紡織制造及運動服飾板塊經營情況如何？

產能利用率回升帶動紡織制造板塊毛利率整體回升。

1. 紡織制造：2024H1 營收業績均實現快速增長，產能利用率回升帶動毛利率向上

紡織制造板塊，我們選取申洲國際/華利集團/偉星股份/浙江自然/健盛集團/百隆東方/新澳股份/開潤股份/南山智尚作為分析樣本。 品牌客戶去庫結束，訂單恢復常態，2024H1 紡織制造板塊營收實現快速增長。從上市公司層面看，2024年上半年，紡織制造板塊實現營收 376.67 億元，同比增長 17.5%。分季度看（不包含申洲國際），24Q1-24Q2分別實現營收 105.91、141.00 億元，同比增長 22.8%、18.7%。其中，偉星股份、華利集團24Q2營收同比增長 32.2%、20.8%，增速領先。從紡織服裝出口看，2024 年上半年，我國紡織服裝出口金額為1431.76億美元，同比增長 0.3%，其中紡織品、服裝出口金額分別為 693.51、738.25 億美元，同比增長3.3%、持平。越南紡織品和服裝、制鞋出口金額分別為 165.23、107.18 億美元，同比增長5.0%、9.1%。

產能利用率回升帶動紡織制造板塊毛利率整體回升。盈利能力方面，2024 年上半年，紡織制造板塊銷售毛利率為 27.0%，同比提升 3.2pct。分季度看（不含申洲國際），24Q1-24Q2 紡織制造板塊銷售毛利率分別為 24.4%、27.0%，同比提升 1.5、1.3pct。2024H1 百隆東方銷售毛利率較上年同期仍有差距，預計主要為棉花價格處于低位，公司為保證產能利用率而采取“以價換量”策略，坯紗占比較上年同期有所提升。

上半年紡織制造公司費用率穩定，匯兌收益同比下降。期間費用率方面，2024 年上半年，紡織制造板塊期間費用率同比提升 0.5pct 至 9.4%，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為1.6%/7.1%/0.7%，同比變化為-0.11/+0.03/+0.57pct。今年上半年，紡織制造板塊財務費用率提升主因匯兌收益下降。

2024H1 紡織制造板塊業績增幅快于營收，展現業績彈性。2024 年上半年，紡織制造板塊實現歸母凈利潤 63.21 億元，同比增長 31.4%。分季度看（不含申洲國際），24Q1-24Q2 歸母凈利潤分別為12.71、21.19億元，同比增長 44.1%、17.7%。

2. 運動服飾：2024H1 國內體育娛樂用品消費雙位數增長，線上渠道表現優于線下

2024H1 體育娛樂用品社零實現雙位數以上增長，李寧營收增速相對較緩。2024 年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361 度分別實現營收 337.35、143.45、72.03、51.41 億元，同比增長13.8%、2.3%、10.4%、19.2%。分品牌看，安踏體育旗下的安踏品牌、FILA 品牌、迪桑特及可隆其它品牌營收同比增長分別為13.5%、6.8%、41.8%；特步國際旗下的特步主品牌、索康尼與邁樂營收同比增長分別為6.6%、72.2%。2024年上半年，我國社零、體育/娛樂用品社零累計同比增長分別為 3.7%、11.2%。2024 年上半年，阿迪達斯大中華區實現營收 17.19 億歐元，同比增長 4.2%。2023 年 12 月-2024 年 5 月，耐克大中華區實現營收39.47億美元，同比增長 3.8%。

分渠道看，2024 年上半年各品牌電商渠道增速快于整體營收增速。電商渠道方面，2024H1，安踏品牌、李寧、特步主品牌、361 度電商業務收入同比增長 20.1%、11.5%、20%+、16.1%。線下渠道方面，四家運動服飾公司今年上半年均保持凈開店態勢，但開店速度相比 2023 年有所放緩，外延開店對公司營收增長貢獻有限。分成人與兒童板塊看，兒童業務門店數量同比增速為中單位數至雙位數，快于成人。李寧：成人門店數量與年初基本持平，電商增速領先。截至 2024H1 末，公司直營門店1495家，較年初凈減少 3 家，門店數量同比增速為 5.1%；加盟門店 4744 家，較年初凈增長2 家，門店數量同比增速為持平。李寧 YOUNG 門店 1438 家，較年初凈增加 10 家，門店數量同比增速為12.3%。2024 年上半年，直營、電商、批發渠道收入同比增長分別為 2.7%、11.5%、-1.9%，收入占比為 24.4%、27.9%、46.0%。

