德賽西威股權結構、主營業務及業績分析

汽車智能化賦能者，高階智駕加速成長。

1.積極擁抱智能化浪潮，扎根本土拓展海外

汽車電子龍頭廠商，智能化浪潮下脫穎而出。德賽西威是國際領先的移動出行科技公司 之一，前身中歐電子是飛利浦音響與香港金山、惠州工業的合資公司，后歷經西門子威 迪歐等德資巨頭收購，2010 年惠州國資委控股后，逐步發展成為擁有著德系優質基因和 本地優勢的中國汽車電子產業的領先者和前裝市場的領導者。公司業務深度聚焦于智能 座艙、智能駕駛和網聯服務三大領域，持續開發高度集成的智能硬件和領先的軟件算法， 為全球客戶提供安全、舒適、高效的移動出行整體解決方案和服務。公司厚積薄發，持 續進步，多年來順應國家號召，扎根國內用戶需求，不斷探索技術前沿，開拓鞏固國內 市場的同時布局海外市場。

公司股權結構穩定，國資背景，目前無實控人。公司第一大控股股東為廣東德賽集團有 限公司，持股比例為 28.31%;第二大控股股東為惠州市創新投資有限公司，為地方國有控 股公司，持股比例為 26.49%；2024 年以前，惠州市國資委控制的惠州市人民政府國有資 產監督管理委員會為公司實際控制人，通過惠創投間接持有公司股份。然而，根據 2024 年 1 月 19 日公司公告，自 2024 年 2 月 3 日起，德賽西威將沒有控股股東，公司實際控 制人將由惠州市國資委變更為無實際控制人。這一變更是由于惠州市國資委、德恒實業、 惠創投以及德賽集團共同簽署了《協議書》，確認德賽集團恢復其在公司股東大會享有的 表決權，表決權恢復后公司無控股股東，實際控制人由惠州市國資委變更為無實際控制 人。

公司發布股權激勵計劃，深度綁定核心人員。公司自 2021 年 8 月啟動了限制性股票激勵 計劃，通過多次董事會和監事會審議，最終獲得惠州市國資委原則同意。該計劃旨在吸 引和保留核心人才，實現公司與員工利益共享。2021 年 11 月，公司公布了激勵對象名單 并進行了公示，主要為績優管理人員，與績優技術及專業骨干，激勵總數 527.40 萬股， 占當時股本比例 0.96%，初始行權價為 48.03 元。公司不僅增強了員工的歸屬感和積極 性，也為公司的長期發展奠定了堅實的人才基礎，并且建立了績效管理與激勵約束機制， 高級管理人員薪酬與年終績效掛鉤，確保了公司目標與個人利益的一致性。

2.深化布局汽車智能化業務，拓展三大領域

公司主營業務為智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大領域，持續開發高度集成的智能硬 件和領先的軟件算法，為全球客戶提供安全、舒適、高效的移動出行整體解決方案和服 務。 公司智能座艙產品主要有智能顯示、智能交互、智能域控等。公司智能座艙業務基于預 測未來用戶出行場景體驗，依托智能交互系統、智能顯示硬件、智能域控硬件、智能計 算解決方案，重構出行體驗，滿足用戶用車時的個性化需求，提升客戶出行體驗。

智能交互系統：包括儀表、信息娛樂系統、智能表畫、無線充電等，依托自研算法 及高性能域控制器平臺，實現智能化、場景化的多模態融合交互體驗，打造高效連 接人、車、萬物的移動終端。在全時段（上車前，駕駛/乘坐中，下車后）為所有駕 乘人員提供智能化的艙內交互解決方案。

智能顯示系統：包括娛樂顯示系統、控制顯示系統、抬頭顯示等，致力于打造造型 豐富、色彩深邃及多屏顏色一致的顯示系統解決方案。另外包括 HUD，AR-HUD、 沉浸式大屏等新型交互入口，助力車廠為用戶打造科技化、未來化的智能顯示體驗。

智能域控平臺：包括座艙域控、車身域控、智能網關等，基于對智能化時代的汽車 電子電器架構的深度理解，不斷推出領先市場的高性能智能座艙域控制器平臺，并率先推出可落地的艙泊一體域控產品，持續引領市場，打造智能座艙新標桿。

公司智能駕駛產品主要有智能駕駛計算系統，傳感器和算法等。公司提供智能駕駛整體 解決方案，涵蓋智能駕駛計算系統，傳感器和算法等，依托人工智能、大算力芯片、AI 大模型算法、多傳感器融合及 V2X 車路協同技術，打造舒適智能的駕駛體驗。

智能駕駛計算系統：基于穩定可靠的硬件平臺、基礎軟件，聯合算法與芯片生態伙 伴，為整車廠提供入門到高性能的智能駕駛域控制器解決方案。

智能駕駛傳感器：通過多傳感器深度融合，為艙內/艙外不同應用場景提供多種靈活 組合的一體化解決方案。同時，利用 V2X 技術實現超視距的感知能力，提供實時交 通路況、道路信息、行人信息等用于車輛綜合決策與控制及車聯網服務。

智慧交通系統：基于交通載具、路側多種智能終端組合的方式，為城市交管、高速 公路等場景提供“促進綠色低碳發展、提升交通安全、優化通行效率”的智慧交通 產品和解決方案。

