鼎龍股份業務經營看點在哪？

公司在國內晶圓廠客戶中的優勢相對突出。其中硬墊產品開拓取得階段性成果，制程階段 的覆蓋范圍進一步擴大，相關型號取得了批量訂單。而在產品良率、工廠效率方面也進一 步提升，品質穩定性提升下處于國內領先水平。而在軟墊產品方面，公司的潛江工廠多個 產品已實現批量銷售，測試通過的客戶持續增加，產量進入爬坡階段，包括無紡布類拋光 墊也在多家客戶的 Grinding 制程測試通過并取得訂單。 拋光液業務的核心是關鍵原材料納米磨料和配方，公司在這方面已經實現重大突破，奠定 其未來發展的核心驅動力。研磨粒子是 CMP 拋光液上游的關鍵原材料，研磨粒子長期被海 外龍頭企業日產化學、阿克蘇諾貝爾等壟斷。

根據 SEMI 數據，2022 年中國大陸半導體材料銷售額 130 億美元，占全球半導體材料市場 的 17.88%。其中，全球拋光液市場穩步增長，預計到 2026 年全球拋光液市場達到 26 億 美元。展望未來，我們預計國內拋光液市場份額會隨著下游國產晶圓廠份額提升而提升， 在包括公司等一批優秀國產拋光液公司崛起的背景下，拋光液市場國產替代速度有望加快。

從拋光液國內競爭格局來看，安集科技和公司處于領先水平。其中安集科技的產品品類更 多，營收規模更大。但公司的拋光液增速更快，24H1 公司拋光液（及清洗液）營收 7641 萬元，同比+189.71%；安集科技拋光液營收 6.73 億元，同比+33.09%。2024 業績預告顯 示，2024 年 CMP 拋光液銷售收入約 2.16 億元，同比增長 180%。

根據最新產能數據，安集科技拋光液產能 2.9 萬噸，在建產能 3.1 萬噸。而公司在仙桃廠 區擁有 1 萬噸/年拋光液產能和 1 萬噸/年的研磨粒子產能。雖然規模還不及安集科技，但 公司通過進一步拓展拋光液品類有望持續增長，目前主要在介電層、多晶硅和氮化硅等產 品開始供應。

根據公司 2024 半年報，公司的 YPI、PSPI 產品在國產保持供應領先地位，TFE-INK 的市 場份額也進一步提高，后續有望持續擴大訂單規模；無氟光敏聚酰亞胺（PFAS Free PSPI）、 黑色光敏聚酰亞胺（BPDL）、薄膜封裝低介電材料（Low Dk INK）等半導體顯示材料新 品也在按計劃開發、送樣中。此外，2024 年上半年，公司仙桃產業園已經正式投入使用， PSPI 產線開始批量供貨。 公司半導體顯示材料 2022 年開始放量，2022 年收入 4728 萬元；2023 年收入 1.74 億元， 同比+268.02%；24H1 公司實現半導體顯示材料收入 1.67 億元，同比增長 232.27%。隨著 2024 上半年仙桃產業園正式投產，我們認為在半導體顯示材料業務方面，公司將憑借在 技術上的不斷突破拉進與日韓企業的差距，同時通過先進產能的投放把成本優勢做出來， 從而滿足國產客戶自主可控、控制成本等訴求，使得公司的市場份額得以持續擴張。根據 公司 2024 年業績預告，半導體顯示材料實現收入 4.02 億元，同比+131%。

公司在光刻膠技術進行研發，目前光刻膠業務仍處于測試驗證階段，20 款產品已經開發 完成，9 款產品送至客戶端進行驗證。從產能建設來看，潛江一期年產 30 噸高端晶圓光 刻膠量產線已進入試運行階段，目前整體運行狀態良好。二期年產 300 噸高端晶圓光刻膠 量產線建設按計劃推進中。 公司的先進封裝材料包括半導體封裝 PI（聚酰亞胺）和臨時鍵合膠。PI 是半導體封裝的 關鍵材料，公司在 PI 類別的產品包括非光敏 PI、正性 PSPI 光刻膠和負性 PSPI 光刻膠， 下游應用領域包括晶圓制造的 IGBT 模塊封裝和后道的半導體先進封裝。臨時鍵合膠是超 薄晶圓的減薄、拿持的關鍵材料，為超薄晶圓提供機械支撐。 根據 towards packaging 數據預測，全球先進封裝市場規模將由 2023 年的 357 億美元， 增長到 2028 年的 494 億美元。

截至 24H1，公司已經布局 7 款產品，已經覆蓋了非光敏 PI、正性 PSPI 和負性 PSPI，已 送樣 5 款，客戶全面覆蓋前道晶圓廠客戶和后道封裝企業。

打印復印耗材是公司的傳統業務，公司占據中國打印復印耗材市場的主要份額，也是國內 打印復印耗材的龍頭廠商之一。打印復印通用耗材產業鏈上游為耗材芯片、碳粉、墨水、顯影錕以及載體等產品；中游為硒鼓和墨盒等通用打印耗材產品；下游主要應用在激光打 印機、噴墨打印機、復印機以及商業噴碼等。

近年來中國打印機耗材市場呈現出穩中有升的發展態勢。根據中商情報網，2022 年我國 打印耗材市場規模約為 1543.5 億元，同比增長約 2.02%，2018-2022 年我國打印復印耗材 市場規模 CAGR 為 1.95%。

打印復印通用耗材行業市場競爭模式較為成熟，通用耗材市場份額更多傾向綜合實力強、 具有技術卡位和規模優勢、品牌影響力較大、產品價低質優的頭部企業。公司在國內打印 復印耗材領域是龍頭廠商之一，具有較強的影響力。 公司的打印復印耗材業務營收增長相對比較穩健，2018-2022 年鼎龍股份和納思達的打印 復印耗材營收 CAGR 分別為 6.25%和 6.45%。從毛利率來看，公司和納思達打印復印耗材毛 利率在 2018-2021 年期間呈現降低趨勢，2021 年以后毛利率相對穩定。2023 年受到宏觀 經濟影響，打印復印耗材業務有所波動，營收 17.86 億元，同比下滑 17%。

短期來看國內宏觀經濟承壓，造成行業需求有一定壓力。但從行業競爭格局來看，頭部企 業競爭不會進一步惡化，毛利率已經開始止跌企穩。如果后續宏觀經濟轉好，打印復印耗 材業務的營收和毛利率有向上修復的潛力。