產(chǎn)品形式如何影響資產(chǎn)表現(xiàn)？

資管產(chǎn)品快速擴(kuò)容會對資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。具體從股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和股權(quán)、REITs 等另類資產(chǎn)分別進(jìn)行說明。

居民存款搬家與財(cái)富資管化，對于股債市場表現(xiàn)有深刻影響。以銀行理財(cái)為例，其作為存款搬家的核心承接渠道之一，其產(chǎn)品轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)配置策略對標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)市場尤其是債券投資影響深遠(yuǎn)。當(dāng)前，銀行理財(cái)正從傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品向多資產(chǎn)策略轉(zhuǎn)型。近期，多家理財(cái)公司扎堆研發(fā) R3 級（中等風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品，熱度遠(yuǎn)超純債產(chǎn)品。“固收+”產(chǎn)品成為零售端熱門選擇，通過 5%-10%倉位配置指數(shù)增強(qiáng)、量化中性產(chǎn)品，多數(shù)能實(shí)現(xiàn) 2.5%-3.0%的業(yè)績比較基準(zhǔn)。這類產(chǎn)品通常采用債券打底、少量權(quán)益增強(qiáng)的策略。 在資產(chǎn)配置上，銀行理財(cái)呈現(xiàn)雙重傾向：一方面增加利率債和高等級信用債配置，以提供穩(wěn)定收益基礎(chǔ)；另一方面適度提升權(quán)益資產(chǎn)占比，通過主動管理或委外管理獲取超額收益。截至 2025 年 6 月末，銀行理財(cái)最主要投資于信用債，資產(chǎn)占比38.8%。此外，權(quán)益資產(chǎn)占比 2.4%，占比仍處于低位。銀行理財(cái)對債券市場的影響主要表現(xiàn)為配置需求增加和期限結(jié)構(gòu)變化。近期以來，理財(cái)資金增配利率債和高級別信用債，推動債券收益率下行。特別是中短期限利率債需求旺盛，因?yàn)槔碡?cái)負(fù)債端期限較短，需要匹配高流動性資產(chǎn)。股市層面，理財(cái)資金或可通過“固收+”產(chǎn)品間接進(jìn)入股市，成為重要的增量資金來源。

保險(xiǎn)資金作為長期機(jī)構(gòu)投資者，在承接存款搬家資金過程中表現(xiàn)出獨(dú)特的配置偏好和行為特征。保險(xiǎn)資金的配置偏好具有明顯長期性和穩(wěn)定性特征：一是偏好高股息資產(chǎn)，如銀行股、公用事業(yè)股等，以滿足其負(fù)債端收益要求；二是增加利率債配置，特別是超長期利率債，以匹配長期負(fù)債；三是通過基金等產(chǎn)品間接參與成長股投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。近年來，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：一方面增配穩(wěn)定分紅的價(jià)值股；另一方面通過 ETF 等工具加大行業(yè)配置力度，特別是金融、公用事業(yè)等穩(wěn)定行業(yè)。債券配置方面，保險(xiǎn)資金持續(xù)增配超長期利率債，對長債配置比例顯著高于其他機(jī)構(gòu)投資者。

公募基金是存款搬家最直接的傳導(dǎo)渠道，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資金流向?qū)蓚袌霎a(chǎn)生即時(shí)影響。公募基金對債券市場的影響主要體現(xiàn)在流動性支撐和期限結(jié)構(gòu)變化上。2025 年上半年，債券型基金大幅增配中短期利率債和高級別信用債，為債市提供重要流動性支撐。但另一方面，基金負(fù)債端穩(wěn)定性較差，一旦市場調(diào)整可能面臨較大贖回壓力，加劇債市波動。對股票市場而言，公募基金成為成長板塊定價(jià)核心。2025 年以來，基金持續(xù)加倉 TMT、新能源、醫(yī)藥等成長行業(yè)，集中持倉有助于成長板塊估值提升。

