全球上游資產并購歷史回顧

并購是油氣公司優化資產結構、戰略布局和深化合作的關鍵手段。

在資產結構優化方面，油氣公司為提升競爭 力和抗風險能力，需優化產業結構，集中力量發展其核心業務和優勢資產。中小油氣出售資產并獲得現金流， 大油氣公司也愿意購買中小油氣公司的資產，避免通過勘探發現油氣帶來的風險。通過并購活動剝離非核心資 產和低效業務，石油公司可優化資產組合，釋放更多資源用于核心領域和高效益項目。在戰略布局方面，近年 來油氣公司加快新能源領域布局，而通過并購方式，能夠有效實現業務多元化，挖掘傳統油氣田融合發展風光 熱等清潔能源的潛力。

在深化合作方面，通過跨境并購、聯合開發等方式，石油公司可充分利用全球資源，降 低運營風險，提升整體競爭力，深化國際油氣領域合作。 國際油氣并購（包含股權并購及油氣資產并購）節奏略滯后于油價，北美地區是油氣并購核心區域。我們對比 了國際油價與全球油氣并購趨勢，整體來看，油氣并購金額與油價高低情況呈現正相關趨勢，但油氣并購金額 變化較國際油價有所滯后。我們認為，相對較高的國際油價在一定程度上提高了部分并購交易估值，但也使部 分國際石油公司有更加充裕的資金發起較大規模并購活動。從油氣并購分布來看，近二十年北美地區是油氣并 購的活躍區域，根據彭博數據，2023 年全球油氣并購金額為 2245 億美元，其中北美地區為 2012 億美元，約占 90%，達到近年來高點。

平均油氣并購交易金額擴大，高價值油氣并購交易占比提升。從成交金額來看，根據我們測算，在 2004-2013 年十年間，國際油氣單筆并購交易金額平均為 3 億美元，而在 2014-2023 年期間，國際油氣單筆并購交易金額 平均為 7 億美元，且從趨勢上看，單筆交易金額變化趨勢較油價波動稍有滯后。整體來看，在 2015 年前，國際 油氣單筆交易金額變化相對穩定，與油價變化無明顯關聯，自 2016 年開始，高油價周期下，油氣資產估值抬 升，單筆交易金額擴大。 “逆周期”大規模收并購現象有所弱化，中高油價周期有望推動并購交易持續活躍。我們回顧近 20年來的大規 模油氣并購案例發現，如康菲收購伯靈頓資源、埃克森美孚收購 XTO 能源、殼牌收購 BG 集團等油氣大規模并 購多發生在國際油價相對較低的背景下，而 2023 年國際油氣并購金額中，大于 100 億美元的交易金額占比達 到 55%，其中埃克森美孚和雪佛龍兩家公司分別發起的“并購”，都完成于 2023 年前三季度 WTI 油價均價超過 75 美元/桶的中高油價背景下。我們認為，當前國際油氣并購市場中的“逆周期”大規模收并購現象有所弱化， 而在中高油價周期下大規模并購頻出，或彰顯了國際油氣企業對上游資產創效的可持續性判斷，有望推動并購交易持續活躍和油氣資產估值抬升。

從資產交易類型來看，對短期高回報項目需求提升，推動全球上游資產交易類型進入非常規資產交易主導時期。 從交易類型角度看，在 2000-2008 年期間，該時期陸上常規資產交易為主導，其占比高于非常規資產交易； 2008－2013年為過渡轉換期，陸上常規資產交易占比與非常規資產交易占比相近，規模相當，非常規資產交易 逐步發力；自 2014年開始，立體開發推動第二次頁巖革命興起，頁巖油氣資產短周期、可快速產生現金流的特 點順應了國際油氣巨頭縮短投資回報周期的需求，例如，埃克森美孚 2017 年短期高回報項目（投資周期短于 3 年）支出占上游支出的 34%，雪佛龍 2017 年提高短期高回報項目（2 年內產生現金流）預算，由 2014 年占支 出的 55%提高到 2017 年的 75%，非常規資產交易逐步成為國際油氣資產交易主導。

油氣行業景氣度抬升，油氣儲量資產交易價值修復。根據已公布的油氣資產儲量交易數據，我們拆分了 2011- 2023 年全球常規及非常規油氣資產交易對價及 2P 儲量（已探明儲量和概略儲量的總和）情況，并測算得到單 位儲量交易價格。通過對比單位儲量交易價格及布倫特油價，我們發現在 2011-2021 年期間，常規及非常規油 氣資產單位儲量交易價格與油價波動具有一致性；2022 年受俄烏沖突影響，國際油價全年呈現較高價格區間寬 幅波動走勢，整體上對全球油氣資源并購負面影響較大，各類國際石油公司并購金額整體減少，國際石油巨頭 持續出售“非核心”油氣資產，導致油氣儲量交易價格下滑。進入 2023 年，在油價中高位背景下，各類國際石 油公司并購金額整體增加，北美地區非常規資產并購活動保持活躍，整體油氣儲量資產交易價值明顯修復。