天孚通信產(chǎn)品線、股權(quán)架構(gòu)、銷售模式及經(jīng)營狀況如何？

公司定位于光器件整體解決方案提供商，厚積薄發(fā)，在該領(lǐng)域積淀近 20 年。 

1.領(lǐng)先的光器件平臺型綜合解決方案提供商

公司成立于 2005 年，于 2011 年更名為蘇州天孚光通信股份有限公司，主要生 產(chǎn)氧化鋯陶瓷套管產(chǎn)品。 2015 年，公司于深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金用于建設(shè)“高速光器件”項目。 2020 年以來，公司陸續(xù)收購日本 TFF 株式會社和北極光電（深圳）有限公司， 豐富公司在光學(xué)透鏡模具、光學(xué)鍍膜等方面的技術(shù)積累。 公司積極布局新領(lǐng)域，利用現(xiàn)有技術(shù)平臺，擴(kuò)展光器件產(chǎn)品在激光雷達(dá)和醫(yī)療 檢測領(lǐng)域的應(yīng)用，持續(xù)助力公司業(yè)績增長。

公司擁有 13 條產(chǎn)品線，8 大解決方案。13 條產(chǎn)品線主要分為無源器件產(chǎn)品線和有 源器件產(chǎn)品線。 無源器件產(chǎn)品線：公司以氧化鋯陶瓷產(chǎn)品起家，并向下游拓展至光纖適配器和 光收發(fā)組件，形成公司早期三大主要產(chǎn)品。隨后公司通過研發(fā)、并購等方式橫 向發(fā)展，擴(kuò)展了隔離器、模具注塑、光纖透鏡等產(chǎn)品線。并通過不斷整合技術(shù) 與產(chǎn)品，發(fā)展成為平臺型產(chǎn)品提供商。 有源器件產(chǎn)品線：2015 年上市后，公司開始發(fā)展有源器件產(chǎn)品線，并建立了 OSAOEM/ODM 以及 BOX/TO 封裝兩條產(chǎn)品線。2021 年公司為抓住時代風(fēng)向， 延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步擴(kuò)充高速光引擎產(chǎn)業(yè)鏈，其主要瞄準(zhǔn) 400G、800G 高速率 通信市場，未來可應(yīng)用在包括激光雷達(dá)，醫(yī)療檢測等下游非通信領(lǐng)域。

2.公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定、子公司分工明確

公司股權(quán)架構(gòu)集中，鄒支農(nóng)、歐洋夫婦為公司的實際控制人。公司積極推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)布局，形成立體化分工協(xié)作的全球銷售技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)。 公司以蘇州為總部和研發(fā)中心，日本、深圳和江西作為研發(fā)分支和量產(chǎn)基地， 保障了產(chǎn)品規(guī)模化量產(chǎn)交付的質(zhì)量與時效，公司已啟動建立東南亞生產(chǎn)基地。 公司貫徹本地化服務(wù)策略，在中國香港、深圳、武漢等地和日本、美國等國家 相繼設(shè)立分、子公司，形成立體化分工協(xié)作的全球銷售技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)。

公司核心管理團(tuán)隊深耕行業(yè)，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗。公司高管對于行業(yè)發(fā)展趨勢 有著深刻的理解，推動公司在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域獲得突破。公司推行股權(quán)激勵計劃，落實公司與核心骨干員工的長期利益共享機(jī)制。 2018 年公司首次實行股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，授予激勵對象權(quán)益總計 344 萬份。激勵對象 144 人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核 心骨干人員。2021 年公司實行第二次限制性股票激勵計劃，擬授予激勵對象限制性股票數(shù)量 202.1 萬股。激勵對象 247 人，包括公司董事、高級管理人員、核心骨干人員。

3、公司持續(xù)增加研發(fā)投入、定增募集加快產(chǎn)品落地

公司始終堅持“以研發(fā)為龍頭”的發(fā)展理念，采取自主研發(fā)模式，通過持續(xù)增加研 發(fā)投入，努力提升公司在光器件領(lǐng)域的核心競爭力。 公司的研發(fā)費(fèi)用逐年保持增長，近年來研發(fā)費(fèi)用率在保持在 10%左右。2022 年 Q3 公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 0.96 億元，研發(fā)費(fèi)用占比為 10.81%。 公司擁有各學(xué)科、各專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊。截止到 2021 年底，公司研發(fā)人員規(guī)模為 399 人，占比從 2014 年的 6.85%增長至 2021 年的 14.47%。 公司重視研發(fā)成果，專利數(shù)量不斷增加。

公司發(fā)布定增計劃，強(qiáng)化研發(fā)成果。公司于 2017 年和 2020 年發(fā)布定增進(jìn)行募資， 投資項目分別為高速光器件項目和面向 5G 及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設(shè)項目。 高速光器件項目：主要用于建立高速光器件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，為下游光模塊客 戶提供配套組件，并對現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)水平進(jìn)行升級。項目達(dá)產(chǎn)后將新增高速光 器件的生產(chǎn)能力，鞏固公司在光通信細(xì)分市場的優(yōu)勢地位。面向 5G 及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設(shè)項目：主要圍繞硅光芯片集成高速光引擎、 激光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零組件的研發(fā)。高速光引擎是高速光 收發(fā)模塊的核心器件，廣泛應(yīng)用于電信通信和數(shù)據(jù)中心，該項目將使公司實現(xiàn) 從分立式元器件向混合集成光器件平臺的轉(zhuǎn)型升級，持續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模。

