品牌服飾及紡織制造板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

制造板塊迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

1. 品牌服飾： 23年如期修復(fù)，24年回到窄幅波動(dòng)

行業(yè)概覽：23年國(guó)內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇，24Q1延續(xù)該趨勢(shì)

2023年為疫情放開(kāi)首年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)開(kāi)啟復(fù)蘇但力度偏弱，服裝表現(xiàn)好于整體，24Q1弱消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)。 以社零兩年復(fù)合增速來(lái)看，2023年以來(lái)社零兩年復(fù)合增速位于1%-5%區(qū)間，較疫情前的2019年7%-10%的平均增速仍有明顯的差距。 2023年服裝消費(fèi)復(fù)蘇力度好于整體表現(xiàn)，24Q1基數(shù)恢復(fù)常態(tài)后服裝消費(fèi)恢復(fù)窄幅增長(zhǎng)。2023年社零整體/服裝類零售額分別累計(jì)同比 +7.2%/+15.4%，服裝消費(fèi)由于受疫情影響較大、基數(shù)較低，反彈力度好于整體；24Q1社零整體/服裝類零售額分別累計(jì)同比+4.7%/+2.2%， 基數(shù)恢復(fù)常態(tài)后，服裝消費(fèi)恢復(fù)窄幅增長(zhǎng)。

板塊整體：23年業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)，24Q1回到窄幅增長(zhǎng)，庫(kù)存顯著改善

營(yíng)收端：23年疫情放開(kāi)后恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，24Q1回到窄幅增長(zhǎng)。 2017-2019年板塊（A+H股）營(yíng)收同比增速整體在12%-15%區(qū)間，2020-2023年在疫情擾動(dòng)下增速波動(dòng)較大。 23年：疫情放開(kāi)后品牌服飾板塊收入明顯恢復(fù)，同比+10.4%（A+H股），已超過(guò)19年及21年水平。分季度看，23Q1-Q4行業(yè)（僅A股）營(yíng) 收分別同比+2.1%/+13.8%/+3.7%/+12.6%，Q2、Q4在低基數(shù)下反彈幅度較大。 24Q1：基數(shù)恢復(fù)常態(tài)后板塊營(yíng)收增速恢復(fù)窄幅波動(dòng)，24Q1板塊（A股）營(yíng)收同比+2.1%。

凈利端：23年凈利反彈幅度較大，24Q1持平略增。 17-18年板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速整體在9%-17%區(qū)間波動(dòng)，19-23年受行業(yè)低迷、疫情沖擊影響增速波動(dòng)較大。 23年：在終端銷售恢復(fù)+正向經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)下，板塊（A+H股）歸母凈利大幅反彈、23年同比+41.4%，已恢復(fù)至21年的歷史高位水平以上 。分季度看，23Q1-Q4板塊（僅A股）歸母凈利潤(rùn)分別同比+44.7%/+301.1%/+55.3%/+344.4%，Q2、Q4低基數(shù)下反彈幅度較大。 24Q1：板塊（僅A股）歸母凈利潤(rùn)同比+0.07%，基數(shù)恢復(fù)+弱消費(fèi)環(huán)境下凈利增速放緩。

毛利率：23年顯著提升，24Q1進(jìn)一步上升。17-19年品牌服飾板塊毛利率在46%-48%區(qū)間小幅波動(dòng)，20-21年在品牌升級(jí)、渠道調(diào)整的作 用下毛利率呈上升趨勢(shì)，2022年受疫情影響毛利率有所回調(diào)，2023年明顯提升。 23年：由于折扣恢復(fù)，板塊（A+H股）毛利率同比+1.9pct至52.0%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4板塊（僅A股）毛利率分別為 50.6%/50.4%/48.8%/49.9%、分別同比+1.6/+4.3/+2.5/+3.0pct。 24Q1：毛利率（A股）進(jìn)一步同比提升0.4pct（環(huán)比+1.7pct）至51.7%。

細(xì)分板塊表現(xiàn)：23年整體復(fù)蘇，24Q1表現(xiàn)分化

營(yíng)收端：23年及24Q1均為戶外、男裝、中高端女裝表現(xiàn)領(lǐng)先。 23年：除童裝外，其他細(xì)分板塊營(yíng)收均恢復(fù)正增長(zhǎng)，戶外、高端女裝、男裝增速靠前。23年品牌服飾板塊（A+H股）營(yíng)收同比從高到低排序依 次為：戶外（同比+18%，下同）、中高端女裝（+16%）、男裝（+15%）、體育服飾（+13%）、皮鞋（+10%）、家紡（+4%）、內(nèi)衣 （+3%）、休閑服飾（+1%）、童裝（-9%）。其中戶外受益于疫情后出行方式轉(zhuǎn)變業(yè)績(jī)連續(xù)較快增長(zhǎng)，中高端女裝由于對(duì)線下渠道依賴度較 高反彈幅度較大、男裝由于消費(fèi)者粘性較高以及返工潮帶動(dòng)復(fù)蘇力度同樣較大。童裝下滑主因安奈兒、起步股份戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)店幅度較大。

