鼎龍股份業務布局及財務分析

國際國內領先的創新材料平臺型公司。

公司自2000年成立以來，始終堅持對標行業內國際巨頭，在競爭中學習。在部分領域公司已處于引領創新位 置。在過去二十年內，公司通過不斷努力實現打印復印領域全產業鏈布局，先后打破碳粉核心原材料、碳粉 等打印復印上游的國際壟斷，逐步建成從工藝到設備100%國產化產線。并通過進一步布局下游終端產品， 實現全產業鏈整合，2022年公司打印復印耗材營收獲得重大突破。

2022年，公司在打印復印通用耗材領域的 全產業鏈布局優勢持續凸顯，疊加CMP拋光墊在客戶 端的穩步上量、拋光液及清洗液的規模化銷售，公司 營收規模更上一層樓。 歸母凈利潤：2019及2020兩年，受硒鼓終端市場競爭 加劇影響，公司所收購的珠海名圖及深圳超俊兩年分 別計提商譽減值1.64億元和3.78億元，致公司利潤端 承壓。剔除兩者影響，公司利潤維持穩定。2022年公 司兩大主業利潤規模創近年新高，硒鼓實現扭虧為盈， 利潤大幅增長。全年歸母凈利預計同比上升75.2%。

管理費用：2020年公司管理費用大幅提升，同比增長 89.7%。一是由于超俊科技原生產廠房搬遷，過渡期 間管理費用及勞務賠償等成本增加，二是由于鼎匯微 電子當年確認股權激勵成本，隨后公司管理費用率與 絕對量均逐步回落。 銷售費用：2018-2022H1，公司銷售費用率趨于穩定， 近兩年降至5%以下，其中2019、2020年公司受合并 報表范圍變更影響，費用略有上升，隨后逐漸回落。 銷售毛利：隨著公司在高毛利的半導體新材料領域的 不斷布局，近三年公司銷售毛利率快速回升，我們認 為公司未來毛利將得到持續改善。

研發費用：公司為拓展半導體新材 料領域，持續加大對先進封裝、耗 材芯片等業務新品的研發投資力度。 2021年研發費用同比增長達55.1%。 研發費率方面：在可比公司之中， 鼎龍股份研發費用率處于中上游水 平，維持在10%左右，并保持持續 上升趨勢。 股票激勵計劃：為保障核心團隊穩 定性，同時激勵核心團隊，提升公 司整體價值，公司先后推出三次激 勵計劃，對公司產生了正向影響。

公司半導體材料業務近五年實現高速增長。營業收入 方面，2021年半導體材料業務突破億元關口，達到3.07 億元，同比增幅達546%，其中拋光墊實現收入3.02億 元，同比284%，首次扭虧為盈。2022年Q3半導體材料 實現收入3.57億元，同比增幅85%，除拋光墊，公司拋 光液、清洗液及部分半導體顯示材料均實現千萬級收 入，步入穩定放量銷售階段。我們認為公司后續新品 收入將保持高速增長。 盈利能力方面，得益于公司超前布局創新材料業務， 隨著高毛利的半導體材料逐漸實現規模化銷售，在原 料上漲情況下，公司綜合毛利率不減反增，持續改善。

半導體材料各項目穩步推進，研發，生產，銷 售進展順利。公司積極推進半導體材料三大板 塊業務，其中先進制程CMP拋光墊已列入國家 重點研發項目。此外，其他半導體材料項目均 步入試樣階段，相關產能建設也在順利開展當 中。 根據目前信息，截止2023年底，預計公司擁有 至少“年產50萬片拋光墊的產能。

公司CMP新利潤增長極占比持續提升。公司最早于2013 年提出以CMP為核心搭建新材料平臺，發展半導體材料 業務。通過近10年的發展，CMP業務取得了巨大的發展。 2022年公司CMP拋光墊營收達4.7億元，拋光液和清洗液 合計銷售0.7億元，半導體材料業務占公司總營收達20%， 半導體材料業務已成長為公司利潤新增長級。 目前公司已完成CMP環節全產品布局。其中拋光墊、拋 光液和清洗液由控股子公司鼎匯微電子和鼎澤新材料經 營，鉆石碟由合作企業鼎龍匯達經營。

CMP業務涉及半導體芯片上中下全產業鏈，市場前景廣闊。據SEMI數據， 2021年全球半導體材料市場規模達643億美元，四年復合增速為8.21%。其中晶 圓制造材料達404億美元，四年復合增速達9.80%。分地域來看，2021年中國臺 灣地區繼續位列全球第一。中國大陸從2009年的32.7億美元增長到21年的 119.29億元，年復合增速達11.39%，如今位列全球第二，國產替代空間廣闊。

公司布局的第二大半導體材料為平板顯示 材料AMOLED和相關核心材料。顯示技術 作為信息產業的重要組成部分，在信息技 術的發展過程中起到了極其重要的作用。 隨著顯示材料的發展，顯示技術也從最初 的陰極射線管顯示技術發展到平板顯示技 術（FPD），并據此延伸出等離子顯示 （PDP）、液晶顯示（LCD）、有機發光二 級管顯示（OLED）等技術路線。 目前，平板顯示（FPD）的主流產品為TFTLCD和OLED面板。前者憑借功耗小、分辨 率高、應用范圍廣等優點，廣泛應用于筆 記本、桌面顯示器、電視等領域。而OLED 主要應用于顯示照明領域。目前AMOLED 是LED主流產品，廣泛應用于小尺寸平板 顯示中。