4.公司采用“直銷+大客戶”模式聚焦光無源產(chǎn)品線

公司實行大客戶策略，采取直銷的銷售模式。 公司的銷售模式為直銷模式，市場部統(tǒng)一負(fù)責(zé)對外銷售。公司的產(chǎn)品主要面向 品質(zhì)要求高、大批量生產(chǎn)的中高端應(yīng)用客戶。 公司采用大客戶模式，公司前五大客戶的收入占比較高。公司目前積累了包括烽火通信、華工正源、中興通訊等國內(nèi)知名光通信企業(yè)， 也包括泰科電子、AFOP等國際一流客戶，客戶粘性較高。

公司聚焦核心業(yè)務(wù)無源產(chǎn)品線，并不斷拓展海外市場。 無源產(chǎn)品作為公司起家的產(chǎn)品，是公司的核心業(yè)務(wù)。2022 年上半年無源產(chǎn)品營 收達(dá)到4.9億元，同比增長10.31%，占比高達(dá) 84.79%。公司近年來不斷通過內(nèi) 部研究、并購等方式豐富有源產(chǎn)品線，未來隨著公司光引擎業(yè)務(wù)收入兌現(xiàn)，光 有源器件營收占比將提升。得益于公司的全球產(chǎn)業(yè)布局，公司近年來海外營收的占比持續(xù)提升。海外占比 從 2016 年的 25.41%增長到了 2022 年 H1 的 54.63%。

5、公司光器件銷量高速增長盈利能力表現(xiàn)良好

公司歷年光通信元器件產(chǎn)量、銷量均保持高速增長。 2022 年 H1，公司光通信元器件產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，同比增長 30.11%；銷量同 樣為歷史新高，達(dá)到 18928 萬個，同比增長 10.7%。 公司實施“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，近年來公司在產(chǎn)量、銷量兩端始終維持著 穩(wěn)定的增長，2015-2021 年，年復(fù)合增長率分別為 13.3%和 10.37%。

公司營業(yè)收入和歸母凈利潤保持高速增長，盈利能力表現(xiàn)良好。 公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，從 2012 年的 1.44 億元增長到 2022 年的 12.06 億元，CAGR 達(dá)到 23.64%。2022 年公司營收達(dá)到 12.06 億元，同比增長 16.82%。2020 年得益于全球 5G 通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速和數(shù)據(jù)中心持續(xù)投 資擴(kuò)容，公司營收同比增長 67.03%。 公司歸母凈利潤同樣呈現(xiàn)出高增長的態(tài)勢，從 2012 年的 0.55 億元增長到了 2022 年的 3.99 億元，CAGR 為 21.86%。2022 年公司歸母凈利潤達(dá)到 3.99 億 元，同比增長 30.23%。

公司成本控制良好、利潤率保持較高水平

公司成本控制良好，各項費(fèi)用比例控制在一定范圍之內(nèi)。 公司歷年毛利率和凈利率均處于較高水平，2022 年 Q3 毛利率為 49.9%，凈利 率為 31.33%。毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的趨勢，主要是由于有源器件占比逐步提升。 2022 年 Q3 公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為 1.54%和 5.4%，2021 年費(fèi) 用率上升主要受到 2020 年收購天孚精密和北極光電帶來的并表影響。 2022 年 Q3 財務(wù)費(fèi)用率為-2.69%，同比減少，主要是由于美元匯率影響帶來匯 兌收益的增加，以及利息收入同比增加。

分產(chǎn)品來看：無源業(yè)務(wù)毛利率高于有源業(yè)務(wù)。公司無源器件起步較早，在研發(fā)技 術(shù)、人員、制程工藝、自動化等方面都積累了競爭優(yōu)勢，光無源器件毛利率保持 較高的水平。由于有源器件本身市場規(guī)模遠(yuǎn)大于無源器件，競爭更為激烈，公司 作為后進(jìn)入者，這部分業(yè)務(wù)毛利率水平明顯低于無源業(yè)務(wù)。 分地區(qū)來看，海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。國內(nèi)光通信行業(yè)競爭激烈，相較之 下海外市場的毛利率更高。公司 2021 年海外市場毛利率下降，主要是由于公司 2020 年 8 月收購了北極光電，北極光電的海外銷售占比較高且毛利率較低。

公司毛利率處于行業(yè)優(yōu)秀水平經(jīng)營效率較高

公司毛利率和凈利率均長期處于行業(yè)前列。我們選取了行業(yè)里的其他公司：光迅 科技、光庫科技、博創(chuàng)科技、太辰光來進(jìn)行比較。流動比率及速動比率方面，公司處于行業(yè)上游水平。我們選取了行業(yè)里的其他公 司：光迅科技、光庫科技、博創(chuàng)科技、太辰光來進(jìn)行比較。 2022 年第三季度公司流動比率和速動比率分別為 6.63 和 6.02，較去年同期有所 下滑。此次下滑以及 2015-2020 年的下滑均與公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。 2021 年流動比率和速動比率激增主要是由于定增項目募集資金到賬。存貨周轉(zhuǎn)方面，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略低于行業(yè)平均水平。受疫情及“缺芯”影響，公司 2019-2021 年加大庫存儲備，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。 公司 2022 年第三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步下降。 應(yīng)收賬款方面，近年來呈現(xiàn)出穩(wěn)中略降的趨勢，體現(xiàn)出公司不斷加強(qiáng)回款管理， 與行業(yè)公司相比，公司應(yīng)收賬款天數(shù)較低。