品牌服飾和紡織制造行業(yè)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？

24Q3國內(nèi)紡織品出口延續(xù)增長，9月有所轉(zhuǎn)弱。

1. 品牌服飾：24Q3業(yè)績環(huán)比轉(zhuǎn)弱，期待Q4改善

行業(yè)概覽：Q3服裝類零售同比持續(xù)下滑，但降幅逐月收窄

2024年以來國內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，服裝類零售不及整體水平。2024年1-9月國內(nèi)社零 累計(jì)同比+3.3%、服裝類零售額累計(jì)同比-0.2%，整體消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，服裝作為可選 消費(fèi)品表現(xiàn)不及整體水平。 24Q3服裝類零售同比持續(xù)下滑，但降幅逐月收窄。1-3月國內(nèi)服裝類零售同比小幅 增 長 ， 但 隨 消 費(fèi) 者 信 心 持 續(xù) 轉(zhuǎn) 弱 （ 3-9 月 消 費(fèi) 者 信 心 指 數(shù) 分 別 為 89.4/88.2/86.4/86.2/86.0/85.8/85.7），Q3服裝類零售額持續(xù)同比下滑、環(huán)比Q2 進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，但降幅逐月收窄（7-9月服裝類零售額分別同比-5.6%/-1.9%/-0.3%）。

板塊財(cái)務(wù)：24Q3整體業(yè)績承壓，庫存及現(xiàn)金流壓力增加

營收端：前三季度同比小幅下滑，Q3較Q2降幅擴(kuò)大。2017-2019年品牌服飾板塊（A+H股）營收同比增速整體在12%- 15%區(qū)間，2020-2023年在疫情擾動下增速波動較大。24年前三季度板塊（A股）營收同比-3.5%，其中24Q1/Q2/Q3分 別同比+2.1%/-4.5%/-8.6%，Q2起國內(nèi)消費(fèi)開始轉(zhuǎn)弱，板塊營收小幅下滑、Q3進(jìn)一步承壓。

凈利端：前三季度同比下滑，Q3下滑較多、降幅較Q2環(huán)比擴(kuò)大。17-18年板塊歸母凈利潤保持穩(wěn)健增長，19-23年受行業(yè) 低迷、疫情沖擊影響增速波動較大。24年前三季度板塊（A股）歸母凈利潤同比-22.4%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+0.1%/- 21.1%/-59.4%，Q3在銷售承壓及負(fù)向經(jīng)營杠桿影響下下滑較多、降幅較Q2環(huán)比擴(kuò)大。

毛利率：動態(tài)調(diào)整折扣應(yīng)對低迷環(huán)境，24Q3板塊毛利率在低基數(shù)下同比持平略降。17-19年品牌服飾板塊毛利率持平略 升、整體平穩(wěn)，21年國內(nèi)消費(fèi)反彈毛利率上行，22年受疫情影響毛利率有所回調(diào)，23年以來重新進(jìn)入恢復(fù)區(qū)間。24Q3 板塊毛利率（A股）同比-0.2pct至50.6%，在低基數(shù)下持平略降（23Q3板塊處于去庫階段、折扣相對較深），主因多數(shù) 品牌針對低迷的零售環(huán)境動態(tài)調(diào)整折扣。

期間費(fèi)用率：24年前三季度同比提升，其中Q3提升較多。17-22年在品牌建設(shè)、渠道升級趨勢下，板塊(A+H股)期間費(fèi)用 率從32.5%升至39.4%，23年隨終端銷售改善攤薄剛性費(fèi)用，期間費(fèi)用率同比回落至38.7%。24年前三季度板塊（A股）期 間費(fèi)用率同比+2.67pct至41%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+0.79/+2.78/+5.41pct至36.2%/43.2%/44.4%，終端銷售低于 預(yù)期，而部分品牌加大營銷宣傳支出，結(jié)合門店剛性費(fèi)用，導(dǎo)致Q3費(fèi)用率提升較多。

存貨：銷售低于預(yù)期+冬裝備貨，24Q3存貨周轉(zhuǎn)進(jìn)一步放緩。17-19年板塊（A+H股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體在162-167天，20- 23年在外部環(huán)境變化下存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變動加大。24Q1/Q2/Q3年板塊（A股）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為202/232/265天，受終端 銷售承壓及冬裝備貨影響，存貨周轉(zhuǎn)逐季放緩。

現(xiàn)金流：24年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下滑較多，其中Q3為凈流出。24年前三季度品牌服飾板塊（A股）經(jīng)營活動現(xiàn)金 流同比下滑83%，其中Q1/Q2分別同比-22%/-80%，Q3為凈流出，主因終端銷售承壓回款減少、疊加采購冬裝備貨現(xiàn)金支 出增多。

