天孚通信股權結構與業績表現如何？

全球領先的光器件龍頭企業，業績進入快速上升通道。

1.公司深耕光器件行業多年，最新股權激勵彰顯增長信心

公司是業界領先的光器件整體解決方案提供商。公司成立于 2005 年，于 2015 年登陸深 圳創業板，產品廣泛應用于光通信、激光雷達、生物光子學等領域，公司通過自主研發 和外延并購，在精密陶瓷、工程塑料、復合金屬、光學玻璃等基礎材料領域積累沉淀了 多項全球領先的核心工藝技術。經過多年發展，公司已從精密元器件廠商發展成為擁有 多種器件和封裝技術能力的復合平臺型企業，已經形成以蘇州為總部和研發中心、日本 和深圳為研發分支、美國、新加坡、香港、深圳、武漢為銷售分支；西、深圳和蘇州為 量產基地的全球網狀布局。堅持基于光通信行業的多材料、多工藝、多技術路線能力平 臺，持續探索與光器件核心能力高度相關的跨領域協同發展，發掘業務新增長點。

公司股權結構清晰，鄒支農夫婦為實際控制人。鄒支農、歐洋夫婦與其子女鄒詠航和鄒 欣航為一致行動人，共持有公司股東蘇州天孚仁和投資管理有限公司 100%股份。截至 2023Q3，天孚仁和與朱國棟分別持有公司 38.11%/8.92%的股份，由此鄒支農夫婦及其 子女共持有公司 38.11%的股份，為公司實際控制人。

公司創始人具備技術背景，高管從業經驗豐富。公司創始人鄒支農、朱國棟均為工程師 背景，曾榮獲“蘇州高新區創新創業領軍人才”榮譽。公司高管多具備豐富的高科技企 業從業經驗，公司曾多次榮獲各級政府頒發的榮譽稱號，包括國家級專精特新“小巨人”稱號、江蘇省創新能力建設重點培育企業等。副總經理王志弘曾任臺灣百富臣工業股份 有限公司制程工程師、億通科技制造部及管理部經理，具備豐富的工業工程管理經驗。 整體來看，公司管理層具備深厚技術底蘊和工程管理經驗，可以為公司提供堅實的戰略 保障。

公司發布股權激勵，彰顯增長信心。2023 年 12 月 22 日公司發布《限制性股票激勵計劃 激勵對象首次授予限制性股票》及調整公告，通過授予限制性股票的方式對員工進行股 權激勵，擬向包括公司董事、高級管理人員、核心技術人員的 399 名激勵對象授予 298 萬股，其中首次授予/預留授予限制性股票分別為 250.3 和 47.7 萬股，授予價格為每股 39.66 元。相應地，公司分年度對業績指標進行考核，業績考核目標為 2024-2026 年公司 營業收入以 2022 年營業收入為基數增速不得低于 120%/175%/238%，對應 2024-2026 年 營收分別為 26.31/32.89/40.42 億元。或不扣除所有存續的股權激勵計劃當期成本攤銷的 歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤，以 2022 年同口徑凈利潤為基數增 速不得低于 100%/130%/165%，對應 24-26 年同口徑凈利潤分別為 7.29/8.39/9.66 億元。

2.公司業績進入快速上升通道，盈利能力持續提升

公司近年業務發展迅速，帶動營收業績實現快速增長。2018-2022 年公司營收由 4.43 億 元增長至 11.96 億元，對應 CAGR 達 28.2%。2023Q1-3 公司營收為 12.06 億元，同比 +35.6%。2020 年公司營收增速較快主要系公司多個產品線增量提效，產能規模和訂單 金額同比有較大幅度增長，同時當年 4 月、8 月分別并表天孚精密、北極光電，帶動業 績的增長。2022 年以來公司營收增速逐步增長主要系 AI 技術發展下數據中心領域需求 增加及高速率產品需求快速增長帶動公司內部產線持續擴產提量，產能利用率逐步增長 所致。2018 年以來公司毛利率一直穩定在 51%-53%的高位區間，波動較小。2018-2022 年公司歸母凈利潤由 1.36 億元增長至 4.03 億元，對應 CAGR 達 31.2%。2023Q1-3 公司 歸母凈利潤為 4.39 億元，同比+58.4%。 2024 年 3 月公司發布《2023 年度業績快報》，根據公告數據，2023 年公司營收為 19.39 億元，同比+62%，歸母凈利潤為 7.30 億元，同比+81%，扣非歸母凈利潤為 7.19 億元， 同比+97%。2023 年公司經營業績取得明顯的增長，主要受益于人工智能 AI 技術的發展 和算力需求的增加，算力中心建設帶動對高速光器件產品需求的快速增長，公司部分產 品線的持續擴產提量，產能利用率大幅提升；此外利息收入影響，財務費用同比下降， 也給凈利潤帶來了正向影響。

光有源器件營收快速增長，盈利能力明顯提升。公司光有源器件營收占比持續提升，已 由 2018 年的 10%逐步提升至 2023H1 的 34%，期間光有源器件營收由 0.44 億元增長至 2.18 億元，對應 CAGR 達 48.8%。其中 2021 年受制于國內 5G 基站建設進程周期性波動 影響，市場對光器件產品的需求不增反降，光有源器件營收因此出現較大幅度下滑。 2023H1 公司光有源器件營收為 2.23 億元，同比+185%，對應營收占比為 34.36%，同比 +20.57pcts。同期光有源器件的毛利率則由 2020 年的 23%逐步提升至 2023H1 的 41%。 在光無源器件方面，2018-2022 年公司光無源器件營收由 3.91 億元增長至 9.60 億元，對 應 CAGR 為 25.1%。2023H1 公司光無源器件營收為 4.27 億元，同比-13%。光無源器件毛利率一直穩定在 51%到 57%的區間，波動較小。

公司期間費用率穩中有降，研發投入長期保持較高水平。公司期間費用率由 2018 年的 17%下滑 2pcts 至 2022 年的 15%，2023 年前三季度因財務費用較大幅度的減少，導致期 間費用率進一步下滑至 10%。公司通過推動精益生產，削減八大浪費、提升制造效率和 運營效率，并且結合客戶需要，持續升級公司運營管理體系，我們認為，有望維持公司 期間費用率在較低水平穩中有降的趨勢。同時公司重視研發投入，研發費用率長期居于 較高位，持續穩定在 9%-11%之間。

經營狀況穩中有進，現金流逐年增加。公司現金管理風格穩重，回款管理處于行業前列。 23H1 末公司持有現金 12.11 億元，較年初增加 5.39 億元，主要系銀行理財產品到期贖回 與銷售回款所致。而受益于公司盈利能力穩步提升 2018-2022 年公司經營性現金流由 1.36 億元逐步增長至 4.64 億元，對應 CAGR 達 36.0%。我們認為公司充足的在手資金有 望支撐公司穩定運營，為其釋放業績彈性提供堅實基礎。