根據IHS的統計數據，2019年全球平板顯示市場規 模約為1,078億美元，TFT-LCD 和 AMOLED 的市場 占比在 99%左右，其中 TFT-LCD面板市場規模約為 819億美元，占比約76%，AMOLED面板市場規模 約為 249億美元，占比約23%。根據IHS的統計數據， 至2024年AMOLED 市場規模預計將達到537億美元， 較2019年增長115.66%，市場占比也將提升至41%， AMOLED面板的市場規模和份額將持續提升。 國內 OLED 有機材料企業經過多年的技術研發，部 分企業通過自主專利技術突破了國外的專利封鎖， 憑借自身的產品性能、成本優勢、服務優勢進入了 國內 OLED 面板廠商的供應系統。隨著國內面板廠 商產能的不斷釋放，國產 OLED有機材料的需求也 將持續增加。

下游需求火熱，提前布局AMOLED獲先發優勢。近兩年，半導體顯示行業景氣度整體維持在較高水平，遠 程辦公、遠程醫療、在線教育、線上娛樂等應用需求刺激顯示產品需求持續增長。根據CINNO Research 預 測，2025年全球柔性AMOLED基板PI漿料市場總規模將超過4億美元，復合增速達31.9%；PSPI的國內市場規 模有望達到35億元人民幣；而TFE-INK的國內市場規模接近10億元人民幣。公司緊抓半導體顯示材料產業的 戰略發展機遇，布局多款新型顯示材料，在相關產品領域已位于領先地位。目前柔性顯示材料 YPI（黃色聚

目前全球市場仍以原裝耗材為主流。原裝硒鼓具有 打印效果穩定，環保健康等優點。據華經產業研究 院數據顯示，2020年全球硒鼓銷售額達到414億美 元，其中原裝硒鼓銷售額為348億美元，占總銷售 額的8%，。 國內市場方面，2020年我國硒鼓銷售額為78億元， 其中原裝硒鼓銷售額為39億元，占據硒鼓銷售總額 的50%。 鼎龍股份經營硒鼓銷售的子公司為超俊科技及珠海 名圖，為公司生產的終端產品之一。下游用于激光 打印機，上游涉及材料彩色聚合碳粉及顯影輥等。

高效利用技術積累，搭建七大技術平臺。 公司深耕打印復印耗材行業二十多年， 重視技術整合，依靠穩固的人才團隊、 技術積累和行業經驗打造七大技術平臺， 保持既有產品的技術和行業壁壘優勢。 持續研發創新，不斷完善行業知識產權 布局，穩固行業龍頭地位。公司堅持材 料技術進步和知識產權建設同步，截止 2021年公司擁有完善的知識產權布局， 獲得授權專利686項、軟件著作權與集成 電路設計84項，共計專利770項。

全產業鏈布局，產品系列完善，競爭力強。目前公司在 該領域已完成全產業鏈布局，成為全球激光打印復印通 用耗材生產商中產品體系最全、技術跨度最大、以自主 知識產權和專有技術為基礎的市場導向型創新整合商。 彩色碳粉領域，公司是國內唯一掌握四種顏色制備工藝， 且規模最大、產品型號最齊全、技術最先進的兼容彩粉 企業。再生墨盒領域，子公司北海績迅全球排名領先， 國內最大且自動化專業能力行業領先。通過測算，隨著 全產業鏈布局的完成，公司全球及國內市占率均得到快 速提升。2018年公司國內市占率僅為2.83%，2021年公司 在國內打印復印耗材市占率提升至4.96%。

全產業鏈優勢+夯實研發創新實力，公司主業板塊營 收穩步增長。通過全產業鏈布局，公司實現“上游環 節向下游環節輸送產品或服務；下游環節向上游環節 反饋信息”的閉環，增強了公司在耗材產業領域的競 爭力。面對成熟產業的激烈競爭以及行業下行壓力， 公司近三年營收不減反增，2022年營收達22億元，突 破歷史新高。 毛利率方面，在面對激烈的行業競爭，公司通過提高 產業自動化程度，加大高附加值產品訂單量，2022年 耗材業務毛利率回升2.09pct。疊加高毛利半導體材料 業務的逐步放量，公司營收量利齊升。我們認為，隨 著公司兩大優勢逐步發力，未來主業營收將維持穩步 增長的趨勢。

打印復印耗材，研發進展順利，行業市占率有 望保持持續上升趨勢。公司2021年在研項目8 項，其中上游核心原材料六項，下游終端產品 硒鼓、墨盒各一項。項目作用是提高公司行業 地位及產品市占率。目前已實現量產兩項，處 于樣品驗證階段的有四項，剩余2項尚處于開 發階段。 擴產產能爬坡順利，彩色碳粉營收增長無產能 瓶頸。公司擁有共計年產3500噸彩色碳粉產能， 2021年，一期湖北鼎龍基地產能利用率達 94.25%，二期寧波基地產能利用率達27.53%， 上升17.58pct，產能爬坡順利。