安踏體育：直營收入占比繼續提升，迪桑特開店速度較快。截至 2024H1 末，安踏、安踏兒童門店分別為 7073、2831 家，較年初凈增加 20、53 家，門店數量同比增速分別為 1.9%、5.2%。安踏品牌DTC渠道、電商、批發渠道收入占比為 55.6%、34.6%、9.8%，批發渠道收入占比同比下滑0.4pct。FILA品牌，截至2024H1 末，門店數量 1981 家，較年初凈增加 9 家，門店數量同比增速為 2.0%。迪桑特、可隆品牌，截至2024H1 末，門店數量 197、160 家，較年初凈增加 10、-4 家，門店數量同比增速為7.7%、持平。特步國際：今年上半年成人及兒童門店均小幅增加。截至 2024H1 末，中國內地及海外的特步成人品牌店共 6578 家，較年初凈增加 7 家，門店數量門店同比增速為 2.1%。特步兒童品牌店共1706 家，較年初凈增加 3 家，門店數量同比增速為 7.4%。 361 度：今年上半年拓店速度有所放緩。截至 2024H1 末，中國內地門店共5740 家，較年初凈增加6家，門店數量同比增速為 1.7%。361 度兒童門店 2550 家，較年初凈增加 5 家，門店數量同比增速4.2%。

2024H1 運動服飾公司毛利率穩中有升。2024 年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361 度毛利率分別為 64.1%、50.4%、46.0%、41.3%，同比變化為+0.8、+1.7、+3.1、-0.3pct。安踏體育旗下，安踏主品牌、FILA 品牌、所有其它品牌毛利率分別為 56.6%、70.2%、72.7%，同比提升0.8pct、1.0pct、-0.7pct。361度毛利率下滑主因兒童業務推出更多高性價比產品，毛利率下降，以及成人鞋履產品高性價比尖貨產品占比提升。

李寧廣宣費用增加致銷售費用率提升幅度較高，特步國際旗下專業運動品牌DTC 經營推進致管理費用提升幅度較高。2024 年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361 度銷售費用率分別為35.0%、30.2%、23.5%、17.8%，同比變化為+1.0、+2.0、+0.3、+0.2pct，其中，安踏體育、李寧、特步國際、361 度廣告及宣傳支出占收入比重同比變化分別為+0.4、+1.3、+0.1、+1.7pct。2024 年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361度管理費用率分別為 5.8%、4.7%、11.1%、6.1%，同比變化為+0.1、+0.5、+1.4、-0.6pct。在研發方面，2024年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361 度研發投入占收入比重分別為2.7%、2.2%、2.2%、2.8%，同比變化+0.4、+0.1、-0.5、-0.5pct。

今年上半年李寧歸母凈利潤下滑，安踏體育業績增長穩健。2024 年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361 度實現歸母凈利潤分別為 77.21、19.52、7.52、7.90 億元，同比增長62.6%、-8.0%、13.0%、12.2%，歸母凈利潤率分別為 22.9%、13.6%、10.4%、15.4%，同比變化+6.9、-1.5、+0.2、-1.0pct。剔除Amer 影響，安踏體育的歸母凈利潤為 61.61 億元，同比增長 17.0%，歸母凈利潤率 18.3%，同比提升0.5pct。361度凈利率下滑主因應收賬款計提增加及其它收入下降。

運動服飾公司庫存周轉處于可控水平，2024 年上半年 361 度經營活動現金流相對較弱。存貨方面，2024H1，安踏體育、李寧、特步國際、361 度存貨周轉天數分別為 113、61、92、84 天，同比減少11天、增加 4 天、減少 21 天、減少 2 天。經營活動現金流方面，2024H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度經營活動現金流凈額分別為 85.0、46.9、8.3、1.6 億元，占歸母凈利潤比重分別為1.1、2.4、1.1、0.2。