REITs、中資美元債、轉(zhuǎn)債、數(shù)字資產(chǎn)等另類資產(chǎn)也將在承接居民存款搬家過程中發(fā)揮重要作用。以“固收+”基金、多資產(chǎn)理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品為例，除了傳統(tǒng)股票資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)已經(jīng)成為“固收+”基金增厚收益的重要品種，在一級債基、二級債基投資中有較多運(yùn)用。隨著國內(nèi)低利率環(huán)境的持續(xù)以及投資者對于各類資產(chǎn)認(rèn)知的深入，不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、黃金、跨境等資產(chǎn)也將越來越多納入固收+基金的投資范圍，為投資者創(chuàng)造豐富的收益來源。REITs 在本輪存款搬家浪潮中成為了重要的“中間地帶”，填補(bǔ)了傳統(tǒng)存款與股票之間的風(fēng)險(xiǎn)收益空白。REITs 兼具不動產(chǎn)屬性與證券流動性，憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)和中等風(fēng)險(xiǎn)特征，成為連接儲蓄資金與實(shí)體資產(chǎn)的關(guān)鍵紐帶。從收益特征看，REITs 具有明顯優(yōu)勢：當(dāng)前存量公募REITs 的年化分紅率普遍在4%-6%之間，顯著高于三年期銀行定期存款利率，且收益穩(wěn)定性較強(qiáng)。截至2025年中，已上市 REITs 中 90%以上實(shí)現(xiàn)了存續(xù)期內(nèi)分紅承諾，這種“類債券”的收益確定性對風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的儲蓄投資者具有天然吸引力。市場規(guī)模方面，REITs 正處于快速擴(kuò)容期。截至 2025 年8 月末，國內(nèi)公募REITs市場總規(guī)模達(dá) 1,800 億元，較年初增長約 300 億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。成交活躍度也保持穩(wěn)定，反映出資金入場積極性提升。

中資美元債作為連接國內(nèi)企業(yè)與國際市場的橋梁，是本輪存款搬家過程中機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的復(fù)雜選擇。一方面，大部分投資者仍舊難以識別中資美元債的信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，全球利率環(huán)境變化也可能帶來戰(zhàn)略性配置機(jī)會。從收益角度看，中資美元債可能提供較高的票息收益，特別是在房地產(chǎn)等領(lǐng)域，但信用風(fēng)險(xiǎn)也相對較高。存款搬家?guī)淼馁Y金流入可能主要集中在高信用等級的短期品種，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金可能更偏好安全性而非收益性。

可轉(zhuǎn)債作為一種兼具債權(quán)和股權(quán)特性的混合型證券，在本輪存款搬家過程中可能成為風(fēng)險(xiǎn)偏好適中資金的理想選擇。可轉(zhuǎn)債提供了下行保護(hù)（債券特性）和上行潛力（轉(zhuǎn)換期權(quán)），在股市上漲環(huán)境中能夠分享股價(jià)上漲收益，在股市震蕩或下跌時(shí)又有債券利息作為安全墊。 可轉(zhuǎn)債市場可能迎來增量資金涌入，特別是在存款搬家中期階段。當(dāng)資金從純債資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)遷移時(shí)，“固收+”產(chǎn)品成為重要載體，而可轉(zhuǎn)債正是“固收+”策略的核心配置資產(chǎn)之一。可轉(zhuǎn)債的獨(dú)特價(jià)值在于其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與居民理財(cái)需求的高度匹配：既能提供高于普通債券的收益潛力，又具有相對可控的下行風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字資產(chǎn)作為最具投機(jī)性的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，可能吸引一小部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的存款搬家資金。雖然數(shù)字資產(chǎn)不在傳統(tǒng)理財(cái)范疇內(nèi)，但隨著年輕一代成為財(cái)富主體，對數(shù)字資產(chǎn)的配置需求可能逐漸上升。數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值主張基于高收益潛力和與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性。在存款搬家背景下，一小部分資金可能嘗試配置數(shù)字資產(chǎn)以追求更高收益。然而，數(shù)字資產(chǎn)面臨諸多挑戰(zhàn)：監(jiān)管不確定性、價(jià)格劇烈波動、安全風(fēng)險(xiǎn)以及估值困難等。2025 年 6 月，中國香港特別行政區(qū)發(fā)表《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言 2.0》，重申特區(qū)政府致力將香港打造成數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域中的全球創(chuàng)新中心，“穩(wěn)定幣”與“代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）”正成為香港數(shù)字資產(chǎn)的戰(zhàn)略核心。在香港積極推進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)程中，中資機(jī)構(gòu)加速布局，或?qū)橹匈Y機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略布局中帶來轉(zhuǎn)型機(jī)遇。