2. 紡織制造：24Q3延續(xù)訂單恢復(fù)趨勢，凈利表現(xiàn)分化

行業(yè)概覽：出口延續(xù)增長，棉價延續(xù)下行，人民幣匯率同比升值

24Q3國內(nèi)紡織品出口延續(xù)增長，9月有所轉(zhuǎn)弱。7/8/9月國內(nèi)整體出口金額分別同比+7.0%/+8.7/+2.4%，其中紡織制品出 口金額分別同比+3.5%/+4.5%/-3.4%，隨海外品牌補(bǔ)庫接近尾聲及基數(shù)走高，9月紡織制品出口環(huán)比有所轉(zhuǎn)弱。 24年以來棉價先漲后跌，Q3整體下跌，9月以來有小幅回升。24Q1棉價在補(bǔ)庫需求帶動下有所回升，但4月以來由于整體消 費(fèi)偏弱棉價恢復(fù)下跌，Q3國棉、美棉均價分別為1.52萬元/噸、81.3美分/磅，分別同比-16%、-15%，9月以來有小幅回升。 24Q3人民幣匯率同比升值。24Q3人民幣匯率均值7.12，同比升值0.8%，對出口型企業(yè)人民幣營收、毛利率、匯兌損益形成 一定影響。

板塊財(cái)務(wù)：24Q3營收延續(xù)增長，凈利增速略低于營收

我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造全產(chǎn)業(yè)鏈12個子行業(yè)55家A+H股公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括上游（棉紡織、毛紡、毛皮、化纖及制品、絲麻制品）、中游（印染、 輔料）、成品（鞋服制造、無紡布及制品、戶外用品代工、箱包制造）及貿(mào)易環(huán)節(jié) （樣本公司列表見文末附表）。

營收端：24Q3延續(xù)增長趨勢。17-18年紡織制造板塊（A+H股）營收同比增速在10%-15%，19年受中美貿(mào)易摩擦影響增速 放緩，20年受疫情影響同比下滑，21-22年隨需求回暖、海外訂單轉(zhuǎn)移至中國恢復(fù)增長，23年受海外去庫影響承壓下滑。24 年隨海外開啟補(bǔ)庫恢復(fù)增長，前三季度板塊（A股）營收同比+7.3%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+8.7%/+8.7%/+8.8%，Q3延 續(xù)增長趨勢。

凈利端：24Q3同比下滑較多，主要來自穩(wěn)健醫(yī)療拖累。17-19年受中美貿(mào)易摩擦影響，紡織制造板塊業(yè)績小幅波動；20-23年 期間受疫情沖擊、供應(yīng)鏈擾動、去庫周期等因素影響，業(yè)績波動加大。24年前三季度紡織制造板塊（A股）歸母凈利潤同比11%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+5.7%/+6.9%/-33.6%，Q3同比下滑較多，主要來自穩(wěn)健醫(yī)療拖累（由于工業(yè)園城市改造項(xiàng) 目， 24Q3穩(wěn)健醫(yī)療歸母凈利潤同比減少約16億元），剔除穩(wěn)健醫(yī)療后Q3板塊歸母凈利潤同比+7.1%、略低于營收端。

毛利率：24Q3紡織制造板塊（A股）毛利率同比提升。17-23年紡織制造板塊（A+H股）在訂單、棉價、匯率等因素波動 加大的綜合影響下，板塊整體毛利率呈下降趨勢，從17年的22.5%降至23年的20.2%。24年前三季度隨訂單改善產(chǎn)能利用率 回升，Q1-Q3紡織制造板塊（A股）毛利率同比+0.8pct至17.7%，分季度看24Q1/Q2/Q3分別同比+0.3/+1.1/+1.0pct至 16.6%/19.2%/17.2%。

費(fèi)用率：24Q3紡織制造板塊（A股）期間費(fèi)用率同比提升。17-19年紡織制造板塊（A+H股）期間費(fèi)用率伴隨用工支出提 升小幅上行，20-22年在訂單擴(kuò)張、人民幣貶值等因素影響下費(fèi)用率下降，23年訂單承壓費(fèi)用率回升。24Q1-Q3板塊（A 股）期間費(fèi)用率同比+0.25pct至10.3%，其中Q1/Q2/Q3分別同比-1/+1/+0.7pct至9.9%/10%/11%，Q2、Q3費(fèi)用率上 升主要來自人民幣升值、匯兌收益同比顯著減少。