品牌服飾及紡織制造行業現狀與財務分析

24H1國內紡織品出口整體呈恢復趨勢。

1. 品牌服飾：24Q2業績轉弱，運動品牌表現穩健領先

行業概覽：國內消費表現偏弱，服裝類不及整體水平

2024年以來國內消費表現偏弱，服裝類零售不及整體水平。2024年1-7月國內社零累計同比+3.5%、服裝類零售額累計同比 +0.1%，國內消費者信心仍處歷史底部，整體消費表現偏弱，服裝作為可選消費品表現不及整體水平。  24Q2以來服裝類零售走弱。1-3月國內服裝類零售同比小幅增長，4月以來國內消費者信心進一步轉弱（3-7月消費者信心指 數分別為89.4/88.2/86.4/86.2/86.0），4月、6月、7月服裝類零售額均為同比下滑。

板塊財務：24H1整體業績正增、Q2明顯轉弱，庫存壓力增加

營收端：24H1整體小幅增長，其中Q2承壓下滑。2017-2019年品牌服飾板塊（A+H股）營收同比增速整體在12%-15% 區間，2020-2023年在疫情擾動下增速波動較大。24H1板塊（A+H股）營收同比+3.9%，基數恢復+國內消費偏弱環境下 同比小幅增長。分季度看，24Q1/Q2板塊（A股）營收分別同比+2.1%/-4.9%，Q2國內消費轉弱，板塊營收承壓下滑。

凈利端：24H1板塊（A+H股）凈利在安踏體育帶動下實現雙位數增長，但A股板塊凈利承壓下滑。17-18年板塊歸母凈利 潤保持穩健增長，19-23年受行業低迷、疫情沖擊影響增速波動較大。24H1板塊（A+H股）歸母凈利潤同比+16.9%，主要 來自安踏體育凈利大增貢獻（其中Amer上市產生一次性收益）。僅看A股，24H1品牌服飾板塊歸母凈利潤同比-8.3%，其 中Q1/Q2分別同比+0.1%/-21.1%，Q2在銷售承壓及負向經營杠桿影響下下滑較多。 

毛利率：24H1整體繼續控制折扣，毛利率小幅提升。17-19年品牌服飾板塊毛利率持平略升、整體平穩，21年國內消費 反彈毛利率上行，22年受疫情影響毛利率有所回調，23年以來重新進入恢復區間。24H1毛利率（A+H股）進一步同比 +1.3pct至54.4%，其中Q1/Q2（僅A股）分別同比+1/+0.2pct至52.9%/52.3%，我們判斷主要來自整體折扣的進一步 改善。

期間費用率：24H1同比提升，其中Q2提升較多。17-22年在品牌建設、渠道升級趨勢下，板塊(A+H股)期間費用率從 32.5%升至39.4%，23年隨終端銷售改善攤薄剛性費用，期間費用率同比回落至38.7%。24H1板塊（A+H股）期間費用率 同比+0.9pct至39.2%，其中Q1/Q2（A股）分別同比+0.96/+3.07pct至36.9%/43.1%，Q2銷售承壓、剛性費用致費用率 提升較多。

存貨：24Q2受終端銷售承壓影響，存貨周轉有所放緩。17-19年板塊（A+H股）存貨周轉天數整體在162-167天，20-23年 在外部環境變化下存貨周轉天數變動加大。24H1板塊（A+H股）存貨周轉天數較23年有所改善，我們判斷主要來自港股體育 服飾保持穩健銷售增長、庫存進一步優化。僅看A股，24Q1/Q2存貨周轉天數分別為202/232天，24Q2受終端銷售承壓影響 有所放緩。

2. 紡織制造：24H1如期恢復增長，棉價、匯兌影響部分企業盈利

行業概覽：出口恢復、棉價下行、人民幣匯率基本穩定

24H1國內紡織品出口整體呈恢復趨勢。23Q4以來海外開啟補庫周期，國內出口整體呈恢復趨勢，24年1-6月國內出口額累 計同比+3.5%，其中紡織制品出口額累計同比+3.3%。  24年以來棉價先漲后跌，24H1整體下跌。24Q1棉價在補庫需求帶動下有所回升，但4月以來由于整體消費偏弱棉價恢復下 跌，截至2024/06/30國棉、美棉價格分別為1.58萬元/噸、84.7美分/磅，分別較年初下跌4%、7%。  24年以來人民幣匯率整體穩定。2023年2月-7月期間人民幣匯率大幅貶值，此后人民幣匯率基本穩定、變動較小。截至 2024/06/30美元兌人民幣匯率為7.13，較年初貶值0.7%。

板塊財務：24H1如期恢復增長，棉價、匯兌影響部分企業盈利

我們統計了紡織制造全產業鏈12個子行業55家A+H股公司財務數據，包括上游（棉紡織、毛紡、毛皮、化纖及制品、絲麻制品）、中游（印染、 輔料）、成品（鞋服制造、無紡布及制品、戶外用品代工、箱包制造）及貿易環節 。 營收端：24H1如期恢復增長。17-18年紡織制造板塊（A+H股）營收同比增速在10%-15%，19年受中美貿易摩擦影響增速 放緩，20年受疫情影響同比下滑，21-22年隨需求回暖、海外訂單轉移至中國恢復增長，23年受海外去庫影響承壓下滑。 24H1隨海外開啟補庫恢復增長，板塊（A+H股） 營收同比+7.6%，分季度看，24Q1/Q2板塊（A股）營收分別同比 +7.4%/+7.7%。

凈利端：24H1板塊（A+H股）歸母凈利同比大增，僅看A股板塊凈利增速不及營收。17-19年受中美貿易摩擦影響，紡織制 造板塊業績小幅波動；20-23年期間受疫情沖擊、供應鏈擾動、去庫周期等因素影響，業績波動加大。24H1隨下游補庫、訂單 恢復，板塊（A+H股）歸母凈利潤恢復增長、同比+31%（主要來自港股申洲國際、裕元集團、天虹紡織業績大幅改善帶動）； 僅看A股，24H1紡織制造板塊歸母凈利潤同比+1.6%，其中Q1/Q2分別同比+2.4%/+1.1%，凈利增速不及營收，我們判斷主 因：①棉價下行致上游原材料企業盈利承壓，②24Q2匯兌收益同比顯著減少。

毛利率：受益于產能利用率回升，24H1紡織制造板塊毛利率同比回升。17-23年紡織制造板塊（A+H股）在訂單、棉價、 匯率等因素波動加大的綜合影響下，板塊整體毛利率呈下降趨勢，從17年的22.2%降至23年的20.1%。24H1隨訂單改善產 能利用率恢復，紡織板塊（A+H股）毛利率同比+1.5pct至21.6%，分季度看24Q1/Q2板塊（僅A股）毛利率分別同比 +0.4/+1.1pct至16.6%/19.0%。

費用率：24H1板塊（A+H股）期間費用率同比下降。17-19年紡織制造板塊（A+H股）期間費用率伴隨用工支出提升小 幅上行，20-22年在訂單擴張、人民幣貶值等因素影響下費用率下降，23年訂單承壓費用率回升。24H1隨訂單恢復板塊 （A+H股）期間費用率同比-0.5pct至11.2%，分季度看，24Q1/Q2板塊（A股）分別同比-1/+1pct至9.9%/10%，Q2費 用率上升主要來自匯兌收益同比顯著減少。