瀚藍(lán)環(huán)境主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)績分析

一體兩翼打造綜合環(huán)境服務(wù)商，現(xiàn)金流改善明顯.

1. 公司主營固廢燃?xì)饧八畡?wù)，一體兩翼格局穩(wěn)定

公司主營固廢，同時(shí)協(xié)同發(fā)展燃?xì)饧八畡?wù)業(yè)務(wù)，具有“一體兩翼”業(yè)務(wù)格局，抗風(fēng)險(xiǎn) 能力強(qiáng)。公司成立于 1992 年，2000 年在上交所上市，經(jīng)過多年發(fā)展，目前公司已形成“固 廢處理為拓展核心、水務(wù)能源協(xié)同發(fā)展”的“一體兩翼”業(yè)務(wù)格局，業(yè)務(wù)板塊的資源共享 和協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，具有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。根據(jù)公司年報(bào)，1）固廢領(lǐng)域：緊抓垃圾焚燒發(fā) 電優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的窗口期，擴(kuò)大生活垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模，同時(shí)加快拓展輕資產(chǎn)運(yùn)營的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)； 做強(qiáng)工業(yè)危廢和有機(jī)質(zhì)固廢處理業(yè)務(wù)；持續(xù)推進(jìn)縱橫一體化大固廢戰(zhàn)略。2）能源及水務(wù)領(lǐng) 域：立足佛山市南海區(qū)，逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營。

佛山市南海區(qū)國資局為公司實(shí)控人，合計(jì)持股比例為 37.56%。截止至 2024 年 3 月 31 日，公司大股東為佛山市南海控股集團(tuán)，實(shí)控人為佛山市南海區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局， 供水集團(tuán)、南海控股、南海城建投為一致行動人，同屬佛山市南海區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局 控制，其為上市公司實(shí)際控制人，合計(jì)間接持有公司總股本的比例為 37.56%。

2. 業(yè)績穩(wěn)健，應(yīng)收賬款回款+ Capex 下降提升現(xiàn)金流表現(xiàn)

公司近年歸母凈利潤整體穩(wěn)步增長，2019-2023 年歸母凈利 CAGR 為 12%。其中 2021 年公司收入大幅提升，主要受 2021 年公司執(zhí)行《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第 14 號》，同 步確認(rèn)建造服務(wù)收入影響，2022 年公司凈利潤同比下滑 1%，主要是 2022 年天然氣業(yè)務(wù) 受國際能源價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，2023 年以來公司天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差持續(xù)改善，帶動 業(yè)績持續(xù)修復(fù)。2024 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 58.24 億元，同比下降 1.74%，歸母凈利潤 8.87 億元，同比增加 28.59%，主要得益于濟(jì)寧項(xiàng)目確認(rèn) 2020 年 11 月至 2024 年 6 月電 費(fèi)收入影響凈利潤約 1.2 億元，同時(shí)天然氣價(jià)差進(jìn)一步改善，實(shí)現(xiàn)凈利潤約 1.17 億元，比 去年同期增加約 0.57 億元。

固廢為公司核心業(yè)務(wù)，2023 年其收入占比達(dá) 53%，毛利潤占比則達(dá) 70%。

公司近年毛利率提升至 25%左右，凈利率提升至 12%，期間費(fèi)用約 11%，整體相對 穩(wěn)定。公司毛利率及凈利率提升主要受公司低毛利的建造收入占比下降、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)成本波 動影響。

公司借款整體平穩(wěn)，截至 2023 年底，有息負(fù)債約 157.3 億，資產(chǎn)負(fù)債率約 64%，ROE 約 12%。

2023 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅提升至 27 億元，未來伴隨應(yīng)收賬款回款+Capex 降 低，公司現(xiàn)金流有望持續(xù)明顯好轉(zhuǎn)。2023 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 24.82 億元，如 剔除解釋第 14 號影響，2023 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 27.38 億元，同比增加 15.43 億元。主要原因是：1）2023 年 Q3 收到南控集團(tuán)公司支付的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓款 9.88 億元，南海區(qū)污水處理費(fèi)付款機(jī)制于第四季度調(diào)整，Q4 收到南海區(qū)代收污水處理費(fèi) 約 2 億元；2）天然氣業(yè)務(wù)盈利；3）根據(jù)解釋第 14 號，本期與構(gòu)成其他非流動資產(chǎn)相關(guān) 的現(xiàn)金支出減少。綜上，若剔除轉(zhuǎn)讓給南控集團(tuán)應(yīng)收賬款 9.88 億元，2023 年公司持續(xù)性 經(jīng)營性現(xiàn)金流約 17 億元。如剔除解釋第 14 號的影響，2024 年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量凈額為 9.61 億元，同比增長 138%，主要是公司固廢業(yè)務(wù)及排水業(yè)務(wù)本期經(jīng) 營回款增加。

應(yīng)收賬款方面：2023Q3 完成 9.8 億應(yīng)收賬款債券轉(zhuǎn)讓，2024 年預(yù)計(jì)再解決 20 億存 量應(yīng)收款回款。截止 2023 年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值 32.62 億元（余額為 35.12 億元， 計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 2.5 億元），合同資產(chǎn)賬面價(jià)值 16.14 億元（余額 17.2 億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 1.07 億元）。公司應(yīng)收賬款快速增長，主要受投運(yùn)規(guī)模增加及相關(guān)補(bǔ)貼拖欠影響，公司針 對中央可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼及上網(wǎng)電費(fèi)均計(jì)提了相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備。針對此情況，公司積極推 進(jìn)化債，2023 年公司及下屬子公司與南控集團(tuán)及南海區(qū)鎮(zhèn)街相關(guān)方完成應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓 合同簽署手續(xù)，涉及合同金額合計(jì) 98,750 萬元，并于 2023 年 9 月已收到南控集團(tuán)公司支 付的全部價(jià)款。此外，根據(jù)公司年報(bào)，公司預(yù)計(jì)在相關(guān)政府的支持下，2024 年還將解決至 少 20 億存量應(yīng)收賬款回款。

Capex 方面：剔除 14 號影響，2023 年 Capex 約 23 億元，預(yù)計(jì) 2024 年 Capex 為 14 億元。根據(jù)公司年報(bào)，2023 年度資本性支出約 23 億元（剔除解釋第 14 號影響，與下 圖 Capex 略有差異），同比減少約 9 億元。隨著公司在建項(xiàng)目的陸續(xù)完工及新開工項(xiàng)目的 減少，在沒有新項(xiàng)目增加的情況下，預(yù)計(jì) 2024 年公司新增項(xiàng)目的資本性支出約 13.8 億元。

2023 年公司分紅率提升至 27%，未來 3 年分紅規(guī)劃明確其 DPS 每年同比增長 10%， 伴隨現(xiàn)金流改善，未來仍有提升空間。2024 年 1 月，公司公告，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利金額（含稅）比 2022 年度提升不低于 100%，即每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于 0.44 元 （含稅）。2024 年 7 月，公司發(fā)布《股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2024 年-2026 年）》，明確公 司未來三年（2024-2026 年度），每股派發(fā)的現(xiàn)金股利，較上一年度同比增長不低于 10%。