瀚藍環境各業務布局情況如何？

聚焦環保主業，“一體兩翼”助力可持續發展。

1.固廢業務：垃圾焚燒主業為本，“大固廢”產業鏈實現縱深發展

1.1 垃圾焚燒業務步入穩定運營期，提質增效增強盈利能力

對外收購助力產能規模擴張，在運垃圾焚燒發電規模約 3.1 萬噸/日。2006 年，瀚藍環境收 購南海環保電廠一期，開展垃圾焚燒業務；2014 年收購創冠中國 100%股權，垃圾處理產 能由 3000 噸/日提升至近 14350 噸/日，并實現業務全國布局；2019 年公司承接盛運環保 垃圾焚燒發電資產，產能邁入 30000 噸/日大關。截至 2024Q3，公司在手垃圾焚燒項目規 模 35750 噸/日，在運 30600 噸/日，在建項目規模 650 噸/日，籌建項目規模 750 噸/日，未建項目規模 3750 噸/日。根據已披露的投產進度，我們預計 2026 年垃圾焚燒產能有望達到 3.2 萬噸/日。

通過降低廠用電率&拓展供熱，積極提升運營管理效率。為了應對國補退坡的挑戰，公司 提高運營效率，開拓供熱業務。（1）降本增效。廠用電率持續下降，從 2018 年 16%下降 到 2024H1 的 13.4%；同時，產能利用率不斷提高，從 2021 年 97%提升至 2024H1 超過 120%；（2）發展熱電聯產業務增加供熱銷售收入。公司利用垃圾焚燒發電項目的熱源和 區位優勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱項目，供熱量自 2021 年以來持續增長。

業務出海，以參股泰國項目為起點邁向全球。2023 年 8 月，公司以總對價不超過 2 億元受讓新源能源 40%的股權，開啟國際化發展探索。新源能源擁有垃圾焚燒發電規模 4500 噸/ 日，其中海外項目（泰國曼谷）規模 3300 噸/日。其中，泰國曼谷農墾二期項目（1400 噸 /日）和安努項目（1400 噸/日）已于 2024 年 2 月開工。 子公司確認電費收入，我們測算有望為公司 2024 年增加收入 1.54 億元。2024 年 6 月，公 司公告瀚藍濟寧收到 2020 年 11 月-2024 年 5 月的發電電費，合計 1.326 億元，公司預計 增加當期凈利潤 1.17 億元。測算單月項目收入為 308.37 萬元，因此我們預計濟寧項目 2024 年全年增厚營收 15419 萬元（一次性收入 1.326 億元+7 個月電費 2159 萬元），以后 每年新增收入約 3700 萬元。

1.2 打造“瀚藍模式”，實現縱橫一體化的固廢產業鏈協同

瀚藍環境匹配“無廢城市”建設打造了縱橫一體化的固廢治理整體解決方案，目前已在湖北、 福建等多地實現差異化復制。 前端：“大市政”服務模式，打破城市碎片化管理。公司通過項目整合提高運營管理 效率，將原來178個零散項目整合為60個大市政項目，從而減少約60%的人員數量、 減少 50%的場地需求，實現人員統籌管理和成本壓降； 中端：采用集約型“大分流”+“細分類”的轉運處理模式。設立垃圾收集運輸的多 功能中轉站。多功能中轉站可以覆蓋生活垃圾、工業垃圾、綠化垃圾等多樣化垃圾轉 運處理。全國首創多站點、集約化的生活垃圾集中控制運營管理信息化系統，實現垃 圾轉運的統一規劃、統一調度； 末端：多元固廢、協同處理。以垃圾焚燒發電為能源核心，對餐廚垃圾、污泥、危廢 等不同形式垃圾進行協同處置和資源化利用。同時又進一步對資源進行深度開發及產 品化升級，形成建筑材料、有機肥料、生物柴油等多形式、高附加值的產品。

2. 水務業務：立足南海區市場，價格改革驅動盈利增厚

2.1 供水業務

公司在南海區供水市場具有壟斷地位。公司運營第二水廠、新桂城水廠、九江水廠、西江 水廠，日均供水能力達到 169.6 萬立方米，在南海區水務市場覆蓋率超過 90%。2021- 2023 年，板塊收入貢獻占比整體穩定在 7%-8%之間。售水量保持穩定，2019-2023 年復 合增長率為 1%。

受到供水成本提升影響，毛利率小幅下滑。2022 年受到有效需求不足影響，南海區售水量 及售水單價均有所下滑，但電費、藥劑費、維修費等仍有上漲，因此毛利率略有下滑， 2023 年公司供水業務毛利率保持在 20%。 南海區水價 9 年未調，伴隨水價市場化改革持續推進，水價存在上調可能。當前瀚藍環境 執行水價依據 2016 年 2 月印發的《南海區調整自來水價格實施方案》中規定的階梯水價， 至今已經有 9 年未調整。2024 年下半年以來，廣東多個城市推進水價調整，其中廣東省廣 州市擬上調水價 25%-30%、江門市新會區上調水價 15.3%，普寧市上調水價 24%，調整 后價格均顯著高于公司現行水價。佛山市南海區或存水價上漲空間，有望為公司帶來盈利 增厚。

2.2 污水業務

在運污水處理規模約 81 萬噸/日，毛利率穩定在 40%。截至 2023 年底，公司生活污水處 理規模 80.8 萬噸/日，在南海區的市場占有率達 70%以上。另有工業廢水處理規模 2 萬噸/ 日，采用市場化經營模式。2019-2023 年污水處理廠陸續投產，板塊營業收入復合增長率 為 19%，污水銷售量復合增長率為 3.1%，2023 年，污水處理產能進入穩定期，板塊收入 貢獻占比為 5.7%，毛利率穩定在 40%以上。

3.能源業務：毛利率回歸穩定，持續貢獻現金流

公司為佛山南海區唯一城市管道燃氣供應商，天然氣銷量持續提高。公司能源業務主要為 管道天然氣和液化石油氣的供應，子公司南海燃氣在南海區管道天然氣市占率為 100%， 具有壟斷優勢；2016 年公司收購江西瀚藍 70%股權，業務主要覆蓋江西省樟樹市，擁有 11 個鎮街的燃氣特許經營協議。截至 2023 年，南海燃氣擁有燃氣管網 2233.50 公里，管 網設計日供氣能力為 400 萬立方米。

下游用戶主要為工商業用戶，調價相對順暢，當前板塊盈利趨于穩定。子公司南海燃氣主 要從佛山市天然氣高壓管網有限公司采購管道天然氣，氣源主要為西二線氣、海氣和澳洲 氣。2022 年國際能源價格上漲，天然氣采購成本上升，能源業務虧損 0.65 億元；2023 年 進銷價差改善，毛利率恢復至近 10%。公司非居用氣量占比約 90%，伴隨天然氣價格機制 的逐步理順，公司能源業務盈利有望趨穩。