紡織制造板塊公司收入、運營趨勢及展望分析

訂單景氣持續(xù)，板塊公司交出靚麗答卷。

1.財務(wù)數(shù)據(jù)回顧：收入穩(wěn)健增長，盈利質(zhì)量同比提升

2024H1 紡織制造板塊公司收入同比穩(wěn)健增長，產(chǎn)能利用率提升帶動利潤增速快于收入。 1）收入層面：2024 年以來，紡織制造公司訂單及出貨同比穩(wěn)健增長，我們估計全球服 飾終端消費需求以平穩(wěn)為主、近期品牌商進入庫存階段帶動上游制造公司訂單同比增長。 2）利潤層面：得益于訂單的改善，產(chǎn)能利用率同比修復(fù)帶動服飾制造公司 2024H1 毛利 率同比提升，進而帶動歸母凈利潤增速快于收入增速。2024H1 紡織制造重點公司收入同 比+7.9%/歸母凈利潤同比+42.1%。

分季度來看：2024Q1、Q2 收入良好增長趨勢基本維持，利潤同比增速則因基數(shù)差異呈 現(xiàn)波動。1）收入層面：2024Q1/Q2 紡織制造板塊重點公司收入同比分別+10.7%/+8.4%， 可見板塊公司訂單及出貨基本保持良好增長趨勢。2）利潤層面：2024Q1/Q2 紡織制造 板塊重點公司歸母凈利潤同比分別+20.6%/+11.8%，Q2 增速弱于 Q1，我們判斷主要系 2023Q2 服飾制造公司利潤基數(shù)較高所致（2023Q2 期間人民幣快速貶值帶動服飾制 造出口公司多存在匯兌收益）。

與行業(yè)對比來看：龍頭公司整體表現(xiàn)好于行業(yè)。從中國/越南服飾產(chǎn)品出口情況來看：1） 中國：2024 年 1~7 月服裝及衣著附件出口金額為 889.8 億美元，同比-2.2%；紡織紗線 織物及其制品出口金額為 808.6 億美元，同比+2.5%，3 月以來呈現(xiàn)改善趨勢。2）越南： 2024 年 1~7 月紡織品出口金額為 198.7 億美元，同比+5.0%；鞋類出口金額為 128.2 億美元，同比+9.8%。從增速及改善趨勢來看，我們判斷紡織制造板塊重點上市公司平 均收入增速表現(xiàn)均好于服裝行業(yè)整體出口表現(xiàn)。

2.運營趨勢分析及展望：庫存周期帶動制造行業(yè)景氣，2024H2 預(yù)計持續(xù)

展望 2024 全年：下游海外品牌商陸續(xù)進入補庫周期，估計將帶動 2024H2 紡織制造 板塊重點公司收入及業(yè)績繼續(xù)同比穩(wěn)健增長。7 月以來我們判斷服飾制造公司訂單保持 穩(wěn)健增長、產(chǎn)能利用率基本均處于飽和狀態(tài)。分季度來看，考慮基數(shù)差異（（2023Q4 起服飾制造公司訂單已逐步出現(xiàn)環(huán)比改善），我們估計 2024Q3 板塊公司收入及利潤同比增速 或?qū)⒖煊?2024Q4。

行業(yè)層面：在謹(jǐn)慎的供應(yīng)鏈管理下，全球服飾行業(yè)庫存持續(xù)去化，當(dāng)前海外下游庫 存水平基本趨近良性。2022H1~2023 年美國渠道庫存金額經(jīng)歷了先增加、后減少的 過程，其中批發(fā)商庫存的波動更加明顯；庫存銷售比層面，2024 年 6 月美國服飾類 品批發(fā)商/零售商庫銷比分別為 2.26/2.28，基本已經(jīng)恢復(fù)至 2019 年水平，我們判 斷 2024 年以來海外下游庫存基本進入良性狀態(tài)，相關(guān)制造訂單有望在低基數(shù)下同 比穩(wěn)健增長。

客戶層面：核心國際服飾品牌商多數(shù)運營健康或環(huán)比改善，訂單未來有望維持平穩(wěn) 或健康增長狀態(tài)。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，Nike/Adidas/PUMA/VF/deckers/UA/迅銷集團最近 報告期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 101/148/152/191/155/151/106 天。不同品牌商具體情 況存在差異：1）迅銷集團、Deckers 收入增長趨勢較好，庫存周轉(zhuǎn)也趨近健康，我 們判斷相關(guān)采購訂單有望穩(wěn)健增長；2）Adidas、PUMA、UA、VF 過去管控供應(yīng)鏈， 近期庫存周轉(zhuǎn)改善，我們判斷未來訂單也有望在低基數(shù)下同比增長；3）Nike 公司 庫存基本處于良性狀態(tài)，但未來收入預(yù)期較弱，未來重在關(guān)注指引變化。

展望中長期：1）考慮當(dāng)前全球下游終端消費存在不確定性，我們判斷品牌客戶對未來增 長判斷相對謹(jǐn)慎、同時下單節(jié)奏更加靈活，我們認(rèn)為 2025 年紡織制造頭部公司訂單景氣有望維持、收入有望同比穩(wěn)健有增，同時下游庫存及終端零售情況仍需持續(xù)跟蹤。2） 同時，基于品牌客戶對于快反供應(yīng)鏈、國際化布局產(chǎn)業(yè)鏈的訴求，行業(yè)格局的優(yōu)化仍是 長期趨勢，訂單資源向頭部制造商加速集中，細(xì)分賽道龍頭將持續(xù)受益。據(jù) Wind 及公 司公告數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2023 Nike 公司服裝供應(yīng)商數(shù)量 291 家（VS FY2017 為 363 家），Adidas 公司合作獨立工廠數(shù)量為 357 家（VS FY2017 為 782 家）。