24Q1：基數(shù)恢復(fù)后，戶外、男裝、中高端女裝營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，其他細(xì)分板塊同比持平或下降。24Q1品牌服飾板塊（僅A股）營(yíng)收同比從高到 低順序依次為：戶外（+17%）、男裝（+9%）、中高端女裝（+2%）、童裝（0%）、家紡（-1%）、內(nèi)衣（-1%）、休閑服飾（-5%）、皮 鞋（-6%）。由于基數(shù)恢復(fù)常態(tài)疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，24Q1各細(xì)分板塊營(yíng)收恢復(fù)窄幅波動(dòng)，板塊間表現(xiàn)呈分化特點(diǎn)，其中戶外、男裝、 中高端女裝延續(xù)較好表現(xiàn)，其他板塊有所承壓。

凈利端：23年休閑服飾反彈幅度最大，24Q1童裝、戶外、男裝正增長(zhǎng)。 23年：休閑服飾低基數(shù)下凈利反彈幅度最大，中高端女裝、男裝其次。23年品牌服飾板塊（A+H股）歸母凈利同比從高到低排序依次為：休閑 服飾（同比+2075%，下同）、中高端女裝（+63%）、男裝（+48%）、內(nèi)衣（+42%）、戶外（+21%）、體育服飾（+16%）、家紡 （+10%），童裝和皮鞋延續(xù)虧損、虧損幅度收窄；其中休閑服飾由于22年受沖擊程度較大、凈利反彈幅度大，中高端女裝、男裝、戶外營(yíng)收恢 復(fù)較好，在正向經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)下凈利復(fù)蘇幅度較大。 24Q1：表現(xiàn)分化，童裝、戶外、男裝正增長(zhǎng)，其他細(xì)分板塊下滑。24Q1品牌服飾板塊（A股）歸母凈利同比從高到低排序依次為：童裝 （+105%）、戶外（+86%）、男裝（+11%）、皮鞋（-1%）、休閑服飾（-1%） 、內(nèi)衣（-12%） 、家紡（-18%）、中高端女裝（-38%）。 童裝低基數(shù)下反彈，戶外、男裝保持領(lǐng)先表現(xiàn)，其他板塊由于基數(shù)恢復(fù)及24Q1恢復(fù)推廣支出，在弱消費(fèi)環(huán)境下凈利有所承壓。

2. 紡織制造：23Q4迎去庫(kù)拐點(diǎn)，看好24年訂單持續(xù)增長(zhǎng)

行業(yè)概覽：出口承壓但趨勢(shì)改善，棉價(jià)低位震蕩，匯率同比貶值

23年紡服出口受上游去庫(kù)影響整體承壓，但呈逐季改善趨勢(shì)。受疫情對(duì)供應(yīng)鏈擾動(dòng)的影響，海外品牌自22年下半年開(kāi)啟去庫(kù)周期、減少下單， 國(guó)內(nèi)紡織品出口訂單整體承壓。在下游去庫(kù)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)下，23Q1-24Q1呈逐季改善趨勢(shì)，23Q1-24Q1中國(guó)紡織制品出口金額分別同比13.8%/-12.7%/-10.2%/-3.4%/-0.8%。 23年國(guó)內(nèi)棉價(jià)企穩(wěn)回升、但仍位于近年低位，國(guó)際棉價(jià)低位震蕩。2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)經(jīng)歷了大漲、回調(diào)、企穩(wěn)的過(guò)程。23年國(guó)內(nèi)棉價(jià)在 減產(chǎn)預(yù)期+需求恢復(fù)帶動(dòng)下企穩(wěn)回升、但較22年高位仍有較大差距，國(guó)際棉價(jià)則持續(xù)在90-100美分/磅區(qū)間低位震蕩，23年國(guó)內(nèi)/美棉均價(jià)分別 同比-10.8%/-26.7%。24Q1以來(lái)棉價(jià)先漲后跌，國(guó)內(nèi)/美棉均價(jià)分別同比+9.6%/-1.2%。 23年人民幣整體呈貶值趨勢(shì)，24Q1以來(lái)波動(dòng)不大、同比仍未貶值。美元兌人民幣（CFETS）在23年內(nèi)整體呈上升趨勢(shì)，從23年1月低位的 6.71升至12月的7.1，人民幣兌美元約貶值6%，24Q1以來(lái)匯率整體較為穩(wěn)定、波動(dòng)較小，同比看仍為貶值。

板塊整體：23年前低后高，24Q1延續(xù)增長(zhǎng)

我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造全產(chǎn)業(yè)鏈12個(gè)子行業(yè)60家A+H股公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括上游（棉紡織、毛紡、毛皮、化纖及制品、絲麻制品）、中游 （印染、輔料）、成品（鞋服制造、無(wú)紡布及制品、戶外用品代工、箱包制造）及貿(mào)易環(huán)節(jié)。 收入端：23年板塊（A股）營(yíng)收增速前低后高，24Q1延續(xù)增長(zhǎng)。 17-18年紡織制造板塊（A+H股）營(yíng)收同比增速在10%-15%，19年受中美貿(mào)易摩擦影響、同比放緩至2.2%；20年受疫情影響進(jìn)一步下滑 到同比-7.5%；21/22年隨需求回暖、海外訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)，分別同比+11.9%/+6.6%。 23年：板塊營(yíng)收（A+H股）同比-10.3%，分季度看，23Q1-Q4行業(yè)（僅A股）營(yíng)收分別同比-6.0%/-7.9%/-8.1%/+9.1%，Q1-Q3受海 外下游去庫(kù)影響訂單承壓，Q4迎來(lái)去庫(kù)拐點(diǎn)、板塊營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正。 24Q1：板塊（A股）延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比+6.3%。