瀚藍環境發展歷程、管理層與收入分析

由區域走向全國，由供水擴張為環保能源運營平臺。

由區域供水擴張為全國性環保能源運營商，持續并購打造“一體兩翼”布局。瀚藍環境成 立于 1992 年，公司前身為南海發展股份有限公司，最初主營業務為商貿零售，1999 年注 入供水資產，2000 年上市，2004 年收購污水資產，2006 年進軍垃圾焚燒，2011 年進入燃 氣領域，2013 年更名瀚藍環境。此后公司持續擴張：2014 年收購創冠中國、2019 年收購 盛運環保部分垃圾焚燒項目，2025 年收購粵豐環保，垃圾焚燒產能規模達全國第三；2019 年收購國源環境（2020 年更名瀚藍城服），拓展環衛業務。經過多年發展，公司當前已形 成以“固廢處理為核心，水務能源協同發展”的一體兩翼業務布局。

佛山市南海區國資委為瀚藍環境實控人。瀚藍環境第一大股東為佛山市南海供水集團有限 公司，控股股東為佛山市南海區國有資產監督管理局。佛山市南海區國有資產監督管理局 通過南海控股、南海供水集團、南海城建投資間接持有瀚藍環境 34.53%股權，此外，國投 電力自 2018 年 4 月開始持有瀚藍環境股權 8.10%。

管理層深耕環保行業，主導公司戰略發展方向。董事長張厚祥先生曾任南海區國有資產監 督管理局黨組書記、局長、四級調研員，南海區人大常委會委員等職務。金鐸女士為瀚藍 環境副董事長、董事、總經理，2004 年 3 月至今均在瀚藍環境工作，2011 年 6 月起任公 司總經理，2014 年 6 月起任公司副董事長，在公司并購多項資產（南海燃氣/創冠環保/盛 運環保/粵豐環保等）、發展壯大過程中發揮重要作用。

2014-2024 年公司收入、歸母凈利復合增速達 25%、20%。瀚藍環境 2000 年上市，當時 公司主要資產為南海區供水業務，此后公司通過多次收并購和產能擴張，收入和利潤規模 持續擴大。2010 年公司歸母凈利同比增速較高，主要原因是確認無形資產處置利得 5.86 億，扣非凈利 1.19 億，同比+26%，保持穩定增長。2014 年收購創冠中國、燃氣業務并表 后，公司步入快速發展期，2014-2024 年公司收入、歸母凈利復合增速達 25%、20%，2021 年公司營收同比增加約 43 億，主要系 BOT 建造收入和燃氣收入增加所致。

2014 年起固廢和燃氣成為主要收入來源。2000-2013 年期間供水業務為公司第一大收入來 源，2014 年燃氣業務并表，公司成功收購創冠中國，垃圾焚燒體量顯著增加，固廢處理和 燃氣業務成為主要收入來源。2021 年固廢和燃氣收入大增驅動公司整體收入增長， 2023-2024 年固廢收入下降，原因是在建工程體量下降致 BOT 建造收入下滑，2024 年公 司固廢、燃氣、供水、排水收入占比分別為 51%、32%、8%、6%。

2024 年公司固廢毛利占比達 64%。2000-2013 年期間供水業務為公司第一大毛利來源， 2014 年燃氣業務并表后公司毛利明顯提升，2014-2024 年公司毛利復合增速達 22%，主要 來自固廢處理業務毛利持續增長。2024 年公司固廢、燃氣、供水、排水毛利占比分別為 64%、 12%、7%、13%。

2023-2024 年固廢、燃氣驅動公司利潤率修復。2010-2022 年期間公司毛利率和凈利率整 體呈下降趨勢。2000-2013 年期間主要系供水業務毛利率下降所致；2011-2021 年期間固 廢處理毛利率整體呈下降趨勢，主要原因系新并購項目毛利率低于南海垃圾焚燒項目以及 毛利率較低的建造收入占比提升。2014 年毛利率較低的燃氣業務并表，拉低公司整體毛利 率；2021 年燃氣成本上漲、銷售端限價，燃氣業務毛利率明顯下降，2022 年趨勢延續， 2023 年燃氣順價完成后毛利率明顯修復。2023-2024 年公司固廢、燃氣毛利率均同比提升， 驅動公司毛利率和凈利率持續修復。

2024 年廣東省內收入、毛利占比分別為 69%、60%。分地區看，2019-2020 年瀚藍收入和 毛利均主要來自廣東省內，2021 年開始廣東省外垃圾焚燒項目投運，收入和毛利體量明顯 增加，但廣東省內收入和毛利占比仍超一半，2024 年廣東省內收入、毛利分別為 79.69、 19.73 億元，占比分別為 69%、60%。

2023-2024 年管理費用率和財務費用率小幅上升，2024 年期間費用率 11.90%。2000-2013 年公司期間費用規模較小，2014-2015、2020-2021 年期間隨著業務規模擴大期間費用有 2 次明顯提升。2017-2024 年公司費用率相對穩定，2023-2024 年管理費用率和財務費用率 小幅上升，主要系業務規模擴大費用增加，而公司整體收入隨 BOT 建造收入、燃氣收入下 降所致。