實時感知以實現(xiàn)避障功能外，高定位精度的激光雷達結(jié)合預先采集的高精地 圖，還可實現(xiàn)自主導航。