公司網聯服務主要產品有生態軟件、基礎軟件、智能進入、座艙生態空間 V-AIOT 等。 網聯服務主要為車載軟件開發以及運營服務，協助車廠構建車聯網生態能力以及運營服 務能力，提升整車用車及服務體驗。

生態軟件：公司自主研發藍鯨生態系統，提供個性化定制聚合語音-鯨語、個性化可 定制地圖-鯨圖、AI 智能可編輯場景庫等豐富多樣的內容服務融合。

基礎軟件：公司提供系統級軟件及全場景應用，包括整車 OTA 系統、以太網協議棧、 系統級中間件、網絡安全服務、AI 算法等。

智能進入：公司提供智能進入的全棧解決方案，包括數字鑰匙 UWB+BLE+NFC 硬 件，射頻設計，網絡安全，云端管理平臺，手機端 SDK 等，為車廠提升系統成本， 提升系統性能及開發效率。

座艙空間生態：公司依托 30+年的汽車電子產品的產研能力，以豐富的 AIOT 產品， 為用戶打造第三空間沉浸式體驗，提供“平臺+服務+中間件+設備+運營服務”的全 棧個性化定制解決方案，如游戲座艙、車載 KTV、智能香氛等，共同探索第三空間 增值服務產業的商業價值。

3.戰略轉型智能化，結構改善驅動業績高增

戰略轉型布局智能駕駛，隨著智能駕駛滲透率提升顯著帶動業績增長。德賽西威 2013 年 以來的業績可分為三個階段，第一階段為 2013-2017 年：隨著國內乘用車市場加速滲透， 公司業績飛速增長，從2013年的17.8億元增長到17年的60.1億元，復合增長率達35.6%； 第二階段為 2018 年-2019 年：于全國乘用車市場疲軟，終端銷售動力不足，并且公司進 行戰略轉型，加大研發投入，營業收入和凈利潤出現負增長；第三階段為 2020 年之后： 2020 年至 2023 年期間歸母凈利潤的復合增速為 31.46%，隨著新能源汽車的滲透率加速 提升帶動汽車智能化產品需求提升，公司三大業務產品迎來高速增長，智能產品單車配 置率持續上升。2024H1 實現營業收入 116.92 億元，同比增長 34.02%；實現歸母凈利潤 8.38 億元，同比增長 38.11%，主要系智能座艙業務持續拓品類，車身域控、HUD、電子 后視鏡等產品持續獲得新訂單，智能駕駛業務中理想、小米、極氪等重點客戶產品持續 放量。

智能座艙、智能駕駛業務雙輪驅動，智駕占比持續提升。2019 年前公司的主營業務為傳 統汽車電子產品包括車載信息娛樂系統、駕駛信息顯示系統等，隨后憑借扎實的技術實 力和豐富的行業經驗，公司戰略轉型前瞻布局了智能座艙、智能駕駛及網聯服務三大業 務板塊，以覆蓋未來智能出行的全面需求。2021 年起公司業務主要分為智能座艙和智能 駕駛，其中智能駕駛業務占比持續提升，2024H1 智能駕駛業務占比為 22.81%，智能座艙 業務占比為 68.12%。

智能座艙和智能駕駛毛利率相近，隨著結構改善毛利率有望提升。毛利率分產品看，近 年來由于汽車行業競爭激烈，以致智能座艙和智能駕駛產品毛利率持續下降，2023 年智 能座艙毛利率為 20.58%，智能駕駛毛利率為 16.22%，隨著公司高階智能駕駛產品放量， 有望帶動公司毛利率提升。

公司費用率持續改善，研發保持較高投入以維持核心競爭力。2019 年受國內乘用車市場 疲軟，疊加公司加大研發投入，毛利率、凈利率均承壓回落。隨著公司業務結構改善，新 產品逐漸量產，且取得規模化效應規模化，公司盈利能力逐漸回升，2021 年毛利率達到 24.60%，凈利率達到 8.70%。隨著行業競爭加劇，并且低毛利率智能駕駛業務占比提升， 導致毛利率持續下降，2023 年毛利率為 20.44%，凈利率為 7.04%。公司銷售、管理費用 率持續降，而研發費用率仍保持較高水平，維持在 9%左右，公司以技術為核心競爭力， 對自主研發、創新能力高度重視，隨著規模效應逐漸產生，費用率有望持續改善。

公司經營性現金流凈額近年均為正，ROE 持續回升。公司經營性現金流凈額 2023 年為 11.41 億元，2024H1 為 6.15 億元。2019 年之前 ROE 持續下降，主要系公司進行產品結 構轉型，進行了一系列的業務擴展和新項目投資， 導致費用增加，隨著行業內競爭的加 劇，公司投入較多費用來維持或提升市場地位，包括研發、營銷、人才等方面的成本增 加，進而影響 ROE，2019 年之后，ROE 持續回升，2023 年 ROE 為 21.94%。

公司高度重視研發投入，人均創收創利行業領先。公司已自主掌握智能座艙、智能駕駛 全棧設計等能力，智能駕駛車載領域人工智能的應用處于行業先進水平，自動駕駛算法、 車載顯示屏光學技術、OTA 等多項技術處于國內領先地位。與同行業上市公司進行對比， 公司的研發投入維持較高態勢，人均創收水平也呈現持續上升態勢，2023 年，人均創收 達到 250 萬元以上，人均創利持續保持在 15 萬元以上，高于同行業水平，體現較強的盈 利能力。